投资策略周报：拥挤开始消化，关注alpha机会

拥挤开始消化，关注alpha机会 ——投资策略周报 策略研究团队 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 拥挤度拐点或已出现，关注拥挤消化程度 拥挤度是短期市场的核心锚点。我们在前面多篇报告强调，拥挤度是短期市场的核心锚点，影响着后续的市场节奏。截至最新，前5%个股成交额集中度是48.9%，较上一个月的49.8%回落了0.9pct，拥挤度拐点或已出现。 下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。①短期看，如果拥挤度下降，继续做好再平衡或科技内部大切小，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向；②中期看，如果拥挤度消化较弱，下一阶段收益来源将更多来自科技内部的重新筛选，而不是科技估值继续抬升。预计本次拥挤度下降至40-42%附近，中期调整或到位。历史上每次消化拥挤度的中期调整，当调整完成的时候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降8-10个百分点。 科技能再创新高的方向：现实预期二维矩阵 当前拥挤度仍是市场短期的主要矛盾之一，短期来看，在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技全面普涨的beta或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。 相关研究报告 细分方向能不能突破前高，本质上是两个维度同时抬升共振的结果，现实维度基本面超预期兑现、预期维度产业链位置抬升。现实维度即基本面兑现，体现为涨价斜率走强、增速持续超预期等业绩兑现信号，考验的是订单、价格、出货量等硬指标能不能持续验证此前的产业叙事。预期维度即产业链位置，体现为技术突破带来的竞争格局重塑、产业链话语权与稀缺性地位的提升，从而打开原有的估值与空间天花板。 《机构关注度环比回升：计算机、汽车、农林 牧渔—机构调研周跟踪》-2026.8.10 《反弹行情下，把握资金共识和产业景气—投资策略周报》-2026.8.9 投资建议——以拥挤度为锚，把握科技再筛选的细分方向 《机构关注度环比回升：轻工制造、通 信 、 环 保—机 构 调 研 周 跟 踪 》-2026.8.3 从下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。短期看，如果拥挤度下降，继续做好再平衡，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向。再平衡行情重点关注三类机会：（1）极致拥挤后的修复方向，关注微盘股。复盘历史上微盘股的调整，2010年至今，共存在12次大幅调整，深度调整后，微盘股反弹概率高且幅度较大;（2）风格回归带来的配置修复，关注银行、公用事业、电力等稳定和金融方向；（3）已经出现盈利改善线索的低位行业，关注以有色、煤炭为代表的资源品，以及基础化工、农林牧渔、医药、非银金融和部分消费行业。但这类行情能否由反弹演变为趋势，仍需后续财报和高频数据确认ΔG。 中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期，并且聚焦科技alpha机会。在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技全面普涨的beta或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。配置上重点寻找“二次点火+叙事张力”的交集：（1）科技再筛选后能创新高的细分方向：AI材料（电子树脂、溅射靶材、电子特气、MLCC）、国产算力链（超节点和国产AI芯片制造）、海外算力链（PCB、光模块上游）、AI应用端（编程Agent和企业级Agent）；（2）电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向；（3）商业航天、军工、机器人等具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向。 风险提示：技术革命规律失效风险；AI产业趋势变化风险；市场波动风险。 目录 1、拥挤度拐点或已出现，关注拥挤消化程度.............................................................................................................................32、科技能再创新高的方向：现实预期二维矩阵.........................................................................................................................43、投资建议——以拥挤度为锚，把握科技再筛选的细分方向.................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：历史上每次消化拥挤度的中期调整，当调整完成的时候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降8-10个百分点....................................................................................................................................................................................................3图2：科技再筛选方法论...............................................................................................................................................................4 表1：科技再筛选后的细分方向...................................................................................................................................................5 1、拥挤度拐点或已出现，关注拥挤消化程度 拥挤度是短期市场的核心锚点。