银行业：银行角度看8月社融，监管+有效需求不足驱使资产荒，票据冲量托底

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看8月社融：监管+有效需求不足驱使资产荒，票据冲量托底 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2021年09月10日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 9,914,397 行业流通市值(百万元) 6,781,011 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 54.12 0 7 3.80 4.71 5.42 6.19 14.26 11.48 9.99 8.75 增持 平安银行 20.57 7 5 1.45 1.90 2.25 2.64 14.23 10.84 9.15 7.80 增持 宁波银行 36.24 2.38 2.96 3.53 4.21 15.23 12.25 10.28 8.61 增持 江苏银行 6.54 1.02 1.23 1.44 1.68 6.41 5.33 4.54 3.90 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  8月社融新增2.96万亿，新增量较去年同期减少6253亿，社融新增规模略高于市场预期，市场预期在2.86万亿左右。存量社融同比增速再度下滑、同比增10.3 %，环比7月下降0.35个百分点。结构分析：8月社融新增规模低于去年同期主要是政府债去年同期的高基数、非标继续收缩以及信贷有效需求不足。1、表内信贷情况。8月新增信贷1.27万亿，较去年同期下降1501亿元。2、表外信贷情况。表外新增未贴现银行承兑汇票微增。8月新增未贴现银行承兑汇票127亿元，较去年同期下降1314亿元。城投地产融资压制持续，结构性资产荒。3、在信托监管未放松的大背景下，新增信托继续压降。由于去年下半年信托+委贷压缩规模较大，虽然今年下半年非标缩降压力不减，但预计对社融的拖累不会那么大。4、政府债发力，净增规模将近1万亿，但由于去年同期高基数，因而对社融负向拖累。1-8月新增政府债3.6万亿，9-12月还有3.8万亿净增额度，去年9-12月政府债新增规模为2.6万亿，预计后续政府债会形成正向支撑。8月政府债新增9738亿，较去年同期下降4050亿。5、8月企业债融资新增规模继续边际有好转，预计城投信贷渠道受限，继续加大发债融资力度。新增企业债融资4341亿，较去年同期上升682亿元。6、股票融资规模保持在高位。  8月新增信贷规模略低于市场预期：8月新增贷款1.22万亿元，市场预期1.41万亿，新增规模较去年同期微降600亿元。信贷余额同比增长12.1个点，增速环比下降0.2个百分点。结构分析：有效信贷需求不足，票据在政策指引下托底冲量。地产政策没有放松，城投政策对隐债主体专项债配套融资的限制，制造业扩张放缓，以及上半年按揭规模扩张较多占用有限额度等共同原因驱使信贷扩张乏力，企业中长期贷款，居民短贷+中长期贷款均转弱。1、居民贷款情况。居民按揭增量继续低于去年同期，地产调控政策下银行房贷额度维持紧张。8月居民按揭贷款净新增规模为4259亿元，较去年同期下降1312亿元。由于疫情反复+居民消费贷与楼市相关联度较高，居民短贷继续保持较弱。8月居民短贷净新增规模为1496亿元，较去年同期下降1348亿元。2、企业贷款情况。地产严控+制造业扩张放缓，企业中长期贷款需求进一步转弱。8月企业中长期贷款新增5215亿，较去年同期下降2037亿。企业短贷新增规模继续为负、票据继续托底冲量。8月企业短贷、票据净融资分别为-1149亿、+2813亿，增量较去年同期变动-1196亿、+4489亿元。  M2-M1同比增速继续走阔：M2同比增速环比走弱与居民、企业存款较弱有关（信贷投放结构也较弱）。M1增速则与地产销售关联性更大。8月M0、M1、M2分别-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20-0920-1121-0121-0321-0521-0721-09银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 同比增长6.3%、4.2%、8.2%、较上月同比增速变动+0.2、-0.7、-0.1个百分点。  投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业（国有）“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。 pOtMmNnRqQxPoNzQqOzRqM6McMaQoMqQsQrQkPpPxOfQpOsQaQnMrOMYoPxPMYmOpN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、社融增速继续回落、同比增10.3%  8月社融新增2.96万亿，新增量较去年同期减少6253亿，社融新增规模略高于市场预期，市场预期在2.86万亿左右。存量社融同比增速再度下滑、同比增10.3 %，环比7月下降0.35个百分点（7月环比下降0.3个百分点）。 