半导体显示龙头价值重估供给定格筑底，格局反转 + 多元业务释弹性

核心观点

• 行业背景： 显示面板行业正从周期波动转向供给约束下的卖方市场。高世代LCD产能近乎封顶，主力产线步入折旧尾声，寡头按需控产，存量产能成为利润稳定器。需求端，总量见顶后持续大屏化成为核心驱动，Mini LED渗透加速，海外大屏化显著滞后。
• 公司优势： TCL科技作为大尺寸龙头，卡位稀缺10.5代产能，盈利弹性大；折旧退坡带来确定性利润增量；少数股权收回增厚归母净利润。玻璃基板业务提供远期期权。
• 关键数据： 全球电视整机出货量约2亿台，电视面板出货面积增长约13%；高世代LCD产能近乎封顶，四年CAGR不足0.5%；TCL华星折旧预计由2025年的194亿元退坡至2030年的约108亿元；预计2026—2028年TCL科技归母净利润65/108/131亿元。
• 研究结论： 供给定格驱动行业从周期走向卖方市场，叠加折旧退坡与少数股权收回，公司盈利能力步入系统性修复通道。预计公司2026—2028年归母净利润65/108/131亿元、同比+43%/+67%/+22%，对应EPS 0.31/0.52/0.63元，对应PE为20/12/10倍。给予目标价7.4元，对应2026年约24倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。