银行角度看7月社融：融资替代效应持续、观察信贷修复情况

证券研究报告/行业点评报告 2026年08月15日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况：2026年7月社融新增1.40万亿元，较去年同期上升2710亿元，新增规模高于万得一致预期（1.15万亿元）。7月存量社融同比+7.4%，增速较上月基本持平。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 社融增量细拆：2026年7月社融规模同比多增2710亿元，人民币贷款、信托贷款不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债、企业债与股票融资同比提高。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续偏弱的节奏，债券利率较低导致的融资替代效应持续。7月人民币贷款余额较6月底下降5896亿元，较去年同期-1600亿元。2、表外信贷情况：表外融资需求同样下降，导致余额下降，但降幅好于去年同期。7月委托贷款减少22亿元，同比+155亿元；信托贷款减少226亿元，同比-375亿元；未贴现银行承兑汇票减少530亿元，同比+1108亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比小幅多增。2026年7月政府债新增融资1.32万亿元，同比+694亿元。②企业债与股票融资均同比提升。7月新增企业债融资4536亿，新增股票融资1128亿，同比分别+1788亿元、+623亿元，利率环境整体处于历史低位，而贷款受限于自律机制下限约束，部分企业融资结构转向“以债替贷”以实现融资结构优化。 信贷情况：7月人民币贷款余额较6月底减少3400亿元，同比-2900亿元，低于万得一致预期（253.6亿元）。信贷余额同比增长5.1%，增速较上月下降0.1个百分点。 信贷结构分析：居民与企业贷款余额下降，票据充量支撑力度不及去年同期，居民贷款同比小幅改善，企业贷款同比下降。具体来看：1、企业贷款情况：短贷和中长贷余额下降，但同比均有改善，票据融资增量同比少增较多。7月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为-2500亿元、-2300亿元、+3757亿元，增量较上年同期变化分别为+3000亿元、+300亿元、-4954亿元。实体融资需求依然偏弱、债券替代等多重因素导致企业贷款余额下降，企业短贷同比改善较多说明企业融资更多是补充营运资金以应对周转需求；票据利率受政策影响下行空间收窄，叠加去年高基数效应同比少增较多。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷余额较上月下降，短贷降幅同比改善、中长贷同比走弱。具体数据来看，7月居民短贷、中长贷增量分别为-3400亿元、-1202亿元，较去年同期分别变化为+427亿元、-102亿元。居民消费信心不足，叠加7月房企销售环比下滑，短贷和中长期贷款余额均有所下滑。3、非银信贷：增量为279亿元，同比-1747亿元。 上市公司数42行业总市值(亿元)150,662.13行业流通市值(亿元)144,475.69 流动性与存款情况：7月M1增速环比持平，M2增速环比小幅下降，剪刀差缩小。7月M1、M2分别同比增长4.0%、7.7%，较上月同比增速分别持平、-0.3个百分点；M2-M1的剪刀差为3.7%，较上月下降0.3个百分点。受到地缘政治相关因素影响，出口增速放缓，可能导致跨境回流对M2补充有限。7月人民币存款增加300亿元，同比-4700亿元，存款同比增8.1%，增速较上月下降0.1个百分点。居民存款余额下降但同比改善较多，预防性储蓄加剧，对应消费与加杠杆意愿疲软；企业预计盈利承压，现金流有限，增量同比多减；财政存款同比增加。具体来看：1、居民存款：7月居民存款减少6300亿元，较去年同期+4800亿元。2、企业存款：7月企业存款减少1.63万亿元，较去年同期-1709亿元。3、财政存款：7月财政存款增加9785亿元，较去年同期+2085亿元。4、非银存款：7月非银存款增加1.11万亿元，较去年同期-1.03万亿元。 相关报告 1、《2Q26货币政策执行报告点评：企业贷款利率趋稳；全面降准降息趋于谨慎》2026-08-13 2、《专题系列l银行业在经济K型分化下的趋势评估——科技金融篇》2026-08-113、《点评l“健全金融机构治理”文件及金融股投资价值：转向“治理质量+风控能力”；稳健价值凸显》2026-08-02 投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。 