银行角度看5月社融：融资替代效应持续

2026年06月13日 证券研究报告/行业点评报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况：2026年5月社融新增2.03万亿元，较去年同期下降2607亿元，新增规模高于万得一致预期（1.76万亿元）。5月累计新增社融同比+7.7%，增速较上月下降0.1个百分点。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn 社融增量细拆：2026年5月社融规模同比少增2607亿元，人民币贷款、信托贷款、政府债不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债与股票融资小幅改善。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续了上月偏弱的节奏，实体加杠杆需求仍偏弱+地缘冲突企业生产经营相对谨慎+债券利率低位企业债的替代。5月人民币贷款余额较4月底新增5010亿元，较去年同期少增913亿元。2、表外信贷情况：余额仍在下降，但降幅好于去年同期。5月委托贷款减少91亿元，同比少减75亿元，预计今年部分地区房价企稳，公积金委托贷款略有增长。信托贷款新增53亿元，同比少增120亿元。未贴现银行承兑汇票减少684亿元，票据贴现较多，但未贴现同比仍有多增480亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年5月政府债新增融资1.22万亿元，同比少增2362亿元。②企业债与股票融资均同比提升。5月新增企业债融资1715亿，新增股票融资297亿，同比分别提升219亿元和提升145亿元，利率环境整体处于历史低位，企业债融资成本降低，而贷款受限于自律机制下限约束，部分企业融资渠道从贷款切换为发债。 上市公司数42行业总市值(亿元)157,133.13行业流通市值(亿元)150,621.05 信贷情况：5月人民币贷款余额较4月底增加5200亿元，同比少增1000亿元，高于万得一致预期（4227.1亿元）。信贷余额同比增长5.5%，增速较上月下降0.1个百分点。 信贷结构分析：居民贷款同比下降1952亿元，企业贷款同比提高1100亿元。5月新增贷款较去年同期少增1000亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比下降632亿元和下降1317亿元。企业短贷同比下降100亿元，企业中长贷同比下降3500亿元；票据同比增加4824亿元。具体来看：仅企业短贷和票据较4月余额有所增加，其余各项余额均有所下降。1、企业贷款情况：短贷和中长贷增量同比均下降，票据融资增量同比多增。5月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+1000亿元、-200亿元、+5570亿元，增量较上年同期变化分别为-100亿、-3500亿和+4824亿。实体融资需求依然偏弱、债券替代，以及疫情期间部分支持贷款陆续到期等多重因素导致企业贷款持续同比少增，只能依靠票据冲量。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷余额继续较4月下降，且降幅均同比多减。居民加杠杆意愿不高，5月房企销售有回暖，但预计提前还款持续+公积金贷款替换商业贷款需求，短贷和中长期贷款增量较去年有所下滑。具体数据来看，5月居民短贷、中长贷增量分别为-840亿元、-571亿元，较去年同期分别变化为-632亿、-1317亿。3、非银信贷：+1745亿元，非银贡献度有所提升，较去年同期+111亿元。 相关报告 1、《专题丨经济K型分化下的银行股：基本面是明牌，投资稳健性高》2026-06-12 2、《《人民币存贷款利率管理规定》点评：深化利率市场化改革，取消罚息强制上浮比例》2026-06-093、《最新追踪|上市银行股权结构：证金与宽基压力尾声，险资整体增持》2026-06-02 流动性与存款情况：1、5月M1增速环比提高，M2增速环比持平，剪刀差缩小。5月M1、M2分别同比增长5.5%、8.6%，较上月同比增速分别+0.5个百分点、+0个百分点。M2-M1的剪刀差为3.1%，较上月小幅下降0.5个百分点。M1增速抬升预计与货币政策精准调控以及财政支出向实体经济流动有关。2、5月人民币存款增加1.77万亿元，同比-4100亿元，存款同比增8.7%，增速较上月下降0.2个百分点。居民存款同比多减较多，预计部分存款流向理财。企业由于相对谨慎部分资金未投产+去年增量弱、基数低，存款增量同比少减。5月财政支出加快，对实体经济支持力度明显加大，财政存款同比增加下降。具体来看：1、居民存款：5月居民存款减少1100亿元，较去年同期-5800亿元。2、企业存款：5月企业存款减少1700亿元，较去年同期+2476亿元。3、财政存款：5月财政存款增加7100亿元，较去年同期-1700亿元。4、非银存款：5月非银存款增加1.14万亿元，较去年同期-500亿元。 投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健 的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。 