银行角度看1月社融：开局平稳，财政靠前发力、信贷观察节后开工

证券研究报告/行业点评报告 2026年02月14日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况：信贷同比少增、政府债+未贴现票据+企业债同比多增。2026年1月社融新增7.22万亿元，较去年同期增加1654亿元，新增规模高于万得一致预期（6.51万亿元）。1月累计新增社融同比+8.2%，增速较2025年12月小幅下降0.1个点。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn 社融增量细拆：2026年1月社融规模同比多增1654亿元，政府债券投放提供主要增量，银行承兑汇票、债券融资等同比多增，信贷同比少增较多。具体来看，1、表内信贷情况：信贷投放同比不及去年，一方面往年开门红高基数，另一方面预计企业合意项目不足。2026年1月人民币贷款新增4.9万亿元，较去年同期少增3194亿元。2、表外信贷情况：委托贷款同比多减。委托贷款减少192亿元，同比下降641亿元；信托贷款减少4亿元，同比下降627亿元；未贴现银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债年初发行同比多增。2026年1月政府债新增融资9764亿元，同比多增2831亿元，，从发行情况看，主要是地方政府债，发达省份挑大梁、靠前发力持续。②企业债持续保持多增态势,融资成本在低位；股票融资同比少增。1月新增企业债融资5033亿，股票融资新增291亿，分别同比多增579亿元和少增182亿元。1月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别68.5%/13.5%/7.0%，上月占比分别为41.4%/31.0%/7.0%。 信贷情况：1月人民币贷款增加4.71万亿元，同比少增4200亿元，高于万得一致预期（4.5万亿元）。信贷余额同比增长6.1%，增速较上月下降0.3个百分点。 信贷结构分析：居民贷款同比多增127亿元，企业贷款同比少增3300亿元，整体表现需求不足。1月新增贷款较去年同期少增4200亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比多增1594亿元和少增1466亿元。企业短贷同比多增3100亿元，企业中长贷同比少增2800亿元；票据同比多减3590亿元。具体来看：1、企业贷款情况：短贷同比多增，中长贷同比少增，票据融资同比多减。企业预期后续资金价格仍会震荡下行，融资倾向短贷。合意的项目有限、中长贷同比少增。1月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+2.05万亿元、+3.18万亿元、-8739亿元，增量较上年同期变化分别为+3100亿、-2800亿和-3590亿。2、居民贷款情况：短贷多增，中长贷少增。贴息刺激，居民短贷有一定回暖。购房需求因房价下跌持续疲软+提前还款，中长期贷款缺乏增量。具体数据来看，1月居民短贷、中长贷增量分别为+1097亿元、+3469亿元，较去年同期分别变化+1594亿、-1466亿。3、非银信贷：减少1882亿元，较上年同期少减126亿元。 相关报告 流动性与存款情况：剪刀差收窄，存款季节性高增。1月M1与M2增速均上涨，M2与M1的剪刀差收窄。1月M1、M2分别同比增长4.9%、9.0%，较上月同比增速分别+1.1、+0.5个百分点，预计受人民币升值等影响，结售汇顺差同比多增。M2-M1的剪刀差为4.1%，较上月收窄0.6个百分点。1月人民币存款增加8.09万亿元，同比多增3.8万亿元，存款同比增9.9%，增速较上月上涨1.2个百分点。居民存款同比少增明显，春节错位，预计企业年终奖错位，另资本市场表现较好，预计存款搬家也在演进。企业、财政、非银存款均同比多增。1、居民存款：1月居民存款增加2.13万亿元，较去年同期-3.4万亿元。2、企业存款：1月企业存款增加2.61万亿元，较去年同期+2.82万亿元。3、财政存款：1月财政存款增加1.55万亿元，较去年同期+1.22万亿元。4、非银存款：1月非银存款增加1.45万亿元，较去年同期+2.56万亿元。 1、《4Q25货币政策执行报告点评：新发利率降幅延续收窄，结构性降息或是下阶段常态》2026-02-132、《详解2025年理财年度报告：规模稳步增长，增配现金类资产》2026-02-093、《前瞻|上市银行2025年年报：业绩增速有望稳中向好，资产质量持续优化》2026-02-08 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 银行角度看1月社融：开局平稳；财政靠前发力、信贷观察节后开工.....................1一、社融情况：社融新增创同期历史新高；信贷同比少增、政府债+未贴现票据+企业债同比多增..................................................................................................................3二、信贷情况：居民、企业中长贷均同比少增..........................................................5三、流动性与存款情况：剪刀差收窄；存款同比多增...............................................9四、银行投资建议与风险提示..................................................................................11 