银行角度看9月社融：稳信用政策推动社融超预期增长，观察内生动能修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看9月社融：稳信用政策推动社融超预期增长，观察内生动能修复 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2022年10月12日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 8,589,348 行业流通市值(百万元) 5,960,438 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 招商银行 31.40 7 4.69 5.26 5.81 6.45 7.22 6.44 5.83 5.25 增持 平安银行 11.48 5 1.83 2.32 2.60 2.92 6.93 5.47 4.88 4.34 增持 宁波银行 30.95 2.85 3.41 4.01 4.72 10.09 8.44 7.17 6.10 增持 江苏银行 7.38 1.33 1.67 1.94 2.25 5.41 4.31 3.71 3.20 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  9月社融新增3.53万亿，同比多增6274亿，好于万得一致预期2.8万亿；主要是信贷高增超预期支撑。存量社融同比增10.6%，较8月同比增速环比回升0.13个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.35%，较上月同比增速环比提升0.29个百分点。前三季度社融增量累积27.8万亿，同比多增3万亿，其中人民币信贷增量17.9万亿，同比多增1万亿。结构分析： 9月社融好于预期有表内外融资的多项支撑，第二批3000亿基础设施基金作为资本金补充全部投放完毕，拉动配套中长期贷款高增；另资本金多通过股东借款的方式实现、因而带动委托贷款规模保持高增；而信托贷款同比多增则是去年同期到期规模较多、低基数的效果。1、信贷情况：第二批项目资本金推动配套中长期贷款增长，叠加银行季末冲时点诉求，企业短贷增长亦不弱。表内信贷情况。9月新增贷款同比大幅多增，企业贷款多增仍是主要支撑。9月新增信贷2.58万亿，较往年同期多增8008亿元。从金融数据明细看，企业贷款多增仍是主要支撑，同比多增9370亿。表外信贷情况。未贴现承兑汇票规模在高位环比回落。9月新增未贴现银行承兑汇票134亿元，8月新增3485亿。2、表外非标融资情况：信托贷款负增幅度收窄；委托贷款在第二批基础设施基金带动下仍保持高增。9月新增信托规模-192亿，去年同期到期规模较大，在低基数下较去年同期多增1906亿。新增委贷1507亿元，较去年同期增加1529亿。3、国债发行量较大是主要支撑。9月政府债新增5525亿，较去年同期少增2541亿（去年财政后臵发力奠定高基数）。从债券发行数据跟踪看，9月国债净增5681亿，地方债净增-714亿，较去年同期分别多增939亿和-5567亿。4、债券和股权融资分析。或受低利率信贷高增替代发债以及地产产业链传导影响，企业债净融资同比继续少增。新增企业债融资596亿，较去年同期少增541亿元。股票融资规模在高位保持稳定：9月股票融资新增量1021亿（8月新增1251亿），较去年同期小幅多增249亿。  预计10月和四季度社融增长仍有一定支撑：1、信贷端，各类融资主体稳信用政策出台。制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造专项再贷款。9月28日，人行设立设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。加大对房地产融资的支持力度。10月8日，财新报道，监管要求每家大行年内对房地产融资至少再增加1000亿元，融资形式包括房地产开发贷款、居民按揭贷款以及投资房地产开发商的债券。2、专项债结存限额10月底发行完毕。根据国常会要求，5000多亿专项债结存限-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%21-0921-1122-0122-0322-0522-07银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 额需在10月底前发完。3、明年新增专项债额度或在11月、12月提前下达。结合当前专项债发行节奏和各地对于基建发展迫切度，预计明年新增专项债额度提前批下达时间或在11月、12月下达。  9月新增信贷规模超预期：新增贷款2.47万亿元，较去年同期大幅多增8100亿元；市场预期增1.76万亿。信贷余额同比增长11.2个点，增速环比回升0.3个点。前三季度累积新增人民币信贷18万亿， 较21年同期16.7万亿同比多增1.36万亿，从整体结构看居民端拖累中长期贷款同比少增2.08万亿、短期贷款和票据较21年同期多增1.7、1.69万亿。结构分析：第二批项目资本金落地，推动配套中长期贷款增长；银行季末冲时点诉求、企业短贷高增。1、居民贷款情况：短贷增长不弱；按揭边际回暖。9月居民短贷、中长贷分别净新增3038和3456亿元，较去年同期变动-181和-1211亿元，消费类信贷规模增长不弱，但由于去年同期基数不低、因而同比少增；按揭边际缓慢回暖，同比少增缺口继续收敛（8月同比少增1601亿）。2、企业贷款情况。基建项目拉动项目配套贷款增长，同时企业短贷同比大幅多增。9月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为1.35万亿、6567和-827亿，增量较去年同期增加+6540亿、+4741亿和-2180亿元。  