摩根士丹利2026年8月中国医药行业更新会纪要

发布时间：2026-08-14 一、核心要点 1. 2026年上半年A股医药板块整体表现平稳，CXO及生物科技（Biotech）板块领涨，其中CXO细分领域涨幅突出，资金主要来自科技（TMT）或AI相关资金，投资者多为通盘配置型机构，偏好信息透明少、靠趋势驱动的CXO板块 2. 当前处于2026年中报披露期，多数CXO及药企业绩披露集中在8月底，部分标的已发布的业绩与指引提升带动板块上涨；医药板块中CXO在指数中的权重明显提升二、各子板块观点 1. CXO板块： （1）2026年最看好小分子CDMO，核心逻辑为跨国药企（MNC）外包比例持续提升，近18个月美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA获批创新药以小分子为主，减肥药、GLP-1相关品种推动亚洲CDMO产能扩张 （2）首推药明康德，已上调其三年收入增速预测至20%，其小分子CDMO订单赢得率达20%-30%，对应全球小分子CDMO市场份额超10%，规模与技术壁垒突出；同时看好康龙化成（细分早期CDMO）、凯莱英（细分后期商业化订单CDMO） （3）大分子CDMO建议2026年三季度末后布局，预计2026年大分子批文及外包节奏慢于小分子，2027年或迎反转 （4）AI相关标的方面，金斯瑞生物科技因AI相关订单大幅增长、客户量与分子数量提升，受市场关注，需等待其后续业绩披露验证AI变现逻辑；此外AI相关订单周期短、无在手订单（Backlog），可持续性弱，需警惕估值风险 2. 创新药板块： （1）2026年上半年创新药板块表现跑输CXO及生物科技板块，业绩披露集中在8月底，医药代表新规对2026年二季度业绩有一定影响，仿制药影响更大，新上市创新药受影响较小 （2）重点关注BD（业务开发）进展，大型药企如恒瑞、豪森等的海外合作项目推进顺利，里程碑交付正常甚至超预期；此外2026年下半年的世界肺癌大会（WCLC）、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会或带动板块行情 3. 互联网医疗：京东健康2026年中报业绩符合预期，维持全年收入中高双位数增长指引，经调整净利润（Op）全年增长30%、经调整净利润（Net Profit）增长5%，利润指引略超市场预期；但因收入增速低于市场预期、母公司京东股价拖累，当日股价低开后回落，目前2026年估值（PE）不足15倍、2027年估值约12倍，估值具备吸引力 4. 诊断试剂（IVD）板块：新产业2026年中报表现优异，国内试剂收入（RQ）增速超10%，海外试剂收入增速超40%；国内政策仍有不确定性，海外市场份额提升逻辑顺畅，建议等待国内检测服务立项指南政策影响明朗后再布局 5. 原料药板块：受关税、成本、产能过剩等挑战，主营业务以出口原料药（仿制药相关）为主，部分企业通过转型CDMO、创新药制剂实现股价上涨，但需警惕主营业务波动风险 6. 医疗设备板块：国内设备招标偏弱，迈瑞医疗等少数标的呈现改善迹象；海外市场（含欧洲、美国）出海强劲，手术机器人、高端影像设备等细分领域增长突出 7. 医疗服务板块：宏观环境及医保政策带来一定压力，仅少数细分赛道增长较好，看好美丽田园（生活美容+医美+抗衰龙头）、固生堂（中医服务，布局东南亚及香港） 8. 中药及连锁药房：中药受原材料成本压力（尤其是植物类中药）影响，部分头部企业毛利率承压，终端价格多年未涨，关注股息率（如云南白药、东阿阿胶，股息率约4%-5%）；连锁药房同店增长改善，头部企业发布双位数增长指引，估值约10-15倍，但行业收缩趋势未改，长期潜力有限三、风险与关注 1. 医药政策不确定性，如医保立项指南等对板块的影响2. AI相关订单可持续性弱，相关标的估值存在高估风险3. 原料药主营业务的成本、关税、产能过剩风险4. 海外政策及地缘政治影响，可能导致跨国药企外包订单变动 四、后续关注点 1. 2026年8月底各药企中报披露情况，验证板块业绩表现2. 金斯瑞生物科技AI相关业绩披露3. 大型药企海外合作项目的里程碑交付情况4. 世界肺癌大会、欧洲肿瘤内科学会年会的相关进展5. 国内检测服务立项指南等政策的落地效果