流动性：流动性需要担心后续资金面吗？
固收专题报告/2026.01.17 证券研究报告 核心观点 ❖结合流动性影响因素、12月金融数据、机构行为的表现，我们推测2025年12月至2026年1月资金宽松或有银行存款开门红原因，过去一周伴随着政府债、信贷的加速，资金储备消耗，叠加6个月期买断式逆回购操作滞后，因此资金边际略收敛、环比波动加大。往后看，我们预计DR001中枢仍将低于政策利率的水平，资金面系统性收敛的概率不大。当然考虑到宽信用加速、春节逐渐临近等因素，资金波动依旧高于2025年底。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 存单观点不变，后续空间需要视资金面变化和宽松预期而定，若后续负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上的扰动，仍建议逢调整增配。 过去一周，资金扰动较少，央行净投放但资金体感却比前期有明显收敛，资金利率上行，整体值得关注的有： 相关报告 1.《高频｜二手房销售回暖，猪油价格继续回升》2026-01-172.《利率|结构优先，总量观望，票息思路占优》2026-01-163.《高估值如何收场？——可转债期限结构研究》2026-01-14 1、主基调上，央行召开发布会，短期结构性工具落地优先，流动性强调充裕，资金价格强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，其中“附近”一词弹性较大，对资金面指示意义较弱。 2、资金方向，银行资金储备逐步消耗，以及6个月期买断式逆回购滞后操作，带动资金价格波动性环比明显加大，但央行态度偏中性，逆回购整体明显加量平抑波动。 ❖进入1月份，虽然政府债融资带动银行存款资金逐步消耗，近期资金中枢开始上抬，但考虑到央行当前的表述为“继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕”，叠加近期资金偏收敛时央行均选择净有投放，我们预计DR001中枢仍将低于政策利率的水平，资金面系统性收敛的概率不大。当然考虑到宽信用加速、春节逐渐临近等因素，资金波动可能会放大。 ❖存单部分，过去一周核心值得关注的是：（1）存单净融资延续为负，其中国有行存单净融资下行明显；（2）二级市场部分，银行为核心买盘，非银减持力量有所缓解。 ❖往后看，存单观点不变，政策利率约束存单下限，后续伴随着税期、存单大量到期、存款搬家等因素，银行负债端可能还是会面临一定扰动，但考虑到央行态度不至于收紧，更加建议后续逢高配置。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1需要担忧后续的资金面吗？......................................................................................52周度资金存单跟踪和关键事项提示.............................................................................83央行：下周短期资金到期9515亿元........................................................................104政府债：下周净缴款为1925亿元............................................................................105票据：票据利率下行..............................................................................................116汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正.............................................................117市场资金供需：市场杠杆率上抬...............................................................................138CD：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长..........................................................168.1一级发行市场：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长..........................................168.2二级交易市场：银行为主要买盘...........................................................................189风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图1：本周央行短期资金投放情况...............................................................................5图2：资金价格表现..................................................................................................5图3：逆回购存量大幅抬升........................................................................................6图4：大行银行融出在净投放背景下有所修复................................................................6图5：财政支出并未有超季节性表现............................................................................6图6：外汇占款表现也并未超季节性............................................................................6图7：大行买入7-10Y长债情况................................................................................7图8：存单收益率持续位于震荡下沿............................................................................7图9：1月DR001表现............................................................................................7图10：1月R001表现...........................................................................................7图11：日度存单买盘情况........................................................................................8图12：周度均值视角买盘情况..................................................................................8图13：下周资金扰动因素........................................................................................9图14：央行周度操作和资金价格走势........................................................................10 图15：逆回购存量符合季节性.................................................................................10图16：统计期短期资金到期情况..............................................................................10图17：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................10图18：政府债发行和缴款日历.................................................................................11图19：票据绝对利率走势.......................................................................................11图20：票据相对利率走势.......................................................................................11图21：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................12图22：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................12图23：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................12图24：逆周期因子情况..........................................................................................12图25：资金周度融入融出情况.................................................................................13图26：大型银行资金融出情况.................................................................................13图27：中小行资金融出情况....................................................................................13图28：货基资金融出情况.......................................................................................14图29：理财资金融出情况.......................................................................................14图30：基金净融入
