银行角度看6月社融：直接融资支撑增强，融资结构继续切换

证券研究报告/行业点评报告 2026年07月15日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况：2026年6月社融新增3.36万亿元，较去年同期下降8615亿元，新增规模低于万得一致预期（3.53万亿元）；6月末社会融资规模存量同比增加7.4%，增速较上月放缓0.3个百分点。2026年二季度合计新增社融6.01万亿元，较去年二季度下降1.66万亿元；融资规模呈现“增量同比收缩、结构换挡”的态势，企业直接融资表现亮眼，信贷与政府债拖累较多。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 社融增量细拆：2026年6月社融规模同比-8615亿元，结构来看延续上月趋势，人民币贷款、信托贷款、政府债不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债与股票融资较去年同期增加。 6月具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续了上月偏弱的节奏，受到实体经济融资需求偏弱、债券利率较低的替代效应等影响。6月人民币贷款余额较5月底新增1.76万亿元，较去年同期下降5955亿元。2、表外信贷情况：整体承压，余额下降，但降幅好于去年同期。6月委托贷款新增242亿元，同比增加642亿元；信托贷款减少503亿元，同比多减1319亿元,对实体经济融资支持走弱；未贴现银行承兑汇票减少1083亿元，同比多减817亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比下降。2026年6月政府债新增融资7687亿元，同比少增5821亿元。②企业债同比提升较多，股票融资也同比提高。6月新增企业债融资4035亿，新增股票融资627亿，同比分别提升1613亿元和提升424亿元，当前利率环境处于历史低位，企业债融资成本降低，促使更多企业将融资渠道转换为发债。2026年二季度来看，呈现“信贷偏弱、政府债放缓、表外收缩”的特征，主要受宏观经济修复偏弱、融资结构优化、政策节奏差异及季节性因素的综合影响。债券、股票等直接融资得益于低利率环境下发债需求的释放以及表外融资的边际改善，对社融增量起到了重要的正向支撑作用。 上市公司数42行业总市值(亿元)149,362.63行业流通市值(亿元)143,170.45 信贷情况：6月人民币贷款余额较5月底增加1.61万亿元，同比少增6300亿元，低于万得一致预期（1.94万亿元）；信贷余额同比增长5.2%，增速持续放缓，较上月下降0.3个百分点。2026年二季度合计新增人民币贷款2.12万亿元，较去年同期下降1.02万亿元。 信贷结构分析：6月新增贷款较去年同期下降6300亿元，居民贷款同比下降3330亿元，企业贷款同比下降2700亿元。具体来看，仅票据延续同比多增趋势，其余各项余额增长均不及去年同期。(1)企业贷款：企业短期贷款、中长期贷款增量同步同比大幅回落，仅票据融资大幅放量对冲实体信贷缺口。(2)居民贷款：居民短期消费贷、中长期房贷新增规模环比由负转正，但增量较去年均同比下滑较多，反映居民消费意愿偏弱，同时购房需求修复相对缓慢，居民加杠杆动力仍不足。(3)非银机构信贷：当月减少1426亿元，对整体信贷的拉动贡献边际抬升，但该项投放力度仍弱于去年同期，主要是银行同业、资管类业务投放规模不及往年。 相关报告 1、《前瞻|上市银行2026年中报：利息收入支撑营收韧性，利润表现预计稳定》2026-07-12 流动性与存款情况：1、6月M1与M2增速均环比下降，剪刀差走扩。6月M1、M2分别同比增长4.0%、8.0%，较上月同比增速分别-1.5个百分点、-0.6个百分点。M2-M1的剪刀差为4.0%，较上月上升0.9个百分点。M1增速受到高基数影响大幅放缓，活化力度减弱；剪刀差扩大折射出当前经济“供强虚弱、结构分化”的明显特征，经济修复与资金活化仍需时间。6月人民币存款增加1.99万亿元，同比-1.22万亿元，存款同比增8.2%，增速较上月下降0.5个百分点。存款结构分化明显，呈现“此消彼长“的格局。季末理财回表推动居民存款由负转正（+1.95万亿），但同比仍少增，反映存款向理财迁移的趋势未改；非银存款由5月净流入转为净流出；企业存款有所回升，同比多增，账面资金有所增长；财政支出力度加大，导致财政存款减少。 2、《2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情》2026-06-303、《银行角度看5月社融：融资替代效应持续》2026-06-13 投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。 