内容目录 一、社融情况：净增同比提高，债贷替代效应持续...................................................3二、信贷情况：增速持续放缓，信贷需求承压..........................................................5三、流动性与存款情况：M2增速放缓、剪刀差收敛；存款增速放缓.......................9四、银行投资建议与风险提示..................................................................................11 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................7图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................8图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）.............................................9图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.........................................9图表10：M2及M1同比增速（%）........................................................................9图表11：M2与M1增速差（%）............................................................................9图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................10图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................10 一、社融情况：净增同比提高，债贷替代效应持续 2026年7月社融新增1.40万亿元，较去年同期上升2710亿元，新增规模高于万得一致预期（1.15万亿元）。7月存量社融同比+7.4%，增速较上月基本持平。 社融增量细拆：2026年7月社融规模同比多增2710亿元，人民币贷款、信托贷款不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债、企业债与股票融资同比提高。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续偏弱的节奏，债券利率较低导致的融资替代效应持续。7月人民币贷款余额较6月底下降5896亿元，较去年同期-1600亿元。2、表外信贷情况：表外融资需求同样下降，导致余额下降，但降幅好于去年同期。7月委托贷款减少22亿元，同比+155亿元；信托贷款减少226亿元，同比-375亿元；未贴现银行承兑汇票减少530亿元，同比+1108亿元。3、债券和股权融资分析：①政 府债发行同比小幅多增。2026年7月政府债新增融资1.32万亿元，同比+694亿元。②企业债与股票融资均同比提升。7月新增企业债融资4536亿，新增股票融资1128亿，同比分别+1788亿元、+623亿元，利率环境整体处于历史低位，而贷款受限于自律机制下限约束，部分企业融资结构转向“以债替贷”以实现融资结构优化。 社融增量结构占比：7月社融增量主要由政府债和直接融资贡献。新增信贷和表外融资有所拖累，新增的贷款/直接融资/政府债的占比分别为-41.5%/40.4%/94.0%，上月占比分别为53.8%/13.8%/22.8%。 二、信贷情况：增速持续放缓，信贷需求承压 7月人民币贷款余额较6月底减少3400亿元，同比-2900亿元，低于万得一致预期（253.6亿元）。信贷余额同比增长5.1%，增速较上月下降0.1个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民与企业贷款余额下降，票据充量支撑力度不及去年同期，居民贷款同比小幅改善，企业贷款同比下降。具体来看：1、企业贷款情况：短贷和中长贷余额下降，但同比均有改善，票据融资增量同比少增较多。7月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为-2500亿元、-2300亿元、+3757亿元，增量较上年同期变化分别为+3000亿元、+300亿元、-4954亿元。实体融资需求依然偏弱、债券替代等多重因素导致企业贷款余额下降，企业短贷同比改善较多说明企业融资更多是补充营运资金以应对周转需求；票据利率受政策影响下行空间收窄，叠加去年高基数效应同比少增较多。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷余额较上月下降，短贷降幅同比改善、中长贷同比走弱。具体数据来看，7月居民短贷、中长贷增量分别为-3400亿元、-1202亿元，较去年同期分别变化为+427亿元、-102亿元。居民消费信心不足，叠加7月房企销售环比下滑，短贷和中长期贷款余额均有所下滑。3、非银信贷：增量为279亿元，同比-1747亿元。 2026年7月、8月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房2026年7月月平均成交面积分别为10.37和21.15万平方米，均优于去年同期水平（往年同期分别为9.37、20.58万平方米）；截止2026年8月13日数据，8月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为8.64和16.71万平方米（往年同期分别为9.76、20.74万平方米）。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 三、流动性与存款情况：M2增速放缓、剪刀差收敛；存款增速放缓 7月M1增速环比持平，