华泰互联网传媒 京东外卖减亏节奏偏慢 市场情绪

京东管理层指引QQ3环比减亏能否延续不确定，核心原因是Q3为外卖旺季，单量环比可能继续增长，规模扩张会部分抵消UE改善。这份数据容易引发市场情绪外溢，误伤美团和阿里，但两者的减亏逻辑与京东本质不同，我们认为JD减亏不如预期反正进一步验证外卖壁垒： 1）减亏驱动力不同。 京东主要靠补贴收缩这一单一杠杆，边际效应会随基数扩大而递减；美团UE改善来自客单价提升、佣金广告贡献、补贴下降的多因子共振，4-5月已单月转正，2Q有望整体打平，改善路径更结构性、更可持续。 2）竞争位置不同。 京东是后进入者且远未达到能够维持稳健运营的订单规模，份额大幅落后的情况下维持竞争力边际成本极高，极易出现减亏瓶颈，但美团、阿里则不同，不需要用补贴去维持订单规模以进一步驱动降本增效逻辑。 结论： 京东的谨慎展望是其自身体量和竞争位置决定的，不构成对美团、阿里外卖减亏逻辑的证伪。如果市场因京东数据出现情绪性抛压，反而是错杀带来的布局机会，美团2Q核心本地商业OP超预期的概率并未因此下降，维持强推，同时继续强推阿里，阿里的核心看点始终在云增速而非外卖减亏。