投资策略周报：拥挤出清后，积极布局超调机会

2026年07月19日 策略研究团队 ——投资策略周报 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 本轮调整：或许是加强版的2025年11月 本周市场延续调整，我们认为：本轮调整更接近2025年11月科技行情的加强版，美债收益率上行、AI估值担忧和交易拥挤这三重压力是两次调整的相似点、且均强于此前，因此调整幅度和持续时间强于彼时。但是，尽管本轮回撤已接近历史牛市调整的较高区间，但尚不能据此判断牛市结束，拥挤度是决定本轮调整深度和持续时间的核心矛盾。后续拥挤度回落和交易结构改善，科技主线才有望以更健康的方式重新展开。积极布局超调后修复机会 本周（7.13-7.19）宽基ETF净申购大幅增加，我们认为，宽基资金流入并不等同于相关行业均完成调整，但权重公司、行业会受资金拉动，逐步构建企稳信号。结构上，因筹码结构和估值因素，拉动效应或有分化。关注三类方向—— （1）资源品：海外供应链扰动带来中线预期差。2025年以来，关税、地缘冲突及关键运输节点扰动反复出现，资源品供应链风险趋于常态化，资源品价格与盈利中枢抬升。重点关注资源禀赋突出、成本曲线靠前、供给约束明确、具备产量增量与较强定价能力的上游企业。 相关研究报告 《业绩加速兑现，利润翻倍增长的公司增多—2026年中报业绩预告点评》-2026.7.16 （2）AI产业链内部：从拥挤主线转向低位业绩品种。我们以“2026年6月以来涨跌幅低于20%”、“2026年一致预期净利润同比增速超过50%”寻找涨幅不大但业绩预期保持强劲的细分方向：电子：模拟芯片设计、其他电子Ⅲ、光学元件等；通信：通信线缆及配套、其他通信设备等；电力设备：电池化学品、光伏辅材、光伏电池组件、锂电专用设备等。 《机构关注度环比回升：机械设备、商贸零售和通信—机构调研周跟踪》-2026.7.14 （3）非科技方向：关注医药、非银与部分消费的绝对收益修复行情。随着科技板块交易拥挤度回落，资金切换和配置再均衡意愿加强。有业绩支撑、或改善预期的非科技方向，资金承接能力较强。结合2026年A股中报业绩预告，我们认为医药生物、非银金融及部分消费行业具备结构性修复机会。 《寻找新一轮科技线索—投资策略周报》-2026.7.12 短期寻找“低位、业绩、资金”共振方向，中期仍关注”二次点火+叙事张力”短期看，市场仍处于科技高拥挤的消化期，关注“低位、业绩与资金”共振： （1）超调后的绝对收益机会，建议关注两条线：一是供给约束与需求扩张共同支撑的资源品：能源金属；二是业绩兑现、或产业景气度持续改善的板块：券商、创新药、农林牧渔、美容护理等。（2）科技内部具备盈利验证和估值合理的方向，电子（模拟芯片设计、其他电子Ⅲ等）、通信（通信线缆及配套、其他通信设备等）、电力设备（电池化学品、光伏辅材、光伏电池组件等）。 中期看，仍重点关注”二次点火+叙事张力”的交集，重点可关注： （1）科技内部盈利验证、边际加强的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向及AI产业链中的低位业绩品种：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等。 风险提示：财报正式报告的变动风险；宏观政策超预期变动；财报存在滞后性。 目录 1、本轮调整：加强版的2025年11月.........................................................................................................................................32、积极布局超调后修复机会........................................................................................................................................................42.1、规模型ETF逆势流入，指数有望迎来企稳.................................................................................................................42.2、资源品：海外供应链扰动带来中线预期差..................................................................................................................52.3、AI产业链内部切换：从拥挤主线转向低位绩优品种.................................................................................................62.4、非科技方向：关注医药、非银与部分消费的低位修复..............................................................................................72.4.1、医药生物：位置较低，资金承接意愿较强.......................................................................................................72.4.2、非银金融：盈利改善持续，市场定价相对不足...............................................................................................72.4.3、消费：悲观预期有望触底反转...........................................................................................................................83、短期再平衡，中期聚焦“低位、业绩与资金”共振.................................................................................................................94、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：本轮科技品种跌幅普遍高于2025年11月........................................................................................................................3图2：美债收益率仍处于近期高位运行.......................................................................................................................................3图3：前5%个股成交额集中度在45%以上持续约两个半月.....................................................................................................4图4：本周（7.13-7.19），规模型股票ETF逆势大额净申购.....................................................................................................5图5：主要宽基指数中，行业权重分布一览................................................................................................................................5图6：寻找AI产业链低位业绩品种.............................................................................................................................................7图7：2024年~2026年A股中报业绩预告披露情况对比...........................................................................................................8图8：2026年中报预告A股净利润增速下限分布区间..............................................................................................................9 1、本轮调整：或许是加强版的2025年11月 本周市场延续调整，当前调整的性质更接近2025年11月科技行情调整的加强版，主要面临三方面相似的压制因素：一是美债收益率上行、海外加息预期升温，对全球成长资产估值形成压制；二是前期强势方向交易结构极度拥挤，筹码出清压力明显上升；三是海外市场对AI投资回报、资本开支可持续性及估值泡沫的担忧持续发酵，并向A股科技板块传导。由于三项压力均强于2025年11月，本轮调整的幅度和持续时间可能更长。 其中，拥挤度是决定本轮调整深度和持续时间的核心矛盾。前5%个股成交额集中度在45%以上持续两月有余，最高超50%，无论高度还是持续时间均处于历史极端区间。这意味着当筹码和预期均处于高位时，股价对基本面信息的反应会更加苛刻，即使业绩保持较高增长，也可能因未能超过过高预期而出现利好兑现。部分热门方向的估值已经较充分反应未来数年的高增长预期，中报进一步形成显著超预期的难度明显上升。因此，本轮调整更多是高拥挤交易的持续消化。 也正因此，目前尚不能据此判断本轮牛市趋势已经结束，拥挤度仍是观察调整进程的核心锚点。从跌幅看，本轮调整已经接近历史牛市阶段性回撤的较高区间，但历史经验表明，当成交集中度超过45%后，交易结构很少通过数日下跌便完成修复，往往需要经历一个消化的过程。当前更重要的是等待交易结构改善，而不是急于判断下一轮主线。只有拥挤得到充分释放，科技主线才更有可能以更健康的方式重新展开。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、积极布局超调后修复机会 本轮调整是市场在资金与情绪驱动下，逐步回归业绩兑现、估值匹配与交易结构。结合中报表现、产业趋势及前期涨幅，我们认为调整阶段的结构性机会主要集中在三类方向：一是海外供应链扰动或中长期存在，供给约束与需求扩张共同支撑的资源品；二是AI产业链中涨幅有限、业绩兑现较