上海瀚讯(300762)：千帆星座核心供应商，商业航天通信业务有望爆发

上海瀚讯(300762)[Table_Industry]电信运营/信息技术 上海瀚讯首次覆盖报告 本报告导读： 上海瀚讯公司首次覆盖，目标价43元，给予“增持”评级。公司是千帆星座通信分系统的核心供应商，受益于低轨卫星互联网建设提速，商业航天通信业务有望爆发。 投资要点： 深耕特种专网宽带通信，国防需求托底稳健增长。公司主要以专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于陆、海、空、天领域行业用户的行业应用，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案，已形成在5G时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局。受益于国防信息化建设的推进，特种专网宽带移动通信业务有望保持稳健增长，构成公司业绩基本盘。 千帆星座核心供应商，商业航天通信业务有望爆发。公司是千帆星座通信系统的核心供应商，面向卫星集成商和卫星星座运营商提供包括低轨卫星星载通信载荷、地面通信设备及配套测试系统等低轨卫星通信系统的整体解决方案。受益于低轨卫星互联网建设提速，商业航天通信业务有望快速放量。 定增落地加码AI无人协同赛道，打开长期成长空间。2026年公司7.46亿元定增落地，募投用于大规模无人协同异构神经网络研制及产业化项目、异构专用智能机器人研制及产业化项目、“AI+有无人协同认知决策系统”研发项目。 催化剂：国内火箭运力释放、可回收技术突破，加速千帆星座组网进程，公司商业航天订单实现交付落地。 风险提示：卫星发射进度不及预期风险；下游市场采购的波动不可预期；公司持续亏损风险；募投项目不及预期风险。 目录 1.盈利预测与投资建议........................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.估值分析....................................................................................52.公司深耕特种宽带移动通信，商业航天业务有望爆发.......................63.公司高度重视创新研发，积极拓展新业务.........................................93.1.公司现已布局特种专网宽带移动通信+商业航天通信+智能特 种应用三大方向..........................................................................................93.2.公司专注于特种专网宽带移动通信领域，是千帆星座通信载荷的核心供应商...........................................................................................123.3.公司多年深耕无线移动通信技术，在相关领域具有较强先 发优势134.“十五五”国防建设+商业航天双赛道高景气上行..............................134.1.我国人均国防支出水平相对较低，国防信息化与智能化是主要方向134.2.我国商业航天行业迎来快速建设期，卫星通信系统应用前 景广阔154.3.数据链系统加速实现信息共享与协同作战，并向大规模异构神经网络方向演进........................................................................................165.风险提示........................................................................................16 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首 次 覆 盖 给 予“增 持”评 级，我 们 预 计 公 司2026-2028年营 收分别为6.98/9.74/14.27亿元，EPS分别为0.04/0.18/0.40元。考虑到公司为千帆星座核心供应商，在商业航天领域具有稀缺性，综合PS和PB估值法，目标价43元，给予“增持”评级。 关键假设： 受益于国防信息化建设的推进，公司深耕特种专网移动宽带领域，专用移动宽带业务保持稳健增长。受益于低轨卫星互联网建设提速，公司作为千帆星座通信载荷等高价值量环节的核心供应商，商业航天通信业务有望快速放量。 基于上述假设，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为6.98亿元、9.74亿元和14.27亿元，同比分别增长38.84%、39.62%和46.47%。 按产品划分： 1)预计宽带移动通信设备业务2026-2028年增速为40.50%/40.34%/46.92%；2)预计其他业务2026-2028年增速为20.00%/30.00%/40.00%。 1.2.估值分析 考虑到公司为千帆星座核心供应商，其低轨卫星星载通信载荷、地面通信设备及配套测试系统等产品有望迎来订单爆发，且公司当前处于投入期 利润尚未释放，我们采用PS和PB估值法给出目标价。 可比公司选取：选取卫星通信领域铖昌科技、国博电子作为可比公司。 浙江铖昌科技股份有限公司的主营业务是微波毫米波相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务。公司的主要产品是GaAs/GaN功率放大器芯片、GaAs低噪声放大器芯片、GaAs收发前端芯片、收发多功能放大器芯片、幅相多功能芯片、模拟波束赋形芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片、功分器芯片、限幅器芯片。 南京国博电子股份有限公司的主营业务是有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售。