报告总结：3月社融新增3.34万亿，新增量较去年同期下降1.84万亿，社融新增规模略低于预期，市场预期在3.6万亿左右。存量社融同比增速下行、同比12.3%，环比2月下降1个百分点。结构分析：社融新增规模略低预期主要是表外未贴现承兑汇票新增规模回落较多所致，企业债和政府债新增规模大幅低于去年同期已有所预期。表外低于预期，而表内信贷旺盛是超预期的，总体来看，实体需求仍然很强。1、表内信贷情况。3月新增信贷继续超市场预期。新增规模2.75万亿，显示实体融资需求旺盛。2、表外信贷情况。表外未贴现银行承兑汇票新增规模环比有所回落，同时也较去年同期也下降较多，去年同期高基数有套利因素所在。表外未贴现银行承兑汇票环比回落预计更多是前期开票到期所致，企业短贷融资需求仍然很旺盛。当前表内外信贷融资合计新增在2.5万亿左右，总体也是相对较强的增长。3、新增信托、委贷持续压降。3月信托到期规模较大，新增信托下降较多。在信托监管未放松的大背景下，叠加资管新规过渡期到今年底，全年到期信托规模不小，预计21年全年信托压降压力不减。4、去年政府债发行高基数下，21年3月新增政府债较去年同期下降较多。由于全年政府债净增规模大概在7.2万亿，较去年同期减少1.1万亿左右，1季度政府债已经较去年减少9200亿，预计后续政府债将不再是拖累社融的因素。5、春节过后企业发债规模有所上行，但去年同期资金利率陡降，企业发债力度较大，因而新增规模较去年同期下降较多，是社融的主要负向贡献因子。6、股票融资规模保持在高位。
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