图表：新口径社融同比增速 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  细项来看：8月社融新增规模低于去年同期主要是政府债去年同期的高基数、非标继续收缩以及信贷有效需求不足。 新增社融（亿）比去年同期增加（亿）同比增速2019/1/3146,79115,37410.85%2019/2/289,665-2,39910.65%2019/3/3129,60212,51111.16%2019/4/3016,710-5,53310.81%2019/5/3117,1245,89011.03%2019/6/3026,2435,87011.19%2019/7/3112,872-5,51010.85%2019/8/3121,956-2,12210.68%2019/9/3025,1422,08110.67%2019/10/318,680-85810.58%2019/11/3019,9373,81010.67%2019/12/3121,0301,71910.69%2020/1/3150,5353,74410.71%2020/2/298,737-92810.65%2020/3/3151,83822,23611.49%2020/4/3031,02714,31712.00%2020/5/3131,86614,74212.53%2020/6/3034,6818,43812.75%2020/7/3116,9284,05612.86%2020/8/3135,85313,89713.27%2020/9/3034,6939,55113.53%2020/10/3113,9355,25513.67%2020/11/3021,3431,40613.63%2020/12/3117,200-3,83013.34%2021/1/3151,7001,16513.03%2021/2/2817,1008,36313.29%2021/3/3133,400-18,43812.31%2021/4/3018,500-12,52711.67%2021/5/3119,200-12,66611.03%2021/6/3036,7002,01910.96%2021/7/3110,600-6,32810.67%2021/8/3129,600-6,25310.32% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 注：最新月份暂未披露abs和核销数据 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  社融结构分析：城投地产融资压制持续，结构性资产荒。信贷情况：总量增长略低于市场预期，结构依旧偏弱。监管对地产管控没有放松，制造业融资需求边际放缓，企业中长期、居民贷款都转弱。1、表内信贷情况。8月新增信贷1.27万亿，较去年同期下降1501亿元。2、表外信贷情况。表外新增未贴现银行承兑汇票微增。8月新增未贴现银行承兑汇票127亿元，较去年同期下降1314亿元，有票据贴现多增和去年同期高基数影响。 社融人民币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票债券融资股票融资政府债券Abs核销2019/1/3115,3748,81810-522,3492,935-2111,694-329-712019/2/28-2,399-2,559242-711-3,209141-2604,171132-602019/3/3112,5118,1607808721,688-65-2821,596-126-82019/4/30-5,533-2,255284230-1,811-93-271-870-578572019/5/315,8904599398849721,384-1781,1296-862019/6/305,870-508151,5912,338131-105358336682019/7/31-5,510-4,775-36529-1,819755417-1,571163692019/8/31-2,122-9569327936-157115-3,592-232-262019/9/302,0813,2711,4112181172,41617-5,331-612772019/10/31-858-1,672282742-6005094-1,161436-302019/11/303,8101,331351-219697-5883241,963-464-902019/12/311,7191,488895-604-72-1,270302286-6384962020/1/313,744-74467387-2,384-8623205,913944-832020/2/29-928-439152-503-8583,019330-2,523-535622020/3/3122,23610,806482-5491,4536,385762,932-422-1102020/4/3014,3177,506618-1069345,28853-1,076-4451442020/5/3114,7423,647358-2851,6041,846947,505-471212020/6/308,4382,292343-8673,5012,247385583-6222382020/7/314,0562,1