新能源&有色专题：锌矿供应紧张局面难改

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 2026年以来，全球锌矿供应端持续收紧，TC自2025年10月高位回落以来未见止跌迹象。本报告从海外矿山产出、国产矿供应及国内冶炼需求三个维度，系统梳理了当前锌矿市场的供需格局。 海外矿山方面，2026年二季度样本矿山锌矿产量合计96.43万吨，同比大幅下滑25.3%，环比亦减少16%。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 国产矿方面，1-7月中国锌矿产量217.9万金属吨，同比仅增加1.2万吨，7月产量环比下滑0.6万吨，开工率环比下调3个百分点，8月预期继续回落。在矿山已提前完成全年利润目标的背景下，例行检修、环保督查“回头看”、台风季干扰及原矿品位持续下滑等因素共振。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 当前连云港锌矿库存仅7万吨，冶炼厂原料库存25.5万金属吨，折合可用天数约18天，处于历史低位。在副产品收益（硫酸及小金属）支撑及全年生产目标约束下，冶炼厂难以主动减产。随着6-7月检修结束，8月冶炼产能进入复产周期，对矿需求环比增加。 与此同时，锌沪伦比持续走低，进口亏损难以修复，进口矿补充通道同步受阻。 联系人 综合来看，海外矿端产出大幅收缩与国产矿提前减产形成共振，进口补充受限，而冶炼端需求刚性不改，锌精矿市场加速滑向“显性短缺”。TC下行周期尚未触底，矿端紧缺对锌价的成本支撑仍在持续强化。 蔺一杭021-60827969linyihang@htfc.com从业资格号：F03149704 风险 1、美元流动性风险2、地缘政治扰动3、原油价格超预期波动 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................12季度海外矿山产量梳理.................................................................................................................................................................3国产矿利润完成产量下滑................................................................................................................................................................5国内冶炼对矿需求环比增加............................................................................................................................................................6 图表 图1:国产锌精矿产量|单位：万金属吨..........................................................................................................................................5图2:国产锌精矿开工率|单位：%....................................................................................................................................................5图3:锌矿进口盈亏|单位：元/吨....................................................................................................................................................6图4:锌矿进口量|单位：万吨...........................................................................................................................................................6图5:锌矿TC|单位：元/吨、美元/干吨.........................................................................................................................................6图6:连云港锌矿库存|单位：万吨..................................................................................................................................................6图7:冶炼厂锌矿库存|单位：万吨..................................................................................................................................................7图8:国内锌锭产量|单位：万吨、%..............................................................................................................................................7 表1:海外样本矿山产量跟踪（单位：万吨）...............................................................................................................................4表2:近期国产矿干扰（单位：万吨）..........................................................................................................................................5 2季度海外矿山产量梳理 根据样本矿山数据统计，海外2季度锌矿产量96.43万吨，同比减少25.3%，环比减少16%。 一、主要减量情况 Antamina｜5.4（同比-62%） 矿山进入高铜低锌开采阶段，Q2入选矿石中纯铜矿石占比升至67%（上年同期仅23%），铜锌矿石从77%降至33%。另外矿区到港口的浆料管道本季临时停机，也拖累锌精矿销售（现已修复）。 Red Dog｜11.2（-18%） 矿产量下降主要因矿石品位降低，Q2处理113万吨矿石，平均品位12.3%（去年同期13.4%左右）。 Peñasquito｜4.0（-32%） 2025年减产逻辑的延续与加剧，矿计划性采区排序导致的矿石品位下降。 Garpenberg｜0.20（-91%） 3月中旬地震事件导致全矿停产直至4月底，未受直接影响的矿体开采已成功复产。 Grupo Mexico｜3.93（-14.5%） Buenavista锌选矿厂产量下降。 Glencore（除Antamina权益）｜17.1（-22.6%） 两大原因如下：1、Lady Loretta矿2025年末资源枯竭闭坑（-5.1万吨）；2、Kidd矿6月1日完成出售。 二、主要增量情况 Kipushi｜7.02（同比+68%，环比+8%） 处理矿石200,774吨、入选品位38.7%、回收率92%均创纪录；年化约28万吨，瞄准2026指引（24–29万吨）上限。 Nexa｜7.94（+8%） 主因入选品位提高；秘鲁业务恢复，处理矿量环比增加11%；Aripuanã第四台尾矿过滤机投产，6月产能利用率达86%。 Dugald River｜4.6（+6%） 处理矿量增加+锌回收率维持90%以上。 Cannington｜1.14（+8%） 地下采矿效率天气扰动后回升、平均金属品位上升，锌铅银销量环比大增（+40%）主因上季天气导致第三方铁路中断后运输恢复。 KAZ Minerals｜1.13（环比+9%） 主因入选锌品位提高，Q1环比降因东区选厂1月计划检修。 国产矿利润完成产量下滑 2026年以来，国产锌精矿供应端呈现显著的“增量不达预期、存量开始收缩”特征，TC持续下滑，矿山端享受绝对高利润。根据SMM数据统计，1-7月中国锌矿产量217.9万金属吨，同比仅增加1.2万吨，且7月产量环比下滑0.6万吨。从开工率看，矿山企业平均开工率普遍环比下调3个百分点，且8月预期仍不乐观。主要归因于三方面共振：其一，多数矿山已提前完成全年利润考核指标，例行检修及设备维护意愿上升；其二，矿山事故、年内环保督查“回头看”叠加沿海地区台风季对物流及露天作业形成干扰；其三，原矿品位下滑趋势未改，进一步抑制了边际产能的释放意愿。 与此同时，进口通道亦难以形成有效补充，锌价沪伦比持续走低，锌矿进口亏损难以修复，进口量环比持续萎缩。而国产矿开采环比将进入下滑周期，这将加剧锌矿供应紧张的局面。此外由于目前冶炼端靠副产品收益维持生产，这种“副业养主业”的被动生产模式，直接导致冶炼厂对富含伴生元素的高品位矿需求陡增，高品位矿TC将率先遭遇断崖式下调，并逐步拉低整体TC重心。 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 国内冶炼对矿需求环比增加 从原料缓冲能力看，当前锌矿供应链的“安全垫”极为脆弱。港口端，连云港库存仅录得7万吨，处于近三年同期历史低位；冶炼厂端，原料库存合计25.5万金属吨，折合可用天数仅约18天，显著低于常规水平。这一低库存基数意味着，冶炼厂对国产矿的刚性采购需求几乎没有弹性空间，任何边际上的供应减量都将直接转化为TC的下行压力。高硫酸价格的支撑以及全年生产目标的限制，国内冶炼厂难以进入主动减产周期，随着6-7月集中检修期的结束，8月国内冶炼产能将进入复产爬坡周期，对矿的需求将会环比增加。此外冶炼端仍有规划新项目，这意味着矿端需求不仅环比增加，且具备中长期刚性。综合研判，本轮TC的下行周期尚未触底，矿端紧缺对锌价的成本支撑仍在继续。 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