贵金属周报：多头交易拥挤暴跌，关注短期超跌降波后的机会

2026年2月1日 贵金属周报 行情回顾：本周贵金属在周一到周三连续大幅上涨，周四周五高位震荡后大幅下跌，白银在周五夜盘跌停。贵金属开年以来连续大幅上涨，白银在一个月内价格从2万左右飙升至3万左右，这种急剧上涨导致多头交易极度拥挤，当市场出现稍微利空消息便导致多杀多踩踏事件，而这一利空消息便是特朗普提名下一任美联储主席沃什，市场普遍认为沃什主导的美联储将会偏鹰，这也导致市场认为这是对贵金属的一个重要利空因素，在贵金属短期暴涨后多头交易极度拥挤的背景下该消息刺激市场导致暴跌。不过我们认为这一轮的暴跌的主要因素还是多头交易过度拥挤，尽管沃什被提名为美联储下一任主席也是诱因，但回顾特朗普的政策立场，其不太可能提名一个与自己在政策方面对立的美联储主席，而提名沃什正是因为其相对“较鹰派”的名声，特朗普希望两院能够投票通过这一提名，鉴于沃什背景，以及特朗普在本借政府选人中以“忠诚度”为首要标准，沃什上任后大概率会按照特朗普要求降息以配合其弱美元和再工业化政策。对于黄金白银这种短期暴跌主要原因是短期暴涨所致，白银VIX指数自11月以来一直维持上涨趋势，整个1月份白银VIX指数均在60以上高位，这是历史罕见；对于黄金自1月12日行情开始上涨，1月20日黄金VIX指数短期大幅飙升，暴跌后一度达到46.54，这是非常罕见的。尤其对于黄金而言，其一般在价格急速上涨中波动率大幅上涨，价格在适当的下跌中波动率下跌，但这一次出现罕见的价格暴跌波动率也急剧跟随上涨。高波动率背景意味行情反转，极高的波动率背景意味着行情剧烈的波动。 创元研究 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 未来展望：中长期而言，我们仍然维持年报观点，继续看好金银，因为其中长期驱动因素并未改变。短期来看，金银需要经历一波调整，宽幅震荡以降低波动率，而在调整过程中，可能会导致类似于2025年4月份和10月份的超跌行情，这种超跌可能会造成一个低于正常行情的价格。下周需要关注市场走向，行情企稳降波后我们依然继续看好。此外当前基本面需要关注，沃什被提名后其发言情况和观点立场；短期伊朗和美以是否爆发大规模冲突；俄乌美三方会谈走向；以 及下周美国非农数据等。 目录 一、黄金行情回顾..................................................4 二、白银行情回顾..................................................9 三、主要驱动因素分析和行情展望....................................11 一、黄金行情回顾 黄金周度数据：本周沪金主连跌36.36元/克，周度跌幅3.26%，上海Au（T+D）现货黄金跌40.35元/克，周度跌幅3.63%；COMEX黄金主连跌75.6美元/盎司，周度跌幅1.52%；伦敦现货黄金跌93.05美元/盎司，周度跌幅1.86%；SPDR持仓周度增加0.57吨。COMEX期货库存周度减少12.31吨，上海期货库存周度增加1.02吨，12月LBMA库存增加199.60吨，中国黄金ETF持仓周度增加0.57吨，上海黄金期货持仓量周度减少39625手，上海黄金交易所黄金持仓周度增加259218手。内盘现货黄金当前溢价-15.94元/克。 周围宏观资产走势：道琼斯指数周度跌206.24，跌幅0.42%，纳斯达克周度跌39.43，跌幅0.17%，标准普尔周度涨23.42，涨幅0.34%，伦敦金融时报指数周度涨80.10，涨幅0.79%，法国CAC40指数跌16.52，跌幅0.2%，德国法兰克福DAX指数跌361.9，跌幅1.45%，上证指数周度跌18.21，跌幅0.44%，深证成指跌233.77，跌幅1.62%，恒生指数周度涨637.6，涨幅2.38%，日经225指数跌524.02，跌幅0.97%。10年期美债收益率周度跌0.02%至4.26%，1年期美债收益率跌0.05%至3.48%；WTI原油现货周度涨6.06美元/桶至65.42美元/桶，布伦特原油现货周度涨6.26美元/桶至69.59美元/桶；美元指数周度跌0.3888至97.1660。比特币周度跌55620元/个，跌幅9.07%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、白银行情回顾 白银周度数据：本周沪银主连跌133元/千克，周度跌幅0.53%，上海Ag（T+D）现货白银跌1568元/千克，周度跌幅6.28%；COMEX白银主连跌18.01美元/盎司，周度跌幅17.44%；伦敦现货白银跌18.02美元/盎司，周度跌幅17.50%；SLV持仓周度减少566.62吨。