内容目录 一、社融情况：增量同比下降，信贷、政府债不及去年...........................................4二、信贷情况：增速持续放缓，实体加杠杆意愿仍较低...........................................6三、流动性与存款情况：M1与M2增速回落；剪刀差扩大；存款此消彼长..........10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................4图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................5图表3：新增社融结构占比.......................................................................................6图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................7图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................8图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................12 一、社融情况：增量同比下降，信贷、政府债不及去年 2026年6月社融新增3.36万亿元，较去年同期下降8615亿元，新增规模低于万得一致预期（3.53万亿元）；6月末社会融资规模存量同比增加7.4%，增速较上月放缓0.3个百分点。2026年二季度合计新增社融6.01万亿元，较去年二季度下降1.66万亿元；融资规模呈现“增量同比收缩、结构换挡”的态势，企业直接融资表现亮眼，信贷与政府债拖累较多。 社融增量细拆：2026年6月社融规模同比-8615亿元，结构来看延续上月趋势，人民币贷款、信托贷款、政府债不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债与股票融资较去年同期增加。 6月具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续了上月偏弱的节奏，受到实体经济融资需求偏弱、债券利率较低的替代效应等影响。6月人民币贷款 余额较5月底新增1.76万亿元，较去年同期下降5955亿元。2、表外信贷情况：整体承压，余额下降，但降幅好于去年同期。6月委托贷款新增242亿元，同比增加642亿元；信托贷款减少503亿元，同比多减1319亿元,对实体经济融资支持走弱；未贴现银行承兑汇票减少1083亿元，同比多减817亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比下降。2026年6月政府债新增融资7687亿元，同比少增5821亿元。②企业债同比提升较多，股票融资也同比提高。6月新增企业债融资4035亿，新增股票融资627亿，同比分别提升1613亿元和提升424亿元，当前利率环境处于历史低位，企业债融资成本降低，促使更多企业将融资渠道转换为发债。 2026年二季度来看，呈现“信贷偏弱、政府债放缓、表外收缩”的特征，主要受宏观经济修复偏弱、融资结构优化、政策节奏差异及季节性因素的综合影响。债券、股票等直接融资得益于低利率环境下发债需求的释放以及表外融资的边际改善，对社融增量起到了重要的正向支撑作用。具体数据来看，二季度信贷、政府债、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、不及去年同期，分别同比-1.18万亿元、-8858亿元、-1491亿元、-1194亿元；债券融资、股票融资、委托贷款等同比多增，分别同比+3977亿元、+1014亿元、+437亿元。 社融增量结构占比来看，6月社融增量主要由新增信贷贡献。表外融资依然有所拖累（占比-4.0%），新增的贷款/直接融资/政府债的占比分别53.8%/13.9%/22.9%，上月占比分别为25.1%/9.8%/60.4%。 二、信贷情况：增速持续放缓，实体加杠杆意愿仍较低 6月人民币贷款余额较5月底增加1.61万亿元，同比少增6300亿元，低于万得一致预期（1.94万亿元）；信贷余额同比增长5.2%，增速持续放缓，较上月下降0.3个百分点。2026年二季度合计新增人民币贷款2.12万亿元，较去年同期下降1.02万亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：6月新增贷款较去年同期下降6300亿元，居民贷款同比下降3330亿元，企业贷款同比下降2700亿元。其中居民短贷、中长贷分别同比下降1560亿元和下降1769亿元；企业短贷与中长贷分别同比下降3400亿元和下降4500亿元；票据同比增加5253亿元。 具体来看：仅票据延续同比多增趋势，其余各项余额增长均不及去年同期。(1)企业贷款：企业短期贷款、中长期贷款增量同步同比大幅回落，仅票据融资大幅放量对冲实体信贷缺口。6月企业短贷、企