9月和10月按揭贷款需求景气度跟踪：9月销售数据回升，核心城市回暖更明显；10月上旬销售数据在区域间发生分化。9月商品房销售面积较7-8月有明显回暖，且表现好于去年同期，10大核心城市销售表现更为亮眼。截至10月11日，销售数据在区域间发生分化，十大城市10月份商品房销售面积均值仍是好于7-8月，但30大城市10月份销售数据则有一定回落。  M2-M1增速差在高位有所收敛，M1增速走高、M2增速小幅回落。9月M0、M1、M2分别同比增长13.6%、6.4%、12.1%、较上月同比增速变动-0.7、+0.3、-0.1个百分点。其中M2-M1为5.7%，增速差较前值6.1%边际收窄。存款同比增11.3%，环比增速保持平稳，信贷高增+居民低风险偏好背景下，行业存款增长仍保持好于去年同期趋势。9月新增存款2.62万亿，较往年同期多增2944亿，存款增量继续好于信贷（贷款新增2.47万亿）。9月居民和企业新增存款继续好于去年同期。新增居民存款2.39万亿元，同比增加3232亿元。新增企业存款7649亿元，同比增加2457亿元。  投资建议：全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、社融同比增10.6%、环比+0.13pct，信贷高增支撑  9月社融新增3.53万亿，同比多增6274亿，好于万得一致预期2.8万亿；主要是信贷高增超预期支撑。存量社融同比增10.6%，较8月同比增速环比回升0.13个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.35%，较上月同比增速环比提升0.29个百分点，去年下半年财政后臵发力，对今年形成高基数拖累。前三季度社融增量累积27.8万亿，同比多增3.01万亿，其中人民币信贷增量17.9万亿，同比多增1.06万亿。 图表：新口径社融同比增速 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  社融结构分析：1、新增投放情况。从新增投放占比看，信贷和政府债仍是社会融资的主要渠道，9月新增占比分别为71%、15.7%（8月新增占比分别为51%、12.5%）。2、新增较去年同期比较。表内贷款、委托贷款和信托贷款是主要支撑。9月新增社融同比多增6274亿，其中新增贷款同比多增8008亿；委托贷款多增1529亿；信托贷款多增1906亿。9月社融好于预期有表内外融资的多项支撑，9月第二批3000亿基础设施基金作为资本金补充全部投放完毕，拉动配套中长期贷款高增；另资本金多通过股东借款的方式实现、因而带动委托贷款规模保持高增；而信托贷款同比多增则是去年9月到期规模较多、低基数的效果。  预计10月和四季度社融增长仍有一定支撑：1、信贷端，各类融资主体稳信用政策出台。制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造专项再贷款。9月28日，人行设立设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次新增社融（亿）比去年同期增加（亿）同比增速2021/1/3151,8841,34913.03%2021/2/2817,2438,50613.29%2021/3/3133,762-18,07612.31%2021/4/3018,570-12,45711.66%2021/5/3119,522-12,34411.03%2021/6/3037,0172,33610.96%2021/7/3110,752-6,17610.66%2021/8/3129,893-5,96010.32%2021/9/3029,026-5,66710.00%2021/10/3116,1762,24710.03%2021/11/3025,9834,62810.11%2021/12/3123,6826,49010.29%2022/1/3161,7229,83810.45%2022/2/2812,282-4,96110.21%2022/3/3146,54212,78010.55%2022/4/309,420-9,15010.24%2022/5/3128,3588,83610.48%2022/6/3051,79714,78010.85%2022/7/317,561-3,19110.72%2022/8/3124,300-5,59310.46%2022/9/3035,3006,27410.58% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 展期期限1年。加大对房地产融资的支持力度。10月8日，财新报道，监管要求每家大行年内对房地产融资至少再增加1000亿元，融资形式包括房地产开发贷款、居民按揭贷款以及投资房地产开发商的债券。2、专项债结存限额10月底发行完毕。根据国常会要求，5000多亿专项债结存限额需在10月底前发完。3、明年新增专项债额度或在11月、12月提前下达。结合当前专项债发行节奏和各地对于基建发展迫切度，预计明年新增专项债额度提前批下达时间或在11月、12月下达。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 注：最新月份暂未披露abs和核销数据 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  细项来看：信贷情况。第二批项目资本金推动配套中长期贷款增长，叠加银行季末冲时点诉求，企业短贷增长亦不弱。1、表内信贷情况。9月新增贷款同比大幅多增，企业贷款多增仍是主要支撑。9月新增信贷2.58万亿，较往年同期多增8008亿元。