我们在7.25《K型行情不会线性延续，扩散仍待ΔG接力》、8.2《拥挤修复途中》中强调，拥挤度不仅是本轮科技调整的重要原因之一，而且拥挤度与市场风格切换存在一定联系，因此，拥挤度是短期市场的核心锚点，影响着后续的市场节奏。截至8月14日，前5%个股成交额集中度是48.9%，较上一个月的49.8%回落了0.9pct，拥挤度拐点或出现。 下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。①短期看，如果拥挤度下降，继续做好再平衡或科技内部大切小，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向；②中期看，如果拥挤度消化较弱，下一阶段的收益来源将更多来自科技内部的重新筛选，而不是科技板块整体估值继续抬升。 预计本次拥挤度下降至40-42%附近，中期调整或到位。历史上每次消化拥挤度的中期调整，当调整完成的时候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降8-10个百分点。历史上共有三次可参考的区间：①2007年11月集中度突破45%，且11月大盘快速下杀，12-2月宽幅震荡，集中度回落至35%附近，从最高水平下降10个百分点；②2018年2月集中度突破45%，2月大盘快速下杀后小幅反弹，3-5月震荡，指数并未创新低，集中度回落至35%附近，从最高水平下降10个百分点；③2021年2月集中度突破至50%附近，2-3月指数调整，4-6月震荡上行，集中度回落至42%附近，从最高水平下降8个百分点。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、科技能再创新高的方向：现实预期二维矩阵 当前拥挤度仍是市场短期的主要矛盾之一，短期来看，在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技全面普涨的beta或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。展望未来，科技再筛选的重要性上升，科技领域内如何选择细分方向，哪些细分方向有望创新高？ 细分方向能不能突破前高，本质上是两个维度同时抬升共振的结果，现实维度基本面超预期兑现、预期维度产业链位置抬升。现实维度即基本面兑现，体现为涨价斜率走强、增速持续超预期等业绩兑现信号，考验的是订单、价格、出货量等硬指标能不能持续验证此前的产业叙事。预期维度即产业链位置，体现为技术突破带来的竞争格局重塑、产业链话语权与稀缺性地位的提升，从而打开原有的估值与空间天花板；即便业绩兑现速度不变，只要产业链里的位置发生变化，比如从可替代供应商变成稀缺瓶颈环节，市场愿意给的估值上限本身就会被打开。 资料来源：开源证券研究所 单一维度抬升，创新高的持续性有限。只有现实兑现、没有预期打开，涨幅会被原有估值天花板锁住；只有预期打开、没有现实兑现，涨幅缺乏业绩支撑，容易在验证期回落。只有两个维度同时抬升、相互强化，业绩兑现验证了产业链地位的提升，地位提升又进一步打开了业绩兑现后的估值空间——才能支撑股价突破前高并维持在新高位置。 从AI材料、海外算力链、国产算力链、AI应用端中，运用科技再筛选的框架，从基本面兑现、产业链位置视角，筛选出以下方向： 对于AI材料，优先推荐电子树脂、溅射靶材、电子特气、MLCC等方向。需求扩张是AI材料内各细分品种的普遍因素，不构成区分度，能否创新高取决于两个维度是否同时较前一高点出现更强的提升，重点关注涨价斜率和产能释放窗口。 对于国产算力链，重点关注超节点和国产AI芯片制造方向。超节点是AI自主可控趋势下国内的核心出路，WAIC上超节点技术得到验证，业绩兑现的加速度有望出现。在“韬定律”技术绕开限制下，国产AI芯片需求放量，国产AI芯片制造有望受益。 海外算力链的锚点在于资本开支，短期市场对于海外AI资本开支高强度存疑，关注产业链价值量抬升的中游和上游环节，重点推荐PCB、光模块上游等方向。RubinUltra升级趋势下，PCB互联价值抬升，交换引领新一轮增量周期；光模块上游环节产能缺口突出，即使下游资本开支增速边际放缓，上游瓶颈环节仍将享有较强的议价能力和景气度，相对更为安全，存在较大的预期差。 AI应用端，优先推荐编程Agent和企业级Agent方向。与硬件端不同，AI应用端多数细分方向并未处于高位，其定价逻辑仍然以AI应用场景的普及为标准。 3、投资建议——以拥挤度为锚，把握科技再筛选的细分方向下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。 短期看，如果拥挤度下降，继续做好再平衡，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向。再平衡行情重点关注三类机会： （1）极致拥挤后的修复方向，关注微盘股。复盘历史上微盘股的调整，2010年至今，共存在12次大幅调整，深度调整后，微盘股反弹概率高且幅度较大; （2）风格回归带来的配置修复，关注银行、公用事业、电力等稳定和金融方向； （3）已经出现盈利改善线索的低位行业，关注以有色、煤炭为代表的资源品，以及基础化工、农林牧渔、医药、非银金融和部分消费行业。但这类行情能否由反弹演变为趋势，仍需后续财报和高频数据确认ΔG。 中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期，并且聚焦科技alpha机会。在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技全面普涨的beta或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。配置上重点寻找“二次点火