银行业点评报告：银行角度看12月社融，延续总量稳、结构弱；预计1月信贷向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看12月社融：延续总量稳、结构弱；预计1月信贷向好 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2022年01月12日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 9,727,883 行业流通市值(百万元) 6,652,610 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 53.13 0 7 3.80 4.68 5.48 6.45 13.11 10.63 9.08 7.71 增持 平安银行 18.70 7 5 1.45 1.91 2.16 2.44 11.76 8.91 7.87 6.96 增持 宁波银行 39.71 2.38 2.77 3.31 3.92 16.22 13.92 11.66 9.85 增持 江苏银行 6.09 1.02 1.26 1.47 1.71 6.31 5.10 4.37 3.76 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  12月社融新增2.37万亿，新增量较往年同期增加6508亿，社融新增规模与市场预期比较接近，市场预期在2.43万亿左右。存量社融同比增速继续回升、同比增10.29 %，环比11月上行0.17个百分点。社融同比增速企稳主要是政府债拉动、其次为企业债。结构分析：12月社融延续了总量稳、结构弱的特征。新增规模基本符合预期主要还是财政后臵持续发力做主要支撑。展望22年，社融维持稳增长的目标达成预计问题不太大，银行新增信贷目标规划大体与21年持平或略增；财政逆周期+跨周期发力将形成一定的托底支撑。1、表内信贷情况。表内信贷情况。12月新增信贷1万亿，较往年同期下降1112亿元。但22年1季度新增信贷预计不低于21年同期。结合我们最近的产业链调研情况，银行普遍表示全年新增信贷目标将与21年大体持平或略增，其中项目储备充足；结构上会发力高端制造、新动能和绿色金融。2、表外信贷情况。票据冲量背景下表外新增未贴现银行承兑汇票净融资规模下降较多。12月新增未贴现银行承兑汇票-1418亿元，较往年同期增加798亿元。3、在信托监管未放松的大背景下，新增信托继续压降。另与我们判断一致的是：虽然21年12月非标缩降压力不减，但由于20年12月信托+委贷压缩规模较大，对社融的同比增速拖累不会那么大。4、政府债继续发力，净增规模1.17万亿，财政后臵对社融形成托底。全年新增政府债7万亿，剩余4000亿左右的额度预计在年初对经济形成一定托底支撑。5、20年同期受永煤事件冲击，企业债净融资规模较低，因而21年12月企业债同比新增规模较大。新增企业债融资2225亿，较20年同期增加1789亿元。6、股票融资规模保持在高位。  12月新增信贷规模略低于市场预期：新增贷款1.13万亿元，市场预期1.24万亿，新增规模较20年同期下降1300亿元。信贷余额同比增长11.6个点，增速环比下降0.1个百分点。结构分析：年底银行将中长期项目储备留存至年初投放，所以12月还是依靠票据和短贷冲量维系规模扩张。1、居民贷款情况。居民按揭有所回落。10月、11月银行加速审批前期积压的住房按揭，而12月这块增量有所回落，预计还是受需求端较弱影响（部分城市按揭利率略有下行），按揭进件预计有所回落，而银行为了年初的开门红，或集中将储备留存至年初发放。12月居民按揭贷款净新增规模为3558亿元，较20年同期下降834亿元。居民消费贷预计有疫情反复原因，净增规模继续低于20年同期。12月居民短贷净新增规模仅为157亿元，较20年同期下降985亿元。2、企业贷款情况。企业中长期维持弱增，预计主要还是制造业扩张放缓拖累。12月企业中长期贷款新增3393亿，较20年同期下降2107亿。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0121-0321-0521-0721-0921-11银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 年底企业短贷预计到期规模较大、净融资为负；票据继续托底冲量。12月企业短贷、票据净融资分别为-1054亿、+4087亿，增量较20年同期变动+2043亿、+746亿元。虽然短贷净增为负，但远高于20年同期，银行还是做了冲量操作。票据也是如此，12月票据利率一度接近零利率。  M2-M1同比增速差环比持平：M1、M2同比增速均有所回升。M1增速与地产销售关联性更大，预计随着地产企业融资边际有所回暖，M1增速也有小幅的上行；上升的持续性一个是跟踪地产链条良性循环重新构筑；另一个是随着结构性货币政策以及降准等宽松政策缓释企业经营压力，后续企业经营的回暖情况。M2在20年同期低基数下增速有所回升。20年社融增速收敛幅度较大，M2增速有较大幅度的下滑。12月M0、M1、M2分别同比增长7.7%、3.5 %、9%、较上月同比增速变动+0.5、+0.5、+0.5个百分点。  