银行角度看8月社融：政府债和票据融资为主

社融情况：8月社融增加3.03万亿，较去年同期少增981亿元，高于万得一致预期下的2.7万亿。存量社融同比增8.1%，增速较上月环比下降0.1个百分点。 社融结构分析：1、表内信贷情况。有效需求仍相对不足，以票据冲量为主。8月新增人民币贷款1.04万亿元，较去年同期同比少增2971亿元。2、表外信贷情况。整体规模和同比变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元；新增信托贷款为484亿，同比多增705亿；委托贷款增加26亿元，同比少增71亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。8月新增政府债融资1.61万亿，创今年以来新高，同比增加4371亿，增幅进一步扩大。7月召开的中央政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，政府债预计仍将是未来一段时间社融的主要支撑。4、企业债和股票融资均同比少增。8月新增企业债融资1692亿，较去年同期同比少增1096亿；股票融资新增131亿，同比少增905亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 信贷情况：8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，基本符合万得一致预期。信贷余额同比增长8.5%，增速环比上月继续下降0.2%。 信贷结构分析：1、居民贷款情况：整体仍较为低迷，居民提前还贷+9月房地产销售数据仍然一般。8月居民短贷、中长贷分别增加716和1200亿元，较7月有季节性恢复正增，较去年同期分别下降1604和402亿。2、企业贷款情况：主要靠票据冲量，有效需求不足。主要靠票据冲量，有效需求不足。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，4900和5451亿，增量较上年同期分别变化-1499,-1544和+1979亿，政府债发行到形成实物工作量拉动配套融资新增还需要一定时间。3、非银信贷下降1355亿，较上年同期多减997亿。 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房8月成交面积分别为12.14和23.20万平方米，成交进一步回落，销售面积仍低于往年同期水平。9月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为9.25和18.53万平方米，较8月边际走低。 流动性情况：1、本月M2同比增速环比持平，M1继续负增且降幅扩大，M2与M1的剪刀差进一步扩大。8月M0、M1、M2分别同比增长12.2%、-7.3%、6.3%，较上月同比增速分别变化0.2、-0.7、0个百分点。M2-M1为13.6%，增速差较上月扩大0.7%。 2、存款同比增6.6%，增速较上月提高0.3个百分点。8月新增存款2.2万亿，较去年同期同比多增9600亿。一方面财政存款增加，与政府债融资增长相符，另一方面非银存款继续增加，显示出存款仍继续向理财、资管产品分流。1）居民存款：8月居民存款增加7100亿，较去年同期少增777亿元。2）企业存款：8月企业存款增加3500亿元，较去年同期少增5390亿。3）财政存款：8月财政存款增加5587亿元，较上年同期多增5675亿，与本月政府债融资进一步增加相符。4）非银存款：8月增加6300亿元，较上年同期多增1.36万亿元。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性； 投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 一、社融增速同比增8.1%，政府债是主要支撑 8月社融增加3.03万亿，较去年同期少增981亿元，高于万得一致预期下的2.7万亿。存量社融同比增8.1%，增速较上月环比下降0.1个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。仍然以政府债融资为主，信贷占比季节性恢复。8月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别 32.4%/53.2%/5.6%，上月占比分别为-22.0%/89.1%/26.4%。2、新增较2023年同期比较。8月单月社融规模同比少增981亿元，主要是靠政府债同比多增拉动。具体来看，本月政府债融资继续同比多增4371亿元，较上月增幅进一步扩大；不含非银的人民币贷款同比少增2971 元，信贷需求仍然不足；表外融资同比变化不大，其中委托贷款同比少增71亿元，信托类非标融资同比多增705亿元，新增未贴现的银行承兑汇票同比少增478亿元。直接融资方面，上月企业债融资同比少增1096亿元；股票融资在IPO和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增905亿元。 图表2：新增社融较2023年同期增加情况（亿元） 细项来看：1、表内信贷情况。有效需求仍相对不足，以票据冲量为主。8月新增人民币贷款1.04万亿元，较去年同期同比少增2971亿元。2、表外信贷情况。整体规模和同比变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元；新增信托贷款为484亿，同比多增705亿；委托贷款增加26亿元，同比少增71亿元。 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资继续对社融提供支撑。8月新增政府债融资1.61万亿，创今年以来新高，同比增加4371亿，增幅进一步扩大。7月召开的中央政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，政府债预计仍将是未来一段时间社融的主要支撑。2、企业债和股票融资均同比少增。8月新增企业债融资1692亿，较去年同期同比少增1096亿；股票融资新增131亿，同比少增905亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 图表4：新增社融结构占比 二、信贷情况：以票据冲量为主 8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，基本符合万得一致预期。信贷余额同比增长8.5%，增速环比上月继续下降0.2%。 图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。仍然以票据融资为主。8月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比54.4%、-21.1%和60.6%（上月为50%、-211.5%和214.8%），新增居民短贷、中长贷占比分别为8%和13.3%（上月为-82.9%和3.8%）。2、8月新增贷款较2023年同期比较：票据同比继续多增，居民和企业有效需求仍然不足。8月新增贷款较2023年同期少增4600亿，其中居民短贷、中长贷分别同比下降1604和402亿。企业短贷和企业中长贷分别同比减少1499和1544亿；票据同比多增1979亿，连续6个月同比多增。 图表6：新增贷款同比增加（亿元） 图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：整体仍较为低迷，居民提前还贷+房地产销售数据仍然一般。8月居民短贷、中长贷分别增加716和1200亿元，较7月有季节性恢复正增，较去年同期分别下降1604和402亿。 2、企业贷款情况：主要靠票据冲量，有效需求不足。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，4900和5451亿，增量较上年同期分别变化-1499,-1544和+1979亿，政府债发行到形成实物工作量拉动配套融资新增还需要一定时间。3、非银信贷下降1355亿，较上年同期多减997亿。 图表8：新增贷款结构占比 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房8月成交面积分别为12.14和23.20万平方米，成交进一步回落，销售面积仍低于往年同期水平。9月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为9.25和18.53万平方米，较8月边际走低。 图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2与M1剪刀差扩大 本月M2同比增速环比持平，M1继续负增且降幅扩大，M2与M1的剪刀差进一步扩大。8月M0、M1、M2分别同比增长12.2%、-7.3%、6.3%，较上月同比增速分别变化0.2、-0.7、0个百分点。M2-M1为13.6%，增速差较上月扩大0.7%。 图表11：M2及M1同比增速（%） 图表12：M2与M1增速差（%） 存款同比增6.6%，增速较上月提高0.3个百分点。8月新增存款2.2万亿，较去年同期同比多增9600亿。一方面财政存款增加，与政府债融资增长相符，另一方面非银存款继续增加，显示出存款仍继续向理财、资管产品分流。1、居民存款：8月居民存款增加7100亿，较去年同期少增777亿元。2、企业存款：8月企业存款增加3500亿元，较去年同期少增5390亿。3、财政存款：8月财政存款增加5587亿元，较上年同期多增5675亿，与本月政府债融资进一步增加相符。4、非银存款：8月增加6300亿元，较上年同期多增1.36万亿元。 图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%） 图表14：新增存款同比增加（亿元） 四、银行投资建议 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。