伦敦金银比价57.42，周内上涨9.35。国内白银期货库存周度减少126.02吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少1.53吨，LBMA12月现货增加631.12吨，COMEX白银库存周度减少257.31吨。内盘溢价4768元/千克。 周度数据方面来看，SLV持仓周度减少，国内期货库存减少，黄金交易所库存减少，COMEX库存减少，12月LBMA库存增加；金银比价反弹。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 三、主要驱动因素分析和行情展望 数据方面，周一公布1月达拉斯联储商业活动指数-1.2，前值-11.3，高于前值；周二公布1月谘商会消费者信心指数84.5，前值94.2，美国1月份里奇蒙德联储制造业指数-6，前值-7；周四议息会议美联储如期维持利率不变，周度就业数据方面当周初请失业金人数20.9万人，前值由20万人上调至21万人。数据方面来看喜忧参半，整体对金价影响不大。本周美联储如期暂停降息，美联储理事米兰、沃勒支持降息25个基点。美联储FOMC声明通胀仍略显偏高，经济前景的不确定性依然高企，密切关注双重使命两方面面临的风险。美联储主席鲍威尔表示美国经济根基稳固，失业率已出现一些企稳迹象，当前的政策立场是适当的，通胀仍略高于目标。政策利率处于对中性利率合理估计的范围内。不会就有关传票的声明作出进一步阐述。美联储不评论美元。无意阐述何时应再次进行降息的具体标准。加息并非任何人的基本假设。议息之后亚特兰大联储主席博斯蒂克强调需要关注通胀风险，美联储理事沃勒支持降息。周五特朗普公布沃什为下一任美联储主席，沃什政策主张包括：货币政策，主张通过量化紧缩缩减美联储资产负债表，回收过剩流动性，压制通胀预期，为降息创造空间，实现“紧信用、宽货币”的平衡，主张缩表是降息的前提条件。通胀优先导向，认为通胀是美联储政策决策的结果，而非地缘政治或供应链等因素导致，主张将控制通胀作为货币政策的核心目标，反对过度依赖数据模型和前瞻性指引，强调政策的前瞻性和灵活性。美联储改革，批评美联储权力过度扩张，涉足气候、社会公平等非核心领域，主张剥离这些议题，回归价格稳定与金融稳定两大法定职责，避免为财政赤字兜底，坚守货币政策独立性。优化决策机制，反对“数据依赖+前瞻指引”的框架，认为其过于滞后且不利于政策审慎性，主张转向更具战略前瞻性的决策框架，基于对经济长期趋势的判断制定政策，减少市场沟通，提升政策灵活性。市场整体认为沃什担任美联储主席会造成一个偏鹰的美联储。 本周贵金属在周一到周三连续大幅上涨，周四周五高位震荡后大幅下跌，白银在周五夜盘跌停。贵金属开年以来连续大幅上涨，白银在一个月内价格从2万左右飙升至3万左右，这种急剧上涨导致多头交易极度拥挤，当市场出现稍微利空消息便导致多杀多踩踏事件，而这一利空消息便是特朗普提名下一任美联储主席沃什，市场普遍认为沃什主导的美联储将会偏鹰，这也导致市场认为这是对贵金属的一个重要利空因素，在贵金属短期暴涨后多头交易极度拥挤的背景下该消息刺激市场导致暴跌。不过我们认为这一轮的暴跌的主要因素还是多头交易过度拥挤，尽管沃什被提名为美联储下一任主席也是诱因，但回顾特朗普的政策立场，其不太可能提名一个与自己在政策方面对立的美联储主席，而提名沃什正是因为其相对“较鹰派”的名声，特朗普希望两院能够投票通过这一提名，鉴于沃什背景，以及特朗普在本借政府选人中以“忠诚度”为首要标准，沃什上任后大概率会按照特朗普要求降息以配合其弱美元和再工业化政策。对于黄金白银这种短期暴跌主要原因是短期暴涨所致，白银VIX指数自11月以来一直维持上涨趋势，整个1月份白银VIX指数均在60以上高位，这是历史罕见；对于黄金自1月12日行情开始上涨，1月20日黄金VIX指数短期大幅飙升，暴跌后一度达到46.54，这是非常罕见的。尤其对于黄金而言，其一般在价格急速上涨中波动率大幅上涨，价格在适当的下跌中波动率下跌，但这一次出现罕见的价格暴跌波动率也急剧跟随上涨。高波动率背景意味行情反转，极高的波动率背景意味着行情剧烈的波动。 未来行情展望：中长期而言，我们仍然维持年报观点，继续看好金银，因为其中长期驱动因素并未改变。短期来看，金银需要经历一波调整，宽幅震荡以降低波动率，而在调整过程中，可能会导致类似于2025年4月份和10月份的超跌行情，这种超跌可能会造成一个低于正常行情的价格。下周需要关注市场走向，行情企稳降波后我们依然继续看好。此外当前基本面需要关注，沃什被提名后其发言情况和观点立场；短期伊朗和美以是否爆发大规模冲突；俄乌美三方会谈走向；以及下周美国非农数据等。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：