银行角度看3月社融：信贷平滑与需求偏弱

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看3月社融：信贷平滑与需求偏弱 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024年04月14日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn 研究助理 乔丹 Email： qiaodan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 10,958,826 行业流通市值(百万元) 7,453,480 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 江苏银行 7.90 1.72 1.65 1.92 2.18 4.56 4.76 4.09 3.60 买入 农业银行 4.28 0.71 0.73 0.74 0.75 5.86 5.70 5.62 5.55 增持 招商银行 32.12 5.41 5.75 6.03 6.22 6.10 5.74 5.47 5.31 增持 宁波银行 21.16 3.38 3.75 4.05 4.38 6.25 5.63 5.21 4.82 增持 苏州银行 7.00 1.07 1.26 1.39 1.53 6.88 5.84 5.29 4.81 买入 备注:估值对应最新收盘价2024/04/12 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 社融情况：3月社融新增4.87万亿，较去年同期少增5142亿元，新增规模超过万得一致预期的4.11万亿。存量社融同比增8.7%，较2月同比增速环比下降0.3个百分点。 ◼ 社融结构分析：1、表内信贷情况。3月迎来春节后一季度第二个小高峰，不过在去年信贷投放前置形成的高基数下同比仍然少增，有信贷平滑的因素；各项需求也相对较弱。3月新增人民币贷款3.29万亿元，同比少增6561亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票增长较多。未贴现银行承兑汇票与票据融资一般呈现此消彼长的负相关关系，在本月票据少增的情况下新增3552亿元，同比多增1760亿元；信托融资为680亿，同比继续多增725亿，委托贷款减少464亿元，同比多减639亿元。3、政府债融资降幅收窄。3月新增政府债融资4642亿，同比少增1373亿。降幅较2月有所收窄。4、企业债融资同比高增，股票融资同比少增。3月新增企业债融资4608亿，同比多增1251亿，预计一方面是由于2022年末债市波动造成的影响一直延续到了2023年一季度，使得去年同期发债规模不高，形成了较低的基数，另一方面是目前长债利率处于历史低位，企业发债成本下降，因此发债规模有所上升；股票融资新增227亿，同比少增387亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 ◼ 信贷情况：3月新增贷款3.09万亿元，在2023年同期高基数下少增8000亿元，略高于万得一致预期的3.03万亿元。信贷余额同比增长9.6%，增速环比下降0.5个百分点。 ◼ 信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期较2月春节有所回升，但同比高基数下均负增。3月居民短贷、中长贷分别增长4908和4516亿元，分别同比下降1186和1832亿。3月在房地产成交量上升的带动下短期和中长期贷款均有所回升，不过在去年的高基数下仍同比负增。2、企业贷款情况：仅票据同比多增；企业短贷、中长贷均同比少增。3月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别增加9800、16000和-2500亿，增量较2023年同期分别变化-1015,-4700和+2187亿，票据虽有一定冲量，但单月整体仍是负增，冲量幅度不大。3、非银信贷减少1958亿，较2023年同期多减1579亿。 ◼ 3月、4月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房3月成交面积分别为14.90和28.41万平方米，均低于往年同期水平，包括2020年疫情期间。而4月上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 半月10大和30大城市商品房成交面积分别为11.01和30.07万平方米，仍低于去年同期，楼市的复苏还需进一步观察。 ◼ 流动性情况：1、M2同比增速下降，M2-M1剪刀差缩小。3月M0、M1、M2分别同比增长11.0%、1.1%、8.3%，较上月同比增速分别下降1.5、0.1和0.4个百分点。M2-M1为7.2%，增速差较前值下降0.3个百分点。2、存款同比增7.9%，增速较2月继续下降0.5个百分点，降幅有所收窄。3月新增存款4.8万亿，在去年同期的高基数下同比少增9100亿。1）居民存款3月居民存款增加2.83万亿，较去年同期下降774亿元。2）企业存款：3月企业存款新增2.08万亿元，较2023年同期同比少增5330亿，与企业贷款同比少增的情况相匹配。3）财政存款：3月财政存款减少7661亿元，较上年同期少减751亿。4）非银存款：3月减少1500亿元，较上年同期多减4550亿元。 ◼ 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、社融增速同比增8.7%，节奏平滑和需求偏弱共同影响 ................................ - 3 - 二、信贷情况：仅票据同比多增 ......................................................................... - 9 - 三、M2同比增速下降，剪刀差缩小 ................................................................... - 13 - 四、银行投资建议 ............................................................................................. - 15 - 图表目录 图表 1：新口径社融同比增速 ....................................... - 4 - 图表 2：新增社融较2023年同期增加情况（亿元）..................... - 5 - 图表 3：历年1季度新增社融结构情况（亿元） ....................... - 5 - 图表 4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） .......... - 6 - 图表 5：新增社融结构占比 ......................................... - 7 - 图表 6：2024.03和2024.02新发企业债规模及结构情况 ................ - 8 - 图表 7：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） ......... - 9 - 图表 8：新增贷款同比增加（亿元） ................................ - 10 - 图表 9：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） .................... - 10 - 图表 10：新增贷款结构占比 ....................................... - 11 - 图表 11：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） ................. - 12 - 图表 12：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） ............... - 12 - 图表 13：M2及M1同比增速（%） ................................... - 13 - 图表 14：M2与M1增速差（%） ..................................... - 13 - 图表 15：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%） ....... - 13 - 图表 16：新增存款同比增加（亿元） ............................... - 14 - 一、社融增速同比增8.7%，节奏平滑和需求偏弱共同影响 ◼ 3月社融新增4.87万亿，较去年同期少增5142亿元，新增规模超过万得一致预期的4.11万亿。存量社融同比增8.7%，较2月同比增速环比下降0.3个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表 1：新口径社融同比增速 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 ◼ 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷占比继续上升，政府债占比下降。3月新增的贷款/政府债占比分别68.7%和9.5%（2月占比64.2%和39.5%），分别较上月变化了+4.5和-30.0个百分点。2、新增较2023年同期比较。3月单月社融规模同比减少5142亿元，主要是由于贷款和政府债同比少增所致。具体来看，表内融资方面，不含非银的人民币贷款在2023年同期的高基数下同比少增6561亿元；表外融资方面，委托贷款同比少增639亿元，信托类非标融资同比多增725亿元，新增未贴现的银行承兑汇票同比多增1760亿元。而3月企业债融资同比增加了1251亿元，一方面是由于去年基数较低，另一方面近来债券利率不断下降，企业债融资成本降低，因此发债有所增加；股票融资在IPO和再新增社融（亿）比去年同期增加（亿）同比增速2021/1/3151,8841,34913.00%2021/2/2817,2438,50613.30%2021/3/3133,762-18,07612.30%2021/4/3018,570-12,45711.70%2021/5/3119,522-12,34411.00%2021/6/3037,0172,33611.00%2021/7/3110,752-6,17610.70%2021/8/3129,893-5,96010.30%2021/9/3029,026-5,66710.00%2021/10/3116,1762,24710.00%2021/11/3025,9834,62810.10%2021/12/3123,5806,38810.30%2022/1/3161,7599,87510.50%2022/2/2812,170-5,07310.20%2022/3/3146,56512,80310.50%2022/4/309,327-9,24310.20%2022/5/3128,4158,89310.50%2022/6/3051,926