贵州茅台26H1业绩点评-260814

事件：26H1公司实现营业总收入922.8亿元，同比+1.3%；归母净利445.2亿元，同比-2.0%。其中，26Q2营业总收入375.8亿元，同比-5.2%；归母净利172.7亿元，同比-6.9%。 营收拆分： 1️⃣
分产品：#系列酒是拖累26Q2营收表现主因。26Q2茅台酒/系列酒分别实现营收317.2/50.5亿元，同比分别-1.0%/-25.0%，茅台酒表现符合预期、系列酒较26Q1+12.2%表现环比明显走弱，期内茅台1935批价保持稳定。我们预计茅台酒内部产品结构环比明显改善，系列酒内部结构弱化；26H1茅台酒/系列酒毛利率分别为92.3%/73.6%，同比分别-1.6pct/-4.0pct。 2️⃣
分渠道：#i茅台为核心直销表现超预期。26Q2直销/批发代理分别实现营收224.6/143.1亿元，同比+33.8%/-34.9%；i茅台26Q2实现营收187.1亿元，同比+283%，倒推非i茅台直营部分营收37.5亿元、同比-68.5%。直营店部分营收符合预期，预计i茅台口径中包含26Q2起推进的经销商代售业务、单i茅台放量超预期且产品结构环比26Q1提升，对应经销渠道26Q2预计并未过多投放。整体26Q2直销营收占比较26Q155%进一步提升至61%。 报表结构方面： 1️⃣
利润率表现符合预期，相较于26Q1毛利率/归母净利率同比-2.2pct/-2.4pct，26Q2得益于产品结构回升、毛利率/归母净利率同比-1.2pct/-0.8pct，下降幅度有所收窄。26Q22️⃣
末合同负债余额31.8亿元，26Q2营收+△合同负债口径同比+4.0%（作为参考，26Q1该口径同比-1.7%）；26Q2销售收现420亿元，同比+7.9%，与营收表现基本匹配，应收款项融资26Q2末余额环比减少约10.6亿元。 详情欢迎交流！国金食饮刘宸倩/叶韬