医药生物行业：把握回调后的机会，积极布局2026年

证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 上市公司数498行业总市值(亿元)70,594.11行业流通市值(亿元)63,896.69 报告摘要 板块震荡回调，内部高低切换、主题轮动加快，持续看好回调后机会。本周沪深300下跌3.77%，医药生物下跌6.88%，处于31个一级子行业第26位，本周子板块均下跌，其中医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗服务、医疗器械分别下跌7.67%、7.02%，6.46%、7.46%、6.90%、6.38%。受美国降息预期下降等宏观影响，A股多个权重板块集体走弱；叠加今年前期指数表现亮眼，资金有兑现收益的需求，存量甚至减量市场下博弈加剧，医药板块跟随大盘出现普遍回调，创新药、CRO/CDMO等前期强势的细分板块跌幅明显，同时主题轮动加快，本周流感等主题相关标的同样有所回调。考虑今年以来市场整体表现较好，年底资金可能更为求稳，建议在回调中积极布局2026年的机会。我们认为医药板块的基本面并未发生变化，而是在逐步向好，多轮调整后医药板块处于估值底部，我们持续看好创新主线及底部困境反转的机会：1）积极把握创新药调整后的机会，聚焦研发管线与国际化潜力①从biotech向biopharma进化的康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、康哲药业、先声药业等；③具备国内商业化能力的高弹性小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、京新药业、奥赛康等。2）积极布局2026年的经营改善，2025年市场期待的困境反转、事件催化或经营改善有一定程度的体现的个股。展望明年，我们持续建议重点关注，CDMO龙头：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份，前端CRO及上游：泰格医药、普蕊斯、昭衍新药、美迪西、皓元医药、药石科技等；医疗器械的重点的设备联影医疗、海泰新光，高耗南微医学；生物制品：我武生物、华兰生物；原料药板块：天宇股份、司太立、美诺华等。 相关报告 1、《医药行情回暖，创新药、流感、消费多点开花》2025-11-172、《医保国谈落下帷幕；关注乳腺癌创新疗法动向》2025-11-103、《改善趋势延续，积极把握底部反转机会》2025-11-07 海外巨头收购、重磅药物研发进展备受瞩目，国内药企多款重磅新药亦迎关键进展。11月17日 ， 强 生 宣 布 以30.5亿 美 元 现 金 收 购 临 床 阶 段 生 物 技 术 公 司HaldaTherapeutics。Halda的核心优势是其专有的RIPTAC技术平台，该平台的“锁定并杀伤” 机制可为癌症提供精准治疗方案，旗下还有针对前列腺癌的临床阶段疗法HLD - 0915，以及针对乳腺癌、肺癌等的早期候选药物。对于全球肿瘤药赛道的企业来说，也可能引发相关技术平台和创新疗法领域的估值重估，推动同类型中小生物科技企业成为资本关注的焦点。11月17日，百济神州宣布HER2靶向双特异性抗体泽尼达妥单抗相关III期研究获积极结果，其单药或联合PD - 1抑制剂替雷利珠单抗一线治疗HER2阳性胃食管腺癌有效；泽璟制药的注射用ZG006获美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌；华东医药子公司的索米妥昔单抗注射液由附条件批准转为常规批准。该药物是中、美、欧首个获批用于治疗铂类耐药卵巢癌的靶向FRα 的ADC药物。 国内流感病毒阳性率持续上升建议持续关注流感、医药流通相关标的；疫苗协会倡议抵制低价 “内卷” 竞争，有助稳定龙头疫苗企业利润空间。据2025年第46周第 883期中国流感监测周报，南，北方省份流感活动上升，全国共报告955起流感样病例暴发。11月19日，疫情中国疫苗行业协会发布倡议，明确严禁疫苗及相关生物制品企业以低于成本的报价参与竞标，以此保障产品与服务质量。该倡议能遏制疫苗行业无序价格战，避免企业因低价压缩研发、生产投入，维护行业良性竞争环境，有助于稳定龙头疫苗企业的利润空间，增强资本市场对疫苗板块的信心。建议关注流感检测、疫苗、抗病毒板块机会，1）流感检测板块标的：万孚生物、英诺特、达安基因、圣湘生物、博拓生物、诺唯赞、新产业、安图生物、九安医疗、硕世生物、凯普生物、东方生物、万泰生物、科华生物、鱼跃医疗、迈克生物、东方基因。2）流感疫苗：华兰疫苗、金迪克、科兴生物、百克生物。3）抗流感药物相关标的：以岭药业、济川药业、科伦药业、普洛药业、特一药业、华润三九、st诺泰、众生药业、联邦制药川宁生物等。 重点推荐个股表现：11月重点推荐：药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌9.97%，跑输医药行业3.85个百分点；本周平均下跌10.53%，跑输医药行业3.65个百分点。 一周市场动态：2025年初至今医药板块收益率13.69%，同期沪深300收益率13.18%，医药板块跑赢沪深300收益率0.51个百分点。本周沪深300下跌3.77%，医药生物下跌6.88%，处于31个一级子行业第26位。本周子板块均下跌，其中医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗服务、医疗器械分别下跌7.67%、7.02%，6.46%、7.46%、6.90%、6.38%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为22.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.7倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为20.3%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点..............................................................................................................4行业热点聚焦.......................................................................................................5科创板及港股申报情况........................................................................................5一周行情动态.......................................................................................................7板块估值..............................................................................................................7个股表现..............................................................................................................8本周中泰医药报告...............................................................................................9重点推荐个股表现...............................................................................................9重点公司动态.......................................................................................................9重点公司股东大会提示......................................................................................11维生素价格跟踪.................................................................................................11 风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）........................5图表2：医药生物行业港股企业申报情况（不包含已上市公司）............................6图表3：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）................................................7图表4：医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率）......................................8图表5：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）..........................8图表6：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股）...................................................9图表7：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股）...................................................9图表8：本周中泰医药报告.......................................................................................9图表9：中泰医药重点推荐本周表现........................................................................9图表10：国产维生素A的价格变化.......................................................................11图表11：国产维生素E的价格变化........................................................................11图表12：国产维生素C的价格变化.......................................................................11图表13：国产维生素D3的价格变化.....................................................................11图表14：泛酸钙的价格变化...................................................................................12图表15：国产维生素B1的价格变化.....................................................................12图表16：国产