核心观点
近期央行操作引发市场对资金收紧的担忧，但结合地缘冲突加剧和节后经济修复偏慢等背景，央行紧资金的可能性不高，而且两会后资金价格平稳、大行负债端健康，建议还是要关注价格而非数量。存单方面，近期收益率下行的主要买盘是银行，非银参与有限，且同业存款自律政策影响已经持续发酵，考虑到后续资金下行空间有限、政金债比价，我们不建议追涨。
基本面数据与市场担忧
基本面数据超预期、油价冲高的背景下，央行近期操作引发了投资者的担忧。伴随着“美伊冲突延续，油价整体位于高位，PPI转正压力增大，美联储降息预期后置，出口增速整体超预期，企业中长贷表现较好”等客观现实，而3月以来央行的中长期资金投放持续缩量，叠加逆回购存量整体为低位，投资者感受到央行操作偏收敛的信号。
央行操作与资金市场分析
从我们的视角来看，结合近期政策的发言、资金价格，以及大行负债端的情况，我们并没有发现资金持续收敛的基础。
- 政策发言部分，3月12日央行召开的经济金融专家座谈会提及“继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，3月13日十五五规划纲要提及“强化逆周期和跨周期调节……保持流动性充裕”；
- 资金表现部分，即使月初到现在央行资金操作偏向于净回笼，但隔夜资金价格仍旧在1.25%~1.35%之间，大型银行净融出始终位于季节性高位；
- 从大型银行的负债端来看，国有行存单净融资持续为负，Shibor 3M持续下行，叠加对长债的买入仍旧保持相对高位，买断式逆回购的持续缩量，并未对银行的负债端产生较大的影响。
结论与建议
结合地缘冲突加剧，以及居民信贷偏弱、企业信贷仍需呵护，我们并不认为近期的中长期流动性缩量代表着央行想要收紧货币政策，相比数量操作，我们还是要关注价格。展望未来一周，考虑到6个月期买断式逆回购缩量、税期、北交所打新、政府债缴款可能会给资金面带来一定压力，但是我们认为央行可能通过逆回购投放，保持流动性合理充裕。
存单部分，过去一周上半周受资金边际收敛叠加长债避险情绪升温等因素影响，1年期AAA存单整体震荡偏弱，后半周，伴随着资金价格的回落，以及同业自律机制升级信息，1年期存单收益率在银行为核心买盘力量背景下快速下行到1.53%附近。往后看，考虑到“资金、资产比价、存单到期量、地缘政治反复影响债市情绪”等视角，我们建议非银对存单延续中性配置即可。
关键数据
- 央行资金操作：3月12日央行召开的经济金融专家座谈会提及“继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，3月13日十五五规划纲要提及“强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，合理确定政府债务规模，保持流动性充裕，持续稳增长、稳就业、稳预期”；
- 资金价格：即使月初到现在央行资金操作偏向于净回笼，但隔夜资金价格仍旧在1.25%~1.35%之间，大型银行净融出始终位于季节性高位；
- 大型银行负债端：国有行存单净融资持续为负，Shibor 3M持续下行，叠加对长债的买入仍旧保持相对高位，买断式逆回购的持续缩量，并未对银行的负债端产生较大的影响。
下周资金与存单市场关注点
- 逆回购到期环比下降，资金扰动下降，未来一周7天逆回购整体到期1765亿元，周一6个月期买断式逆回购净回笼1,000亿元；
- 政府债净缴款压力继续上升，为5682亿元，且主要集中在周一，周一政府债券缴款2942亿元；
- 统计期存单到期11,628.60亿元，主要到期期限集中在3个月期（2570亿元）>6个月期（2320.6亿元）>9个月期（2110.8亿元）；
- 关注3月16日（周一）悦龙科技（920118.BJ）北交所上市，估计冻结资金8000+亿元，对当日至随后一日的GC资金可能有扰动。
