银行业1月金融数据点评：信贷、财政靠前发力，新增社融、信贷均超预期

——1月金融数据点评 核心观点 ⚫信贷、财政靠前发力，社融实现同比多增。2025年1月社融同比增长8.0%，环比2024年12月持平，当月社融增量7.06万亿元，同比多增5866亿元。结构上：1、人民币贷款同比多增3799亿元，当月增量为近五年同期最高水平，信贷开门红表现较为亮眼，我们认为一是相比24Q1，监管对平滑信贷投放节奏的引导有所淡化，24Q4货政报告未再提及“均衡投放”；二是信贷需求或好于预期。2、政府债同比多增6933亿元，今年财政发力节奏相对前置，1月政府债净融资超9000亿元，高于近五年同期水平。3、企业直接融资同比多增185亿元，其中企业债券融资在较高的基数上进一步多增134亿元，企业发债热度延续。4、非标融资同比少增284亿元，主要是未贴现票据在高基数下同比少增983亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫对公贷款投放积极，带动新增信贷超预期。1月贷款同比增长7.5%，环比回落0.1pct，当月人民币贷款新增5.13万亿元，同比多增2100亿元。居民户贷款表现偏弱，短贷、中长贷分别同比少增4025、1337亿元，或主要受到春节错位效应的影响。根据《金融时报》，1月份个人住房贷款新增2447亿元，同比多增1519亿元，显现出一定的韧性。项目建设启动较早、银行开门红积极投放的作用下，对公贷款超预期，短贷、中长贷增量均为近五年新高，同比分别多增2800、1500亿元。票据融资虽然在低基数影响下同比少减，但当月减少超过5000亿元，或进一步表明1月信贷需求不弱，银行压缩表内票据贴现，为实体信贷腾挪空间。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 主动基金仓位明显提升，高股息品种仍受青 睐 ， 顺 周 期 及 优 质 中 小 行 亦 获 明 显 增配：——24Q4银行板块持仓数据点评2025-01-27政府债支撑社融增速回升，居民中长贷延续改善：——12月金融数据点评2025-01-14居民中长贷同比改善，M1增速延续回升：——11月金融数据点评2024-12-14 ⚫M1、M2增速有所回落，居民存款脱媒压力或较为可控。1月M1同比增长0.4%，环比回落0.8pct，M2同比增长7.3%，环比回落0.3pct，M2与M1增速剪刀差走阔0.5pct至6.6%。新口径下M1增速回正，但边际有所回落，或主要受到春节对企业开工率的影响。1月新增人民币存款同比少增11600亿元，具体来看，居民户存款同比大幅多增29900亿元，一方面伴随奖金发放等，企业存款向居民存款转化，对应企业存款同比少增13460亿元，一方面或也表明居民存款脱媒压力较为可控；财政存款同比少增5280亿元，财政支出较为积极；非银存款同比大幅少增16626亿元，或主要是非银活期自律正式执行，叠加资金面偏紧，非银同业存放意愿有限，融出力度加大所致。 投资建议与投资标的 ⚫当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫现阶段关注三条投资主线：1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)； 风险提示 一、信贷、财政靠前发力，社融实现同比多增 2025年1月社融同比增长8.0%，环比2024年12月持平，当月社融增量7.06万亿元，同比多增5866亿元。结构上： 1、人民币贷款同比多增3799亿元，当月增量为近五年同期最高水平，信贷开门红表现较为亮眼，我们认为一是相比24Q1，监管平滑信贷投放节奏的引导有所淡化，24Q4货政报告未再提及“均衡投放”；二是信贷需求或好于预期。 2、政府债同比多增6933亿元，今年财政发力节奏相对前置，1月政府债净融资超9000亿元，高于近五年同期水平。 3、企业直接融资同比多增185亿元，其中企业债券融资在较高的基数上进一步多增134亿元，企业发债热度延续。 4、非标融资同比少增284亿元，主要是未贴现票据在高基数下同比少增983亿元。 二、对公贷款投放积极，带动新增信贷超预期 2025年1月贷款同比增长7.5%，环比2024年12月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5.13万亿元，同比多增2100亿元。其中居民户贷款同比少增5362亿元，对公实贷同比多增4300亿元，票据融资同比少减4584亿元，非银融资同比少增2257亿元。具体来看： 居民户贷款表现偏弱，短贷、中长贷分别同比少增4025、1337亿元，或主要受到春节错位效应的影响。根据《金融时报》，1月份个人住房贷款新增2447亿元，同比多增1519亿元，显现出一定的韧性。 项目建设启动较早、银行开门红积极投放的作用下，对公贷款超预期，短贷、中长贷增量均为近五年新高，同比分别多增2800、1500亿元。票据融资虽然在低基数影响下同比少减，但当月减少超过5000亿元，或进一步表明1月信贷需求不弱，银行压缩表内票据贴现，为实体信贷腾挪空间。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1、M2增速有所回落，居民存款脱媒压力或较为可控 2025年1月M1同比增长0.4%，环比2024年12月回落0.8pct，M2同比增长7.3%，环比回落0.3pct，M2与M1增速剪刀差走阔0.5pct至6.6%。M1新口径正式实施，纳入个人活期存款及非银行支付机构客户备付金后增速回正，但边际有所回落，或主要受到春节对企业开工率的影响。 1月新增人民币存款同比少增11600亿元，具体来看，居民户存款同比大幅多增29900亿元，一方面伴随奖金发放等，企业存款向居民存款转化，对应企业存款同比少增13460亿元，一方面或也表明居民存款脱媒压力较为可控；财政存款同比少增5280亿元，财政支出较为积极；非银存款同比大幅少增16626亿元，或主要是非银活期自律正式执行，叠加资金面偏紧，非银同业存放意愿有限，融出力度加大所致。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 现阶段关注三条投资主线： 1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。 3、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)；消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、