多元业务支撑盈利韧性，龙头价值有望重估

多元业务支撑盈利韧性，龙头价值有望重估 中信证券（600030.SH）首次覆盖报告 核心观点 ⚫行业龙头地位稳固，资本实力与综合业务平台优势突出。1Q26公司营业收入和归母净利润均位居上市券商首位，总资产及归母净资产均位居第二。雄厚的资本实力、广泛的机构客户基础和完整的业务布局支撑投资、经纪、资管、信用及投行业务协同发展，多元收入结构增强公司盈利韧性。 ⚫客需型资本中介业务构筑核心壁垒，投资业务成为盈利增长主要来源。2025年公司投资业务净收入达到386.0亿元，同比增长46.5%，占营业收入的51.6%。公司依托雄厚的资本实力、广泛的机构客户基础以及领先的产品创设和交易能力，持续拓展股权衍生品、FICC、做市及跨境交易等客需业务；2025年末权益/利率衍生工具名义金额分别达到6,976.7/ 44,025.0亿元，资本实力、客户基础、产品创设能力和交易系统共同构筑较高业务壁垒。 ⚫华夏基金与国际业务平台拓展轻资本及全球化收入来源。2025年末华夏基金本部管理资产规模突破3万亿元，旗下ETF规模达到9,573.0亿元，权益ETF规模连续21年位居行业第一。同期公司境外营业收入达到155.2亿元，同比增长41.8%，收入占比升至20.7%。公司已完成向中信金控定向发行H股，募集资金160亿元，并拟向中信证券国际增资不超过160亿元，进一步增强境外资本中介和客户交易承载能力。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 我们预计公司2026至2028年分别实现归母净利润440.2/ 477.4/ 502.7亿元，同比分别增长46.4%/ 8.4%/ 5.3%，对应EPS分别为2.83/ 2.98/ 3.14元。公司领先的资本实力与机构客户基础支持股权衍生品、FICC及做市等客需型业务扩张，华夏基金和国际业务分别提供轻资本及境外收入来源。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.52倍，据此给予公司1.52倍2026E PB，对应目标价35.36元。首次覆盖，给予“买入”评级。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。 目录 行业标杆地位稳固，综合实力构筑长期领先优势............................................5 三十年积淀铸就行业标杆，中信集团资源拓展业务边界.....................................................5收入利润稳居行业首位，资本实力支撑业务扩张................................................................7 多元业务协同发展，综合金融平台优势持续巩固............................................9 投资业务：资本实力与专业能力领先，客需业务拓展收入边界..........................................9经纪业务：市场活跃推动收入增长，财富管理转型持续推进............................................13资产管理业务：公募与券商资管协同，管理费收入贡献稳定............................................14信用业务：融资融券规模快速增长，利息净收入持续修复...............................................17投资银行业务：收入持续修复，IPO保荐保持行业前三...................................................18 国际化布局持续深化，资本补充打开扩张空间.............................................19 盈利预测与投资建议....................................................................................21 盈利预测..........................................................................................................................21投资建议..........................................................................................................................23 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：中信金控为中信证券第一大股东，主要子公司覆盖证券全业务链.......................................6图2：2024年以来中信证券营业收入增速持续提升......................................................................7图3：2024年以来中信证券归母净利润增长持续提速..................................................................7图4：中信证券净利率自2023年以来持续提升............................................................................7图5：中信证券ROE及ROA自2024年以来同步回升................................................................7图6：中信证券归母净资产稳步增长.............................................................................................8图7：中信证券总资产规模突破2.2万亿元..................................................................................8图8：中信证券杠杆率升至6.7倍.................................................................................................8图9：中信证券投资业务收入占比升至五成，多元业务共同支撑营业收入...................................9图10：中信证券投资业务净收入快速增长.................................................................................10图11：中信证券金融资产规模稳步扩张，1Q26末接近万亿元...................................................10图12：2025年末中信证券权益衍生工具名义金额居券商首位...................................................11图13：中信证券FVTPL资产占比保持八成以上，投资组合交易属性突出.................................11图14：中信证券投资业务资产收益率自2024年以来持续回升..................................................12图15：中信证券投资业务杠杆率维持约3倍..............................................................................12图16：市场交投活跃推动中信证券经纪业务收入显著增长........................................................13图17：代理买卖证券仍为中信证券经纪业务的核心收入来源.....................................................13图18：中信证券资管业务收入恢复增长，1Q26增速进一步提升...............................................14图19：华夏基金本部管理资产规模突破3万亿元.......................................................................14图20：公募基金成为华夏基金管理规模主要来源.......................................................................14图21：中信证券利息净收入明显修复，1Q26实现由负转正......................................................17图22：中信证券信用业务资产收益率自低位回升.......................................................................17图23：中信证券投行业务收入自2024年低点持续修复.............................................................18图24：中信证券境外营业收入持续增长，2025年占比升至20.7%............................................19图25：中信证券历史PB均值为1.52倍，当前估值仍有修复空间.............................................23 表1：持续扩张与资本补充推动中信证券成长为综合性证券集团..................................................5表2：1Q26中信证券收入及利润规模居行业首位，资产规模位列第二........................................6表3：中信证券客需型资本中介业务覆盖股权衍生品与FICC主要产品......................................10表4：中信证券利率及权益衍生工具名义金额快速增长..............................................................12表5：2026Q2华夏基金公募基金总规模及权益规模均位居行业第二.........................................15表6：华夏基金ETF规模接近万亿元，权益ETF连续21年行业第一.......................................16表7：1H26中信证券A股IPO上市保荐项目数位列行业第三....................