流动性｜需要担心大行存单提价吗？

核心观点

• 本轮大行存单提价幅度不大，主要集中在国有行9个月和1年期，农行边际报价相对突出，股份行和中小银行尚未普遍跟随。
• 同期资金利率回落、大行融出增加，全市场存单净融资反而转负，因此本轮提价尚不具备行情扩散特征，主要反映的是个别大行的结构性压力，以及当前存单资金比价较低、需求相对不足。
• 未来资金和存单利率可能继续窄幅震荡。

关键数据和研究结论

• 当前提价情况：国有行9个月和1年期存单发行利率分别上行约1.6BP、1.8BP，最近两周相对前两周仅上行约0.4BP、0.6BP。农行9个月存单发行利率由1.475%升至1.485%，1年期发行利率进一步升至1.495%。
• 历史规律：资金收紧和大行融出下行与大行存单提价没有伴生关系，大行提价发行可能仅仅源于结构性负债压力下的发行需求上升。在提价发行期间，非银分层大多放大，显示出提价发行背后也有CD需求下降的影响。
• 农行提价原因：农行经营目标强调“可比同业领先”，业务扩张对稳定负债提出更高要求；参与吉林农信改革化险及地方债务风险化解，指标压力有所增加；2025年首批特别国债补充大行核心一级资本时，农行未被纳入，而今年的3000亿元特别国债注资迟迟未落地。
• 本周资金面：资金面总体宽松，银行体系净融出继续增加，资金价格和杠杆率保持稳定。央行通过隔夜逆回购对冲税期及缴准扰动，6个月买断式逆回购等量续作，流动性操作延续“短端灵活调节、中长期稳定续作”的组合。
• 下周资金面：主要关注税期走款和政府债缴款增加，但存单滚续压力下降形成对冲。政府债长久期供给占比较高，更多影响债券供需结构，对银行体系流动性的总量冲击相对有限；隔夜逆回购公告量是操作上限，实际投放仍需观察，不能据此预估下周净投放规模。
• 存单方面：本周发行明显放量，但集中到期使净融资转负；下周到期规模回落，银行继续提价换量的必要性不强。若DR007继续稳定在1.40%附近，按5—10BP价差考虑，1年期国股行存单或在1.45%—1.50%区间震荡。

风险提示

• 流动性变化超预期
• 货币政策超预期
• 经济表现超预期