非银行业周报：积极布局回调后的非银板块

第二批互换便利操作启动，参与机构范围扩大，利于资本市场稳定运行。1）首批互换便利操作，主要参与机构为证券和基金，操作金额500亿元，共计20家证券公司和基金公司参与投标。央行将于近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期，面向符合条件的证券、基金、保险公司开展操作，互换费率由参与机构招投标确定，相比首次操作，本次参与机构增加了保险。2）本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30基点，最低投标费率10基点，中标费率为10基点。 同时，中国结算发布公告，表示对在中国结算办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取，单位为“1元人民币/股（份）”。获取资金投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市，有助于资本市场稳定运行，利好非银机构投资端表现。 央行提示关注国债长期收益率变化，短期重点关注险企配置长债的节奏和应对。央行货币政策委员会召开2024年四季度例会，提出完善货币政策工具箱，开展买卖国债，关注长期收益率变化。同时建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形式和金融市场运行情况，择机降准降息。近期长端利率（10Y&30Y国债）持续下行，以配置盘为主的险企需要择机逢高布局，整体更加考验险企的资产和负债匹配能力，头部险企应对有望更为稳健。 证监会拟修改《证券发行与承销管理办法》，授权上交所制定分类配售具体要求。2024年6月证监会发布的“科八条”提出，要开展深化发行承销制度试点，在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例。本周证监会和上交所分别就《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定（征求意见稿）》、《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（征求意见稿）》公开征求意见。本次上交所《首发承销细则》拟修订内容主要包括：一是明确未盈利企业可以采用约定限售方式，对网下发行证券设定不同档位的限售比例或限售期，并按照不同发行规模分档明确网下整体限售的最低比例。二是允许公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金自主申购不同限售档位的证券，其他投资者按照最低限售档位自主申购。三是配套要求发行人和主承销商披露剔除最高报价部分后不同限售安排的网下投资者剩余报价的中位数和加权平均数。四是明确配售原则，限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例应当不低于其他投资者。 此外，根据新《公司法》进行适应性修改，明确发行人依法不设监事会的，不适用《首发承销细则》有关监事的规定。我们认为《首发承销细则》针对科创板未盈利企业新增约定限售方式，且限售比例高、限售期更长的投资者配售比例不低于其他投资者，有助于有望进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，并培育壮大耐心资本，引导更多资源要素向新质生产力集聚。 投资建议：我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎，个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。 券商方面，市场交投热度仍处高位，货币政策定调积极且近期托底支持力度加大，头部券商或受益于多业务条线业绩复苏。多家券商并购重组进入落地阶段，建议继续关注并购重组落地及整合进展，重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.12.30-2025.01.03，下同），主要指数均回落，环比上周：上证综指-5.55%，深证成指-7.16%，沪深300指数-5.17%，创业板指数-8.57%。非银方面，保险指数较为抗跌，环比上周：非银金融(申万)-9.89%，证券Ⅱ(申万)-11.33%，保险Ⅱ(申万)-6.37%，多元金融(申万)-10.44%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰君安-7.28%，华泰证券-8.83%，中信证券-10.75%，中国银河-13.05%。2）保险：中国平安-5.58%，中国太保-7.18%，中国人寿-7.53%，新华保险-8.72%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.58万亿股，成交额6.72万亿元，沪深两市A股日均成交额1.34万亿元，环比上周-3.32%，同比+85.76%。 投行业务：截至2025年1月3日，年内累计IPO承销规模为13.63亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至1月3日，两融余额18571.12亿元，较上周-1.05%，同比+13.32%，占A股流通市值2.38%。（2）股票质押：截至1月3日，场内外股票质押总市值为25953.65亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至1月3日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至1月3日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-11月累计寿险保费增速 图10：2024年1-11月累计财险保费增速 图11：2024年1-11月单月寿险保费增速 图12：2024年1-11月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展2909亿元逆回购操作，有5801亿元逆回购到期，净回笼2892亿元。短端利率走势分化。12月30日-1月3日银行间质押式回购利率R001上行22bp至1.74%，R007下行33bp至1.81%，DR007下行12bp至1.68%。SHIBOR隔夜利率上行23bp至1.62%，6个月AAA同业存单收益率下行9bp至1.57%。 债券利率方面，本周债券收益率多数下行，1年期国债收益率基本持平于1.02%，10年期国债收益率下行8bp至1.60%，30年期国债收益率下行10bp至1.84%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，第二批次互换便利操作启动有利于市场平稳运行，2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续演绎。券商方面，市场交投热度仍处高位，货币政策定调积极且近期托底支持力度加大，头部券商或受益于多业务条线业绩复苏。多家券商并购重组进入落地阶段，建议继续关注并购重组落地及整合进展。 标的方面： 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。