投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。 qRoRpOpPsQqMsNvMvNuMnQ7NcM6MpNoOoMsQiNmMmNeRoPpM6MqQuNuOnPoQvPqQpO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、社融同比增速环比+0.17pct至10.29%，政府债与企业债拉动  12月社融新增2.37万亿，新增量较往年同期增加6508亿，社融新增规模与市场预期比较接近，市场预期在2.43万亿左右。存量社融同比增速继续回升、同比增10.29 %，环比11月上行0.17个百分点（10月环比微升0.03%、11月环比上升0.09%）。社融同比增速企稳主要是政府债拉动、其次为企业债，剔除政府债后，存量社融同比增9.34%，较上月增速上行0.05个百分点。 图表：新口径社融同比增速 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  2021年全年新增社融31.4万亿，较2020年下降3.5万亿，与我们年初的判断基本一致（我们年初测算21年新增社融规模在31万亿左右）。其中：1、全年新增贷款19.9万亿，较往年同期微降909亿，与21年初产业链调研口径一致。2、新增信托、未贴现银行承兑汇票、企业债和政府债规模低于往年同期，分别少增9081亿、6663亿、1.2万亿和1.3万亿。信托主要受信托新规影响，降幅较大。未贴现银行承兑汇票低于往年同期则是20年初的票据套利严控以后，规模有所回落。企业债方面，20年由于疫情冲击，政策大幅宽松，低资金成本支持下企业债融资规模高增，21年企业债净融资是回归常态，总体规模与2019年持平。而政府债，一方面也是财政回归常态，总体预算较20年有所回落，同时7-9月有受15号文影响，总体规模进度略低于年初预算。 新增社融（亿）比去年同期增加（亿）同比增速2020/1/3150,5353,74410.71%2020/2/298,737-92810.65%2020/3/3151,83822,23611.49%2020/4/3031,02714,31712.00%2020/5/3131,86614,74212.53%2020/6/3034,6818,43812.75%2020/7/3116,9284,05612.86%2020/8/3135,85313,89713.27%2020/9/3034,6939,55113.53%2020/10/3113,9355,25513.67%2020/11/3021,3431,40613.63%2020/12/3117,200-3,83013.34%2021/1/3151,7001,16513.03%2021/2/2817,1008,36313.29%2021/3/3133,400-18,43812.31%2021/4/3018,500-12,52711.67%2021/5/3119,200-12,66611.03%2021/6/3036,7002,01910.96%2021/7/3110,600-6,32810.67%2021/8/3129,600-6,25310.32%2021/9/3029,000-5,69310.00%2021/10/3115,9001,97110.03%2021/11/3026,1004,74510.11%2021/12/3123,7006,50810.29% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表：2021年社融新增与存量同比增速预测（亿元） 2019 2020 2021E 社融存量同比增速 10.69% 13.34% 10.91% 新增社融 255,752 348,636 310,826 新增人民币贷款 168,835 200,300 200,300 新增外币贷款 (1,275) 1,450 0 新增委托贷款 (9,396) (3,954) (1,200) 新增信托贷款 (3,467) (11,000) (11,100) 新增未贴现银行承兑汇票 (4,757) 1,746 0 企业债券融资 32,416 44,500 32,416 非金融企业境内股票融资 3,479 8,923 8,923 政府债券 47,204 83,400 59,200 存款类金融机构资产支持证券 4,034 1,133 1,133 贷款核销 10,551 12,856 12,356 来源：人民银行，中泰证券研究所 图表：2019-2021全年新增社融规模情况（亿元） 来源：人民银行，中泰证券研究所  细项来看：12月社融新增规模基本符合预期主要还是财政后臵持续发力做主要支撑；20年受永煤事件冲击，企业债低基数。 社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券2019256,735168,835-1,275-9,396-3,467-4,75733,3843,47947,2042020348,634200,3091,449