买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？

固收专题报告/2026.03.14 证券研究报告 核心观点 ❖近期央行操作引发市场对资金收紧的担忧，但结合地缘冲突加剧和节后经济修复偏慢等背景，央行紧资金的可能性不高，而且两会后资金价格平稳、大行负债端健康，建议还是要关注价格而非数量。存单方面，近期收益率下行的主要买盘是银行，非银参与有限，且同业存款自律政策影响已经持续发酵，考虑到后续资金下行空间有限、政金债比价，我们不建议追涨。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖基本面数据超预期、油价冲高的背景下，央行近期操作引发了投资者的担忧。伴随着“美伊冲突延续，油价整体位于高位，PPI转正压力增大，美联储降息预期后置，出口增速整体超预期，企业中长贷表现较好”等客观现实，而3月以来央行的中长期资金投放持续缩量，叠加逆回购存量整体为低位，投资者感受到央行操作偏收敛的信号。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 相关报告 1.《新增建设用地用途受限？暨年度土地成交回顾》2026-03-132.《量化日报|长债信号仍然不强》2026-03-133.《量化日报|超长单日输出概率有所下降》2026-03-12 ❖但实际上从我们的视角来看，结合近期政策的发言、资金价格，以及大行负债端的情况，我们并没有发现资金持续收敛的基础。 （1）政策发言部分，3月12日央行召开的经济金融专家座谈会提及“继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，3月13日十五五规划纲要提及“强化逆周期和跨周期调节……保持流动性充裕”； （2）资金表现部分，即使月初到现在央行资金操作偏向于净回笼，但隔夜资金价格仍旧在1.25%~1.35%之间，大型银行净融出始终位于季节性高位； （3）从大型银行的负债端来看，国有行存单净融资持续为负，Shibor 3M持续下行，叠加对长债的买入仍旧保持相对高位，买断式逆回购的持续缩量，并未对银行的负债端产生较大的影响。 ❖结合地缘冲突加剧，以及居民信贷偏弱、企业信贷仍需呵护，我们并不认为近期的中长期流动性缩量代表着央行想要收紧货币政策，相比数量操作，我们还是要关注价格。展望未来一周，考虑到6个月期买断式逆回购缩量、税期、北交所打新、政府债缴款可能会给资金面带来一定压力，但是我们认为央行可能通过逆回购投放，保持流动性合理充裕。 ❖存单部分，过去一周上半周受资金边际收敛叠加长债避险情绪升温等因素影响，1年期AAA存单整体震荡偏弱，后半周，伴随着资金价格的回落，以及同业自律机制升级信息，1年期存单收益率在银行为核心买盘力量背景下快速下行到1.53%附近。往后看，考虑到“资金、资产比价、存单到期量、地缘政治反复影响债市情绪”等视角，我们建议非银对存单延续中性配置即可。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？...........................................................52周度资金存单判断..................................................................................................93央行：下周逆回购资金到期1765亿元.....................................................................104政府债：下周净缴款为5682亿元............................................................................115票据：票据利率上行..............................................................................................116汇率：人民币汇率贬值，逆周期因子为正...................................................................127市场资金供需：银行体系资金融出下降......................................................................138CD：存单需求走强..............................................................................................168.1一级发行市场：存单净融资转负，发行加权久期缩短................................................168.2二级交易市场：1年期存单收益率继续下行，大行介入增加........................................189风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图1：过去一周资金复盘............................................................................................5图2：油价迅速走高..................................................................................................5图3：基金对普信的买入超季节性...............................................................................5图4：央行投放情况..................................................................................................6图5：DR001表现...................................................................................................6图6：大型银行净融出处于高位..................................................................................6图7：国有行存单净融资情况.....................................................................................7图8：Shibor 3M持续下行........................................................................................7图9：2月居民中长贷为历史低位................................................................................7图10：DR001均值仍保持低于前期的水平.................................................................7图11：同业存单买盘..............................................................................................8图12：1年期存单情况............................................................................................8图13：下周资金扰动因素........................................................................................9图14：央行周度操作和资金价格走势........................................................................10 图15：逆回购存量季节性低位.................................................................................10图16：统计期资金到期情况....................................................................................10图17：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................10图18：政府债发行和缴款日历.................................................................................11图19：票据绝对利率走势.......................................................................................11图20：票据相对利率走势.......................................................................................11图21：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................12图22：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................12图23：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................12图24：逆周期因子情况..........................................................................................12图25：资金周度融入融出情况.................................................................................13图26：大型银行资金融出情况.................................................................................13图27：中小行资金融出情况....................................................................................13图28：货基资金融出情况.............