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................7图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................8图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）.............................................9图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.........................................9图表10：M2及M1同比增速（%）........................................................................9图表11：M2与M1增速差（%）............................................................................9图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................10图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................10 一、社融情况：社融新增创同期历史新高；信贷同比少增、政府债+未贴现票据+企业债同比多增 2026年1月社融新增7.22万亿元，较去年同期增加1654亿元，新增规模高于万得一致预期（6.51万亿元）。1月累计新增社融同比+8.2%，增速较2025年12月小幅下降0.1个点。 社融增量细拆：2026年1月社融规模同比多增1654亿元，政府债券投放提供主要增量，银行承兑汇票、债券融资等同比多增，信贷同比少增较多。具体来看，1、表内信贷情况：信贷投放同比不及去年，一方面往年开门红高基数，另一方面预计企业合意项目不足。2026年1月人民币贷款新增4.9万亿元，较去年同期少增3194亿元。2、表外信贷情况：委托贷款同比多减。委托贷款减少192亿元，同比下降641亿元；信托贷款减少4亿元，同比下 降627亿元；未贴现银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债年初发行同比多增。2026年1月政府债新增融资9764亿元，同比多增2831亿元，从发行情况看，主要是地方政府债，发达省份挑大梁、靠前发力持续。②企业债持续保持多增态势,融资成本在低位；股票融资同比少增。1月新增企业债融资5033亿，股票融资新增291亿，分别同比多增579亿元和少增182亿元。 社融增量结构占比：新增信贷贡献近7成，各板块均有不同程度贡献。1月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别68.5%/13.5%/7.0%，上月占比分别为41.4%/31.0%/7.0%。 二、信贷情况：居民、企业中长贷均同比少增 1月人民币贷款增加4.71万亿元，同比少增4200亿元，高于万得一致预期（4.5万亿元）。信贷余额同比增长6.1%，增速较上月下降0.3个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民贷款同比多增127亿元，企业贷款同比少增3300亿元。1月新增贷款较去年同期少增4200亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比多增1594亿元和少增1466亿元。企业短贷同比多增3100亿元，企业中长贷同比少增2800亿元；票据同比多减3590亿元。 具体来看：1、企业贷款情况：短贷同比多增，中长贷同比少增，票据融资同比多减。企业预期后续资金价格仍会震荡下行，融资倾向短贷。合意的项目有限、中长贷同比少增。1月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+2.05万亿元、+3.18万亿元、-8739亿元，增量较上年同期变化分别为+3100亿、-2800亿和-3590亿。2、居民贷款情况：短贷多增，中长贷少增。贴息刺激，居民短贷有一定回暖。购房需求因房价下跌持续疲软+提前还款，中长期贷款缺乏增量。具体数据来看，1月居民短贷、中长贷增量分别为+1097亿元、+3469亿元，较去年同期分别变化+1594亿、-1466亿。3、非银信贷：减少1882亿元，较上年同期少减126亿。 2026年1月、2月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房2026年1月月平均成交面积分别为8.58和17.03万平方米，较去年同期下降明显。截止到2026年2月12日，2月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为9.27和18.44万平方米（往年同期8.09、18