内容目录 银行角度看5月社融：融资替代效应持续..................................................................1一、社融情况：净增同比少增持续，信贷、政府债拖累...........................................4二、信贷情况：增速小幅降低，实体加杠杆意愿仍较低...........................................6三、流动性与存款情况：M1增速提升；剪刀差缩小；存款增速放缓.....................10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................4图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................5图表3：新增社融结构占比.......................................................................................6图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................7图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................8图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................12 一、社融情况：净增同比少增持续，信贷、政府债拖累 2026年5月社融新增2.03万亿元，较去年同期下降2607亿元，新增规模高于万得一致预期（1.76万亿元）。5月累计新增社融同比+7.7%，增速较上月下降0.1个百分点。 社融增量细拆：2026年5月社融规模同比少增2607亿元，人民币贷款、信托贷款、政府债不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债与股票融资小幅改善。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续了上月偏弱的节奏，实体加杠杆需求仍偏弱+地缘冲突企业生产经营相对谨慎+债券利率低位企业债的替代。5月人民币贷款余额较4月底新增5010亿元，较去年同期少增913亿元。2、表外信贷情况：余额仍在下降，但降幅好于去年同期。5月委托贷款减少91亿元，同比少减75亿元，预计今年部分地区房价企稳，公积金委托贷款略有增长。信托贷款新增53亿元，同比少增 120亿元。未贴现银行承兑汇票减少684亿元，票据贴现较多，但未贴现同比仍有多增480亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年5月政府债新增融资1.22万亿元，同比少增2362亿元。②企业债与股票融资均同比提升。5月新增企业债融资1715亿，新增股票融资297亿，同比分别提升219亿元和提升145亿元，利率环境整体处于历史低位，企业债融资成本降低，而贷款受限于自律机制下限约束，部分企业融资渠道从贷款切换为发债。 社融增量结构占比：进入政府债发行高峰期，5月社融增量主要由政府债贡献。表外融资有所拖累，新增的贷款/直接融资/政府债的占比分别25.3%/9.9%/60.2%，上月占比分别为-61.2%/85.7%/144.8%。 二、信贷情况：增速小幅降低，实体加杠杆意愿仍较低 5月人民币贷款余额较4月底增加5200亿元，同比少增1000亿元，高于万得一致预期（4227.1亿元）。信贷余额同比增长5.5%，增速较上月下降0.1个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民贷款同比下降1952亿元，企业贷款同比提高1100亿元。5月新增贷款较去年同期少增1000亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比下降632亿元和下降1317亿元。企业短贷同比下降100亿元，企业中长贷同比下降3500亿元；票据同比增加4824亿元。 具体来看：仅企业短贷和票据较4月余额有所增加，其余各项余额均有所下降。1、企业贷款情况：短贷和中长贷增量同比均下降，票据融资增量同比多增。5月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+1000亿元、-200亿元、+5570亿元，增量较上年同期变化分别为-100亿、-3500亿和+4824亿。实体融资需求依然偏弱、债券替代，以及疫情期间部分支持贷款陆续到期等多重因素导致企业贷款持续同比少增，只能依靠票据冲量。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷余额继续较4月下降，且降幅均同比多减。居民加杠杆意愿不高，5月房企销售有回暖，但预计提前还款持续+公积金贷款替换商业贷款需求，短贷和中长期贷款增量较去年有所下滑。具体数据来看，5月居民短贷、中长贷增量分