公司的主要产品是有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片。公司2023年获评为“江苏省优秀企业”，2024年获评“2023-2024年度射频芯片市场最佳产品奖”，2025年获评“科创板价值50强”，获某主流移动通信设备制造商“终端BG联合创新奖”“ICT年度最佳合作奖”。 PS估值法：可比公司2026年平均PS估值28倍，考虑到公司为千帆星座核心供应商，在商业航天领域具有稀缺性，给予公司2026年35倍PS，我们预计2026年公司营业收入为6.98亿元，目标价39元。 PB估值法：可比公司2026年平均PB估值10倍，考虑到公司为千帆星座核心供应商，在商业航天领域具有稀缺性，给予公司2026年10倍PB，我们预计2026年公司BPS为4.73元，目标价47元。 综上，我们取PS和PB两种估值法的平均值，得到上海瀚讯目标价为43元。 2.公司深耕特种宽带移动通信，商业航天业务有望爆发 历史沿革：2006年3月，公司前身上海瀚讯无线技术有限公司成立，自成立起，公司即专注于宽带移动通信关键技术的研究。2013年起，公司承接特种4G系统研制。2016年11月，公司变更为上海瀚讯信息技术股份有限公司，2019年3月，公司于深圳证券交易所创业板上市。2024年起，公司通过参与千帆星座建设项目，实现商业航天业务营收。 公司主营宽带移动通信设备，深耕特种专网宽带移动通信领域，积极开拓商业航天通信、智能特种应用等新兴方向。 公司主要以专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于陆、海、空、天领域行业用户的行业应用，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案。公司是千帆星座通信系统的核心供应商，面向卫星集成商和卫星星座运营商提供包括低轨卫星星载通信载荷、地面通信设备及配套测试系统等低轨卫星通信系统的整体解决方案。公司于2026年5月通过深交所定增审核，拟募资不超过7.46亿元，用于大规模无人协同异构神经网络研制及产业化项目、异构专用智能机器人研制及产业化项目、“AI+有无人协同认知决策系统”研发项目。 公司实控人为卜智勇先生。公司控股股东为上海双由信息科技有限公司，公司实控人卜智勇持有上海双由21.47%股份，与胡世平、陆犇、赵家栋及顾小华为一致行动人，通过控制上海双由持有上海瀚讯12.76%的股份。公司实控人卜智勇，1970年10月出生，曾任中科院微系统所研究室主任，2006年加入上海瀚讯，2016年11月至2024年7月，担任公司董事长。公司现任董事长胡世平先生，1969年10月出生，曾任职于南京普天通信股份有限公司，2006年加入上海瀚讯，先后担任公司副总经理、总经理，2024年7月至今，担任公司董事长。 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究 2025年公司整体经营业绩稳步提升。2025年，公司全年营业收入50,254.58万元，较上年同期增长42.23%。2026Q1公司实现营业收入4,360.51万元，较上年同期减少8,192.91万元，同比下降65.26%，主要是受发射节奏影响，低轨卫星通信业务收入减少所致。 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究 2025年公司归母净利率有所减亏。2025年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为-12,192.99万元，有所减亏，较上年增长1.58%，主要原因有：1）公司毛利率受特种行业整体环境影响有所下降；2）公司保持较高的研发投入强度，2025年研发费用增长12.53%，综合导致亏损小幅增加。2026Q1公司实现归属于母公司所有者的净利润-4,421.57万元，同比下降434.16%主要系受军品业务产品销售单价下降、关键元器件国产化替代导致阶 段性成本上升、商业航天相关业务仍处于客户导入及产业化爬坡阶段带来 综合毛利率下降，以及信用减值损失同比增加等因素综合影响所致。 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究 公司商业航天业务自2024年起形成营收。2024年起，千帆星座启动发射组网，2024年和2025年分别完成54颗、108颗卫星组网，公司依托卫星通信载荷等产品，商业航天业务实现首次确认营收。根据年报披露，2024年和2025年，公司来自垣信卫星的业务收入分别为7832万元和3748万元，来自格思航天的业务收入分别为7327万元和7194万元。2026年随着千帆星座发射的不断推进，将对业绩带来积极影响。 数据来源：公司2024年年报、公司2025年年报，国泰海通证券研究 公司2023-2026Q1毛利率在20%-50%左右波动，呈现持续下降趋势。2023-2026Q1，在军品业务方面，由于部分国产化器件在导入初期尚处于验证适配（部分国产器件因质量性能差异需要多次验证）及小批量采购阶段，采购成本、导入成本和适配成本相对较高；在民品业务方面，相关产品定价策略、成本结构及规模效应尚未完全稳定，毛利率在20%-50%左右波动。2023-2026Q1的发行人综合毛利率分别为43.34%、43.28%、33.01%和27.37%，呈现持续下降趋势。 公司期间费用基本保持稳定，研发投入较高。2025年，公司研发费用22702万元，增长12.53%，持续保持较高的研发投入强度。管理费用6847万元，销售费用3204万元，财务费用-1226万元，基本保持稳定。 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究 3.公司高度重视创新研发，积极拓展新业务 3.1.公司现已布局特种专网宽带移动通信+商业航天通信+智能特种应用三大方向 公司专用无线移动通信深受军方用户好评。公司专用无线移动通信领域生产、销售及在研的型号产品数十型，已列装于各军兵种，并广泛应用于部队作训、重大军事演习、基地信息化条件建设、载人航天等领域，深受军方用户好评。 数据来源：公司招股说明书（2019-03-04） 公司是千帆星座的核心供应商。在商业航天通信领域，公司作为通信系统的主要承担单位深度参与了千帆星座的建设和标准制