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社会融资规模（社融）分析报告
核心观点
- 政策推动：今年政策早发并落地有力，一季度基础设施建设及国有企业需求强劲，旨在提振市场信心和推动经济增长。
- 信贷投放：3月新增信贷规模大幅超出预期，主要得益于企业中长期贷款和居民贷款的显著增长。
- 信贷结构：企业中长期贷款持续增长，居民贷款受益于房地产市场的活跃。非银信贷规模出现缩减但降幅较去年收窄。
- 债券与股权融资：政府债券融资同比减少，企业债券融资意愿受利率影响减弱，股票融资延续同比少增趋势。
- 货币供应量：M2与M1的剪刀差扩大，反映资金可能存在的空转现象，企业扩大生产意愿不足。
社融结构分析
- 新增投放：信贷融资占比大幅提升，债券融资占比压降。3月新增贷款/企业债/政府债分别占比74.2%/6.1%/11.2%，对比2月为58.6%/11.5%/25.8%。
- 同比比较：贷款继续保持高增长，成为新增社融的主要推动力。未贴现银行承兑汇票、信托和委托贷款维持温和增长。政府债融资因高基数同比减少，企业债融资受利率影响同比减少，股票融资继续同比减少。
- 信贷细节：3月新增贷款3.89万亿，较去年同期多增7497亿元，高于市场预期。企业部门贷款占比下降，居民部门贷款占比显著提升。
信贷情况分析
- 企业贷款：企业中长期贷款维持高增长，而票据融资减少，表明信贷环境向企业倾斜。企业贷款较去年同比回升。
- 居民贷款：受益于房地产市场回暖，居民贷款表现出色，特别是中长期贷款。推测与3月住宅商品房销售密切相关。
M2-M1剪刀差与货币供应量
- 货币供应量变化：M1与M2增速均有所下降，但M2-M1剪刀差扩大，可能反映了资金空转现象以及企业投资意愿不足。
- 存款增长：3月新增存款5.7万亿，同比增加1.2万亿，其中非银机构存款贡献显著。居民存款同比多增2051亿，企业存款同比少增456亿。
银行投资建议
- 宏观经济视角：银行股投资应关注宏观经济走势，政策预期的落地后，更侧重于经济的持续性。
- 增长逻辑：优质区域城商行板块具有收入端增长确定性，如宁波、苏州、江苏、南京、成都等地的银行。
- 修复逻辑：受益于地产回暖和消费复苏，推荐招商银行、宁波银行、平安银行、邮政储蓄银行。
风险提示
- 经济下滑：经济表现低于预期的风险。
- 疫情冲击：疫情发展带来的不确定性风险。
