长江电新 掘金泛科技丨星源材质 子公司增资扩股切入钽电容 重视主业低估值 新材料布局

事件：星源材质今日公告，全资子公司鼎源精密拟增资扩股引入曾涛、武国彪、何文杰、星邦智慧、星源科技、隆盛技研，增资后公司持股比例从100%降至45%。该子公司经营范围包括电容器及其配套设备销售，新型陶瓷材料销售，标志着公司将切入钽电容等新材料领域。 1、钽电容凭借容量性能优势，在AI服务器高功耗、高性能的趋势下，将成为核心器件，显著受益于产业趋势。 1）需求方面，以英伟达为例，GB200、GB300、Rubin单台用量预计分别达到3600、5000+、7000+颗，由此估算英伟达2026年对钽电容的需求量在5-6亿颗，2028年有望超14亿颗；AI服务器整体需求2026、2028年预计9-10、20-25亿颗左右。 2）价格方面，GB200、GB300的钽电容价格在4-5元左右，Rubin或提升至6元，且高端高容钽电容持续处于紧缺状态，有望延续涨价趋势。 3）星源材质子公司鼎源精密从事电容行业，公司本次增资引入的股东包含邦瓷电子高管在内的技术方，技术上将形成协同优势，在生产良率上实现显著领先，实现钽电容的国产突破。 4）预计公司有望在3年内实现月产4000万颗的产能规模，按单价5元左右计算，若产线完全落地，收入空间有望超20亿元，参考行业盈利和公司优势，业绩弹性可观。 2、公司前期增资的邦瓷电子将着力于压电陶瓷的国产化替代。 1）压电陶瓷是半导体MFC（质量流量控制器）的核心元器件，MFC 2024年国产化率不到 3%，其中压电陶瓷同样基本为海外PI、京瓷等供应。当前国内半导体扩产预期积极，设备及核心元器件也处于国产化替代的关键阶段。邦瓷在国内MFC企业中基本是唯一国产压电陶瓷供应商，有望受益于国产化替代趋势。 2）压电陶瓷同样可以作为锂电池涂布模头的方案之一，当前行业多为微型电机方案，但压电陶瓷在响应时间、精度、可靠性等方面优势明显，有望提升电池生产良率，实现渗透率提升。 3）压电陶瓷还在光刻机、卫星、光交换机等领域有应用空间。 3、锂电隔膜为公司提供坚实基本盘，公司隔膜业务保持满产，2026年预计出货55-60亿平，其中湿法45-50亿平，湿法隔膜盈利在Q1已有改善，Q2前期涨价落地后带动盈利提升，Q3仍有进一步谈价落地；中期维度看，公司的产品、客户结构改善将支撑中期盈利，包括LG新品、大众、马来基地及半固态隔膜，马来基地扩产进度提速。预计公司2027年国内湿法隔膜超50亿平，海外基地接近10亿平，预计归母净利润15亿元左右，对应PE仅13X，当前市值仅反应隔膜业务，考虑新业务弹性，继续推荐。