晨会聚焦：银行角度看12月社融：延续总量稳、结构弱，预计1月信贷向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 研究分享>>  【银行】戴志锋：银行角度看12月社融：延续总量稳、结构弱；预计1月信贷向好  【医药-泰格医药(300347)】祝嘉琦：业绩略超预期，持续高增态势显著  【医药-天坛生物(600161)】祝嘉琦：2021快报点评：Q4业务实现高增，在研品种进展顺利  【家电-海尔智家(600690)】邓欣：管理层积极参与H股配售 【晨会聚焦】银行角度看12月社融：延续总量稳、结构弱；预计1月信贷向好 证券研究报告 2022年1月13日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看12月社融：延续总量稳、结构弱；预计1月信贷向好 12月社融新增2.37万亿，新增量较往年同期增加6508亿，社融新增规模与市场预期比较接近，市场预期在2.43万亿左右。存量社融同比增速继续回升、同比增10.29 %，环比11月上行0.17个百分点。社融同比增速企稳主要是政府债拉动、其次为企业债。结构分析：12月社融延续了总量稳、结构弱的特征。新增规模基本符合预期主要还是财政后置持续发力做主要支撑。展望22年，社融维持稳增长的目标达成预计问题不太大，银行新增信贷目标规划大体与21年持平或略增；财政逆周期+跨周期发力将形成一定的托底支撑。1、表内信贷情况。表内信贷情况。12月新增信贷1万亿，较往年同期下降1112亿元。但22年1季度新增信贷预计不低于21年同期。结合我们最近的产业链调研情况，银行普遍表示全年新增信贷目标将与21年大体持平或略增，其中项目储备充足；结构上会发力高端制造、新动能和绿色金融。2、表外信贷情况。票据冲量背景下表外新增未贴现银行承兑汇票净融资规模下降较多。12月新增未贴现银行承兑汇票-1418亿元，较往年同期增加798亿元。3、在信托监管未放松的大背景下，新增信托继续压降。另与我们判断一致的是：虽然21年12月非标缩降压力不减，但由于20年12月信托+委贷压缩规模较大，对社融的同比增速拖累不会那么大。4、政府债继续发力，净增规模1.17万亿，财政后置对社融形成托底。全年新增政府债7万亿，剩余4000亿左右的额度预计在年初对经济形成一定托底支撑。5、20年同期受永煤事件冲击，企业债净融资规模较低，因而21年12月企业债同比新增规模较大。新增企业债融资2225亿，较20年同期增加1789亿元。6、股票融资规模保持在高位。 12月新增信贷规模略低于市场预期：新增贷款1.13万亿元，市场预期1.24万亿，新增规模较20年同期下降1300亿元。信贷余额同比增长11.6个点，增速环比下降0.1个百分点。结构分析：年底银行将中长期项目储备留存至年初投放，所以12月还是依靠票据和短贷冲量维系规模扩张。1、居民贷款情况。居民按揭有所回落。10月、11月银行加速审批前期积压的住房按揭，而12月这块增量有所回落，预计还是受需求端较弱影响（部分城市按揭利率略有下行），按揭进件预计有所回落，而银行为了年初的开门红，或集中将储备留存至年初发放。12月居民按揭贷款净新增规模为3558亿元，较20年同期下降834亿元。居民消费贷预计有疫情反复原因，净增规模继续低于20年同期。12月居民短贷净新增规模仅为157亿元，较20年同期下降985亿元。2、企业贷款情况。企业中长期维持弱增，预计主要还是制造业扩张放缓拖累。12月企业中长期贷款新增3393亿，较20年同期下降2107亿。年底企业短贷预计到期规模较大、净融资为负；票据继续托底冲量。12月企业短贷、票据净融资分别为-1054亿、+4087亿，增量较20年同期变动+2043亿、+746亿元。虽然短贷净增为负，但远高于20年同期，银行还是做了冲量操作。票据也是如此，12月票据利率一度接近零利率。 M2-M1同比增速差环比持平：M1、M2同比增速均有所回升。M1增速与地产销售关联性更大，预计随着地产企业融资边际有所回暖，M1增速也有小幅的上行；上升的持续性一个是跟踪地产链条良性循环重新构筑；另一个是随着结构性货币政策以及降准等宽松政策缓释企业经营压力，后续企业经营的回暖情况。M2在20年同期低基数下增速有所回升。20年社融增速收敛幅度较大，M2增速有较大幅度的下滑。12月M0、M1、M2分别同比增长7.7%、3.5 %、9%、较上月同比增速变动+0.5、+0.5、+0.5个百分点。 投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看12月社融：延续总量稳、结构弱；预计1月信贷向好》 发布时间：2022年1月13日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 ►【医药-泰格医药(300347)】祝嘉琦：业绩略超预期，持续高增态势显著 事件：2022年01月12日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现归母净利润26.25-30.27亿元，同比增长50%-73%；实现扣非净利润11.33-13.24亿元，同比增长60%-87%。 业绩略超预期，单季度归母、扣非净利润创历史新高，持续高增态势显著。2021年公司预计实现归母净利润绝对额中值约28.26亿元（+61.5%），扣非净利润绝对额中值约12.29亿元（+73.5%），均持续保持高速增长。受益于行业快速增长与公司竞争优势强，我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长。