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根据央行发布的1月金融统计数据，1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿，市场预期4.1万亿；贷款余额同比增长11.3%，环比提升0.2个百分点；1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿，市场预期5.68万亿。信贷“开门红”，企业中长期贷款延续高景气。1月新增信贷4.68万亿，同比多增1.32万亿，其中短贷增加1.51万亿，同比多增5000亿，中长期贷款增加3.5万亿，同比多增1.4万亿，延续了Q4以来的良好表现，反映宽信用形势积极，结构上我们判断基建、制造业是主要投向领域。1月票据大幅减少4127亿，同比少增5915亿，主要受一般贷款挤出效应影响，与1月票据利率上行相符。总体来看，1月信贷投放在总量和结构均好于市场预期，一方面，疫情和地产政策的优化与宽松，市场预期转变，经济景气回升；另一方面，政策靠前发力，1月信贷工作会后，大中型银行投放节奏前置。展望而言，疫情影响退去、政策的持续发力和信贷需求的实质性改善，我们预计信贷的良好表现具有可持续性。企业债、政府债拖累，信贷是社融的主要支撑。1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿，考虑到春节的错位影响，社融表现基本符合我们的预期。分结构来看， 1月社融口径人民币贷款新增4.93万亿，同比多增7308亿。政府债方面，1月净融资规模4140亿，同比少增1886亿，对社融依旧形成拖累。1月非标融资增加3485亿元，同比少增996亿元，其中信托贷款同比少减 618亿元，降幅继续收敛。直接融资方面，1月企业债增加1486亿，同比少增4352亿，预计主要和企业发债需求转向信贷有关；1月股票融资964亿，同比少增475亿。流动性环境改善，企业存款向居民存款转移。1月M1
