长江电新 20260814-星源材质推荐更新

事件：星源材质周四发布了收购邦瓷电子股权的公告，本次交易完成后，公司将合计持有邦瓷电子73.4806%的股权。 1、从自上而下的逻辑看、邦瓷电子是半导体设备元器件国产化的重要标的。压电陶瓷是微秒级反应、纳米级位移和流量控制的元器件，重要的下游应用是半导体MFC（质量流量控制器）。MFC伴随半导体周期，正处于快速国产化替代的阶段，2024年国产化率不足3%，2025年达到10%，2027年有望提升至30%-40%。设备国产化必然对元器件提出同步的要求，且当前MFC供不应求、交货周期拉长，邦瓷今年以来下游客户导入明显提速，目前已接触近20家国产MFC厂商，5-6家验证通过，2家开始供货。压电陶瓷盈利能力可观，邦瓷25、26Q1收入0.79、0.47亿元，净利润0.26、0.17亿元，净利率分别达到33%、35%，未来随半导体占比进一步提升，盈利能力将更为突出。 2、压电陶瓷是高端通用元器件、需关注品类拓展的增量空间，尤其海外压电陶瓷厂商NEC、Tok因切割设备迪斯科产能被半导体占用，无法扩产，压电陶瓷整体性缺货，邦瓷作为国内唯一量产企业受益：1）锂电涂布模头方面，压电陶瓷相较于微型电机方案，在极片厚度一致性、涂布效率、生产良率等方面具备优势，有望从龙头电池厂开始，逐步提升渗透率。2）3C点胶、低轨卫星快反镜、光刻机微位移平台也适宜压电陶瓷应用，公司同样进入核心供应链印证技术实力。3）医疗微量注射泵、光交换机等潜在的应用场景有望成为进一步打开市场空间的期权。 3、鼎源精密增资扩股切入钽电容、打开新的增长极。8月初星源材质发布子公司鼎源精密拟增资扩股公告，持股比例下降至45%，引入的股东包含邦瓷电子高管在内的技术方，技术上将形成协同优势，在钽电容生产良率上实现显著领先，实现国产突破。钽电容受益于AI服务器高功耗、高性能的趋势，预计在2026、2028年分别达到9-10、20-25亿颗左右，AI服务器钽电容单价4-6元，且持续处于紧缺状态。公司中期规划实现月产4000万颗的产能规模，若产线完全落地，收入空间有望超20亿元，参考行业盈利和公司优势，业绩弹性可观。 4、公司隔膜业务提供坚实的安全边际，考虑Q3仍有进一步谈价落地，马来基地、LG新品、大众及半固态隔膜出货占比提升，预计27年归母净利润15亿元左右，对应PE仅14-15X，当前市值仅反应隔膜业务。而公司并购的邦瓷电子，以及钽电容子公司，有望在2-3年维度内贡献近10亿的利润弹性空间，将为公司带来显著的赔率，继续推荐！