分季度看，2021Q4归母中值约10.45亿元（+142.0%），2021Q4扣非净利润3.60亿元（+70.86%），在去年下半年高基数态势下依然维持加速增长态势，我们预计主要系主业加速恢复所致。此外，归母增速之所以高于扣非主要系非经常损益中因公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益较高所致，其中预计2021年度非经常损益约14-18亿元，公允价值变收益约12-16亿元。因此我们认为公司深耕行业多年，每项创新药企的投资均是在对创新药行业和自身能力充分评价后进行的，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。 长期来看：①伴随临床CRO景气度加速成长：国内临床CRO较为分散，随着国内临床前CRO高景气持续向下游临床CRO传导，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展及集中度提升趋势。②全球化布局有望带来新增量：公司通过伴随国内创新药国际化出海及逐步完成亚太区布局，临床CRO业务有望向全球拓展，逐步成为新的增长点。 盈利预测及估值：根据公司业绩预告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司营业收入为43.38、56.36和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为28.13、33.35、38.38亿元（调整前20.97、24.75和29.05亿元），同比增长60.76%、18.55%、15.10%（调整前19.85%、18.03%、17.36%）。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《泰格医药(300347)：业绩略超预期，持续高增态势显著》 发布时间：2022年1月13日 报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001 ►【医药-天坛生物(600161)】祝嘉琦：2021快报点评：Q4业务实现高增，在研品种进展顺利 事件：2022年1月10日，公司发布2021年业绩快报。2021年预计实现营业收入41.09亿元，同比增长19.24%；归母净利润7.64亿元，同比增长19.53%；扣非归母净利润7.66亿元，同比增长22.65%。 低基数影响下，Q4实现业务高增。2021年全年预计实现营收41.09亿元（+19.24%），归母净利润7.64亿元（+19.53%），在去年疫情影响背景下，公司今年多举措提升采浆量并加速建设新浆站，业绩恢复稳健增长。分季度来看，公司Q4实现营收12.91亿元（+59.39%）、归母净利润2.06亿元（+44.72%），单四季度增速表现亮眼，预计与血制品销量增加、对成都蓉生增资、以及2020Q4基数较低有关。 浆站布局持续扩张，终端覆盖成效显著。公司已在甘肃、河北、江苏等地新设12家浆站，并计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200吨，浆站持续扩张；同时公司持续开展专业的学术推广，覆盖终端总数达到19750家，其中医疗机构12247家，零售药店7323家。 多个在研项目取得进展，夯实龙头地位。2021Q4，兰州血制人凝血酶原复合物完成III期临床并取得总结报告，具备良好安全性和有效性；核心品种成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII完成III期临床并取得总结报告，国内目前只有2家进口产品；核心品种成都蓉生静注人免疫球蛋白（pH4、10%）完成III期临床并取得总结报告，国内尚无产品上市。其他在研项目中，成都蓉生静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、兰州血制人凝血酶原复合物等处于III期，成都蓉生人凝血酶原复合物处于最后阶段，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIIa已开展I期临床，武汉血制静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）在中国、阿联酋获批开展临床试验。 盈利预测与投资建议：参考2021年业绩快报，我们上调 2021-2023 年公司营业收入为41.09、49.13、58.99亿元，同比增长19.24%、19.58%、20.07%；归母净利润分别为7.64、9.05、10.89亿元，同比增长19.53%、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 19.96%、20.34%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《天坛生物(600161)：2021快报点评：Q4业务实现高增，在研品种进展顺利》 发布时间：2022年1月12日 报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001 ►【家电-海尔智家(600690)】邓欣：管理层积极参与H股配售 事件： 公司公告H股配售方案：配售4141万股，占总股本0.4%，占H股的1.5%，配售价格为28