2026年2季度货政报告点评

证券研究报告 固收定期报告/2026.08.12 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 通读货政报告全文，本次增量信息有限，降息的可能性、确定性相对较低，DR001围绕OMO7天进行运转，金融数据降速或将持续，债市继续看多，长债和超长债利差压缩尚未结束！ 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 关注点1：货币政策总基调继续保持支持性。央行对国内经济的评述并不算悲观，强调了应对外部冲击的韧性和新动能的发展，但以专栏的角度强调了本轮海外加息对金融市场影响的不确定性；也明确了地缘政治走势和人工智能发展是全球经济金融走势的两大重要影响因素，对于前者，不能排除通胀从一次性能源冲击向持久通胀演变的可能性；对于后者，人工智能发展对提升生产效率、降低成本、降低通胀的效应仍有待观察。因此，为了应对国内外经济金融形势的不确定性，央行总体态度还是保持支持性。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 1.《0元逆回购，何解？》2026-08-122.《量化日报|短端或有波动》2026-08-123.《量化日报|权益持续回暖》2026-08-11 关注点2：降息的可能性、确定性不高。货币政策总基调延用政治局会议的要求，“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，总体还是保持相机决策的态度。其中“促进社会综合融资成本低位运行”放在“持续深化明示企业贷款综合融资成本工作，规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”之后，说明降成本的重心放在降费。此外，本次报告中删掉了“降低银行负债成本”。 ❖关注点3：继续做货币政策改革，完善操作框架、畅通利率传导。为了理顺贷款和债券市场的关系，央行通过《同业存单管理办法》（征求意见稿）等文件，基本建立了“OMO——DR——CD——10年国债——贷款和存款基准”的利率传导路径。上述路径一方面是将贷款利率与债市利率进行锚定，银行资产和负债收益率能更好体现市场化利率水平，央行可以仅仅通过引导DR利率下行来实现降低融资成本，短期内降息的必要性就更低了。另一方面，只要CD利率不变，长端利率就不需要重定价，波动区间稳定，10年国债在CD基础上加点15~35bp，如果CD稳定在1.45~1.5%，10年国债的运行区间就应该在1.6~1.85%。 ❖关注点4：资金利率维持稳定，DR001围绕OMO7天波动，资金不会显著收紧。 ❖关注点5：再提淡化对贷款的考核，资产荒延续。 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 内容目录 1货政报告的五点关注...................................................................................................................................31.1货币政策总基调继续保持支持性............................................................................................................31.2降息的可能性、确定性不高....................................................................................................................31.3继续做货币政策改革，完善操作框架、畅通利率传导........................................................................31.4资金利率维持稳定，DR001围绕政策利率波动，资金不会显著收紧...............................................31.5再提淡化对贷款的考核，资产荒延续。................................................................................................42风险提示.......................................................................................................................................................6 图表目录 图1:利率走廊................................................................................................................................................4图2:超储率季节性........................................................................................................................................4图3:社融与主要融资分项增速....................................................................................................................4图4: 10年国债与存单收益率........................................................................................................................4 表1:最近两期货政报告表述对比................................................................................................................5 1货政报告的五点关注 通读货政报告全文，本次增量信息有限，降息的可能性、确定性相对较低，DR001围绕OMO7天进行运转，金融数据降速或将持续，债市继续看多，长债和超长债利差压缩尚未结束！ 1.1货币政策总基调继续保持支持性 央行对国内经济的评述并不算悲观，强调了应对外部冲击的韧性和新动能的发展，但以专栏的角度强调了本轮海外加息对金融市场影响的不确定性；也明确了地缘政治走势和人工智能发展是全球经济金融走势的两大重要影响因素，对于前者，不能排除通胀从一次性能源冲击向持久通胀演变的可能性；对于后者，人工智能发展对提升生产效率、降低成本、降低通胀的效应仍有待观察。 因此，为了应对国内外经济金融形势的不确定性，央行总体态度还是保持支持性。 1.2降息的可能性、确定性不高 货币政策总基调延用政治局会议的要求，“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，总体还是保持相机决策的态度。 其中“促进社会综合融资成本低位运行”放在“持续深化明示企业贷款综合融资成本工作，规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”之后，说明降成本的重心放在降费。 此外，本次报告中删掉了“降低银行负债成本”。 1.3继续做货币政策改革，完善操作框架、畅通利率传导 为了理顺贷款和债券市场的关系，央行通过《同业存单管理办法》（征求意见稿）等文件，基本建立了“OMO——DR——CD——10年国债——贷款和存款基准”的利率传导路径。 上述路径一方面是将贷款利率与债市利率进行锚定，银行资产和负债收益率能更好体现市场化利率水平，央行可以仅仅通过引导DR利率下行来实现降低融资成本，短期内降息的必要性就更低了。 另一方面，只要CD利率不变，长端利率就不需要重定价，波动区间稳定，10年国债在CD基础上加点15~35bp，如果CD稳定在1.45~1.5%，10年国债的运行区间就应该在1.6~1.85%。 1.4资金利率维持稳定，DR001围绕政策利率波动，资金不会显著收紧 央行在专栏中明确，货币市场基准利率是DR001，政策利率是OMO 7天，货币市场基准利率要围绕OMO 7天波动，所以DR001的中枢可能保持在1.4%左右。 当然，央行再提上半年货币市场隔夜利率平均水平1.31%，未来不能排除DR001波动区间的下限从1.35%降至1.3%的可能性。 另一方面，央行提到“创新金融工具，维护金融市场平稳运行”，在中小金融机构提质增效的大背景下，为了防范类似于众邦银行事件的外溢影响，资金不会显著收紧，而且可能会有新工具应对偶发性冲击。 此外，央行将逐步增加隔夜逆回购的操作频率，逻辑上可以小幅降低银行的负债成本，总体来看未来资金利率将更加稳定。 超储率方面，二季度下降0.1pct至1.3%，边际变化符合季节性。 1.5再提淡化对贷款的考核，资产荒延续。 央行明确，“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”，“金融对实体经济的支持不仅是宏观金融总量的持续扩张，更多体现为质效的不断提升”。 在政府债发行放慢、总体额度增量不足的背景下，结合贷款降速，资产荒将进一步延续。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2风险提示 流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性变化可能超预期，导致部分分析结果不适用。 货币政策超预期：货币政策是市场流动性的重要影响因素，央行采取超预期的货币政策可能对市场流动性产生显著影响。 经济表现超预期：经济如果超预期回升，可能意味着资金放松的必要性降低，可能导致流动性进一步收紧。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为