非银行业周报：回调之后，积极布局非银板块

回调之后，积极布局非银板块 2025年08月03日 ➢国债等债券利息重新开始征收增值税，预计对险企影响有限，投资端未来“免税资产+高股息”策略或持续得到重视。2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（财政部税务总局公告2025年第4号，以下简称《公告》），自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。短期来看，由于相关券种“新老划断”，老券有一定的溢价优势，同时公司债、信用债等配置性价比相对提升，保险在完成预定利率下调的情况下，固收投资的压力有所缓解，本次重征部分债券利息的增值税，我们认为对于险企固收投资收益率影响有限。 推荐 维持评级 ➢从险资的配置端来看，我们认为由于负债端的特性，整体投资风格“固收+”的模式不会发生变化，但长端利率中枢下行背景下，净投资收益或持续承压，未来股息和长股投分红对于净投资收益的贡献占比有望持续提升，鼓励保险作为中长期资金入市的情况下，长期来看，权益配置有望持续提升，权益投资或更加重视“绝对收益来源”。伴随宏观经济企稳和资本市场完善，险资有望持续受益“股息+资本利得”的双重提升。 分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢外围扰动加大，近期宽基指数与非银板块有所回调。7月非银行业指数表现较好，申万非银指数累计上涨4.60%，其中证券和保险指数涨幅分别上涨5.37%/4.34%，而同期沪深300指数累计上涨3.54%，非银小幅跑赢大盘。我们认为主要因素包括7月上证等宽基指数突破年内高点，叠加已发布预告/快报的券商上半年业绩普遍高增等。截至8月3日，已有25家上市券商发布相关公告，可比口径的归母净利润同比增速达到91%，不含收并购主体的同比增速为64%，与25Q1的81%相比仍保持较快增速。在市场交投热度走高的背景下，我们预计非银板块业绩有望持续修复。近期外围扰动影响增大，受8月1日美国“对等关税”正式生效等因素影响，近期非银指数有所回调，7/30-8/1，沪深300指数累计回落2.34%，申万非银/证券/保险指数分别回落3.68%/ 4.16%/ 2.37%。 相关研究 1.保险行业点评：国债等券种重新开始征收增值税如何影响险资配置？-2025/08/022.保险行业点评：低利率时代的分红险领航与财险稳健扩张-2025/07/283.非银行业周报20250727：保险非对称调降预定利率，持续看好非银板块-2025/07/274.非银行业周报20250720：中国香港《稳定币条例》生效在即，重视头部券商及跨境支付-2025/07/205.非银行业周报20250713：中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振-2025/07/13 ➢国内政策持续发力，市场回升势头有望巩固。7月30日举行的政治局会议提出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。关于资本市场，会议指出，要增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。证监会在2025年年中工作会议中要求，全力巩固市场回稳向好态势，进一步健全稳市机制，加强预期引导。8月1日举行的中国人民银行2025年下半年工作会议也指出，要坚定支持资本市场平稳运行，优化支持资本市场两项工具额度使用和政策安排，更好稳定市场预期。我们认为下半年政策环境有望保持稳定，随着国内政策持续发力，外部冲击影响或逐步减弱，资本市场有望延续去年9月以来的回稳向好趋势，非银板块业绩也有望持续修复。 ➢投资建议：年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望提振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，险资有望持续受益“股息+资本利得”的双重提升，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，券商业绩修复趋势有望延续。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。 ➢风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 目录 1市场回顾.................................................................................................................................................................32证券板块.................................................................................................................................................................42.1证券业务概况......................................................................................................................................................................................42.2证券业务重点图表.............................................................................................................................................................................43保险板块.................................................................................................................................................................54流动性追踪..............................................................................................................................................................64.1流动性概况..........................................................................................................................................................................................64.2流动性重点图表..................................................................................................................................................................................65行业新闻与公司公告................................................................................................................................................76投资建议.................................................................................................................................................................97风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11表格目录..................................................................................................................................................................11 1市场回顾 本周（2025.07.28-2025.08.01,下同），主要宽基指数回落，环比上周：上证综指-0.94%，深证成指-1.58%，沪深300指数-1.75%，创业板指数-0.74%。 非银方面，板块整体回调，保险指数较为抗跌。非银金融(申万)-2.40%，证券Ⅱ(申万)-3.22%，保险Ⅱ(申万)-0.15%，多元金融(申万)-4.09%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：华泰证券-0.25%，国泰海通-2.49%，中信证券-3.20%，中国银河-4.82%。2）保险：新华保险+2.05%，中国平安+0.21%，中国太保-1.04%，中国人寿-1.83%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.79万亿股，成交额10.71万亿元，沪深两市A股日均成交额1.79万亿元，环比上周+0.48%，同比+155.07%。 投行业务：截至2025年8月1日，（1）年内累计IPO承销规模为566.81亿元；（2）再融资承销规模为8103.24亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至8月1日，两融余额19847.91亿元，较上周+1.92%，同比+38.50%，占A股流通市值2.25%。（2）股票质押：截至8月1日，场内外股票质押总市值为27877.58亿元，较上周-2.02%，同比+21.92%。 2.2证券业务重点图表 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1