营收增长超预期，期待创新项目商业化

美诺华（603538.SH）化学制药 2026年08月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)339.93流通股本(百万股)336.92市价(元)30.21市值(百万元)10,269.23流通市值(百万元)10,178.35 报告摘要 事件：公司发布2026年中报，实现营业收入8.59亿元，同比上升26.79%，归母净利润0.64亿元，同比上升29.82%，扣非净利润0.63亿元，同比上升72.52%。 业绩增长亮眼，26Q2单季度营收创历史新高。分季度：二季度实现营收5.21亿元（同比+30.02%，环比+54.35%，下同），归母净利润3253万元（+16.86%，+4.38%），扣非归母净利润3882万元（+92.83%，+57.92%）。 制剂业务高速发展成绩靓丽，原料药业务在原材料成本上涨、竞争剧烈背景下实现稳健增长。分业务：制剂业务：自有制剂业务借助集采快速放量，代加工制剂订单持续高增。2026H1实现收入3.25亿元（同比+24.05%），同比高基数下实现持续稳健增长。培哚普利叔丁胺片、硫酸氢氯吡格雷片等十个品种拟中选集采接续采购，阿格列汀口服常释剂型拟中选第十二批全国集采，集采放量有望持续带动业务快速增长。伴随着代加工制剂业务订单增长，天康产能持续爬坡，有望维持高速增长态势。原料药&CDMO业务：沙坦类原料药价格筑底有望持续回暖，CDMO业务步入收获。2026H1原料药业务实现收入4.52亿元（同比+29.51%）。持续推进高端市场注册，上半年瑞舒伐他汀钙获CEP证书，罗沙司他等4个产品通过国内CDE审批，进一步巩固了公司在规范市场的竞争力。CDMO业务，与MSD在动保领域的合作逐步进入商业化兑现期，期待盈利贡献。创新业务：深度布局，多点开花。1）JH389（口服GLP-1）项目商业化准备工作全面展开，推进欧美市场的产品准入。目前已完成国内人体试食试验，技术合作方已完成同机理的主流药物产品在动物模型层面的进一步功效验证，JH389差异化定位，市场空间巨大，期待商业化放量。3）与国内领先mRNA药物开发公司合作，开展mRNA药物递送系统中核心脂质体的CDMO业务，布局siRNA药物，立项和启动多个早研项目，其中进展最快的项目MN0201为肝内递送的双靶点siRNA药物，拟用于MASH的治疗，打开长期成长空间。利润率&费用率：费用率全面优化，盈利能力逐步增强。2026H1毛利率、净利率分别 相关报告 1、《制剂业务带动业绩超预期，创新业务布局值得期待》2025-11-05 2、《主业迎来拐点，创新布局打开成长空间》2025-09-02 为29.27%（同比-3.18pp，下同）、7.64%（-0.20pp），毛利率阶段性波动主要由于上游原材料成本上涨的影响。费用率：2026H1销售费用率为3.18%（-2.22pp）；管理费用率8.16%（-2.17pp）；财务费用率2.69%（-1.18pp）；三项费用率合计14.03%（-5.57pp）。研发投入：2026H1研发费用为3879万元（-3.32%），占收入比例4.52%（-1.40pp）。 盈利预测与投资建议：根据2026年中报我们调整盈利预期，预计公司2026-2028年收入17.69、20.21、23.09亿元（26-27调整前19.82、23.89亿元），同比增长17.7%、14.3%、14.2%；归母净利润1.50、1.95、2.41亿元（26-27调整前1.71、2.15亿元），同比增长46.8%、30.1%、23.5%。目前公司股价对应26-28年68/53/43倍PE，考虑公司主业稳健增加，JH389项目商业化在即，创新业务布局亦有望逐步迎来收获，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 风险提示 环保风险质量风险原料药及中间体价格波动的风险产品研发不达预期的风险公开资料信息滞后或更新不及时风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。