2026年Q2货政报告点评：框架改革深化，调控精准升级

宏观点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》。我们认为，本次报告延续了政治局会议“适度宽松”的总基调，但并未为降息降准提供更多增量指引。央行强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，货币政策更多通过结构性工具提质增效实现精准支持，总量工具仍有待更明确的政策触发条件。具体来看，专栏一引导市场优化对金融总量指标的认识，专栏二进一步完善短端利率调控机制，专栏三强调结构性工具提质增效，专栏四强化宏观审慎管理，专栏五重新评估外部风险。我们认为，本次报告对金融总量、短端利率和外部风险的表述值得重点关注。 适应宏观经济结构变化新特征，淡化贷款总量指标，“降速提质”成为新常态。报告指出2026年上半年社融增量同比少增2.02万亿元，其中人民币贷款同比少增1.98万亿元，信用扩张总量有所放缓。但从结构看，企业直接融资明显加快，上半年企业债券和股票融资合计2.4万亿元，同比多增约1万亿元，若将企业贷款、债券和股票融资合并观察，企业融资同比反而多增约6000亿元。我们认为，随着房地产、地方融资平台等传统融资需求收缩，以及科技创新、先进制造等新动能对银行信贷依赖度下降，贷款增速放缓更多体现融资结构转型，而非金融支持实体经济力度减弱。央行此次进一步强调应“淡化对贷款这个单一渠道”和规模增速的关注，金融支持实体经济正由过去更加注重规模扩张转向更加注重结构优化和质效提升，融资结构持续向直接融资和重点新兴领域倾斜，金融支持实体经济呈现“降速提质”的新特征。 短端利率调控机制进一步完善，价格型调控机制更加清晰。本次报告进一步明确了以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标的政策框架，并通过将临时正逆回购利率走廊由70BP收窄至50BP、增加隔夜逆回购工具，进一步强化政策利率对货币市场短端利率的引导。我们认为，增加隔夜逆回购工具，主要用于满足跨月、税期等时点的短期流动性需求。与此同时，随着近年来隔夜回购交易占比持续超90%，央行将短端利率调控目标由DR007逐步转向DR001，更加贴合金融机构实际流动性管理需求，也意味着我国货币政策调控框架进一步向价格型深化。对债市而言，后续资金面判断应更加关注DR001与政策利率的偏离程度，而非单纯关注央行公开市场操作规模；同时，利率走廊收窄后，短端资金利率波动中枢和尾部风险有望进一步收敛，对短端利率形成更强的稳定作用。 外部风险评估抬升，但本轮海外加息外溢影响或相对温和。本次报告指出，受能源价格、AI投资、关税等因素推动，海外通胀压力有所抬升，主要经济体货币政策边际趋紧，欧、日央行已加息，美联储虽维持利率不变但鹰派倾向有所增强，需关注利率抬升对政府债务和股市估值的潜在冲击。不过，央行认为本轮海外政策调整更多是对阶段性通胀压力的应对，并非类似金融危机、疫情后的政策“大幅反转”，叠加近年来各主要经济体能源供给韧性提升，预计紧缩幅度和外溢冲击相对有限。 我们认为，对国内债市而言，海外货币政策转鹰将通过中美利差、人民币汇率及全球风险偏好形成一定约束，但在国内货币政策保持宽松、经济基本面仍需巩固的背景下，外部利率上行对国内债市的传导仍相对有限，国内利率走势仍将主要由国内基本面和货币政策决定。对我国股市而言，海外货币政策转向更多体现为风险偏好和估值层面的阶段性扰动，市场定价预计仍将主要反映国内基本面、产业周期及企业盈利变化，但全球流动性收紧对高估值板块及北向资金风险偏好的阶段性影响也需同步关注。 风险提示：货币政策力度与节奏超预期，国内经济修复不及预期，海外货币政策收紧超预期 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。