供应过剩局面难改，油价重心或继续下移

供应过剩局面难改油价重心或继续下移 原油 2025年11月23日 主要结论 展望2026年，全球原油供应过剩局面短期难以改变，我们预计原油价格重心可能进一步下移。 供应端：OPEC+逐渐解除原油减产政策，按照目前产量计划，虽然2026年一季度OPEC+将暂停增产，但预计各产油国仍将在2026年继续解除166万桶自愿减产中剩余的部分，这将使得全球石油供应进一步增加。此外，美国也将引领非OPEC产油国持续增加原油产量，全球原油供应过剩压力逐步加大。美国页岩油产业在技术革新推动下展现出惊人韧性，美国特朗普政府计划大幅扩张海上石油钻探，首次开放北极地区。美国总统特朗普对传统能源的支持态度，加重未来原油供应增加的预期。 需求端：全球新能源电动汽车销量快速增长，电动汽车保有量也在逐年增加，全球原油需求将面临越来越大的冲击。随着新能源以及替代能源对于传统石油市场的冲击日益明显，叠加美国贸易政策摇摆不定导致全球经济前景不确定性大幅增加，全球经济增速下滑，全球原油需求增长进一步萎缩。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 回顾2025年，原油价格全年总体呈现震荡下跌，重心下移的趋势。 一季度油价冲高回落。1月20日之前油价上涨冲高，因为美国前总统拜登离任前加大了对俄罗斯原油出口的制裁措施。1月20日美国总统特朗普上任，因为特朗普支持美国增产石油，国际油价出现回调。3月3日，OPEC+发布声明称，OPEC+将在4月把日产量提高13.8万桶，这将是该组织两年多来首次宣布月度增产，OPEC增产态度的转变导致供应悲观预期再次被放大。 二季度，国际油价快速下跌。2025年4月，美国发动的关税战，作为年度标志性事件，推动WTI原油价格跌破前期65美元/桶附近的重要支撑，油价出现快速下跌。当美国宣布对其他国家对等关税推迟90天，随后，国际油价触底回升。2025年6月，以色列与伊朗之间爆发直接军事冲突，刺激国际油价持续反弹。但是，双方于6月24日达成停火协议，国际油价随后回落调整。 三、四季度，国际油价继续震荡下跌为主。特朗普关税政策加深国际贸易争端，全球经济及能源需求前景面临较大挑战，宏观压力较大、产业支撑不足的大背景下，欧佩克、国际能源信息署、美国能源信息署均下调了2025年全球原油需求增速的预测。9月7日OPEC+会议决定，产油国将于10月份从165万桶/日的联合减产中实施13.7万桶/日的产量调整。会议同时表示，根据不断变化的市场条件，165万桶/日的联合减产部分可能以渐进的方式部分或者全部复产。继220万桶/日自愿减产的恢复计划之后，产油国于10月份开启165万桶/日联产减产的恢复计划，超出市场有关于产油国产量政策暂稳修整的整体预期，对油市形成利空影响。9月份之后，原油需求旺季进入尾声，炼厂检修增加，进一步打压油价。2025年11月2日，OPEC+召开重要会议，作出两项关键决策：（1）2025年12月继续小幅增产：日产量目标提高13.7万桶，与10月、11月保持一致；（2）2026年第一季度暂停增产：OPEC+决定在2026年1月至3月期间暂停增产计划。OPEC+调整政策的主要原因是全球原油市场供应过剩迹象持续凸显。国际能源署(IEA)预测，2025年第四季度全球石油供应量可能比需求量每天多出300万桶以上，这一过剩规模已达到近三年来的峰值。OPEC+指出，暂停2026年第一季度增产是由于季节性因素影响。每年第一季度是全球石油需求相对疲软的周期，冬季供暖需求在12月达到峰值后逐步回落，欧洲、北美等主要能源消费地区的能源需求进入季节性淡季。 数据来源：博易云国信期货图：美国原油期货WTI主力合约走势 美国WTI原油价格从2014年11月份开始到2021年10月份期间，在长达近7年时间，WTI原油价格始终维持在80美元/桶下方运行。2020年上半年，疫情冲击叠加产油国之间打起价格战，倒逼OPEC+开始团结一致通过联合减产来控制原油供应量，从而推动了此后2年时间原油价格反弹。疫情期间，美国政府直接给居民发放货币补贴，刺激了美国通胀持续升温。2022年俄乌冲突爆发，欧美对俄罗斯原油、天然气进行出口制裁，进一步刺激国际油价走高。2023年，俄乌冲突对原油价格的影响逐步减弱，欧美持续加息也抑制了油价上涨。尽管2023年OPEC+再次出台了一系列减产政策，但是三季度之后美国原油产量也在持续增加。2024年，随着OPEC+考虑逐步退出220万桶自愿减产政策，以及三大能源机构持续下调全球原油2024年需求增速预测值，国际油价震荡下行。 2025年，国际油价进一步震荡下跌，美国WTI原油价格再次回归到了80美元/桶以下运行。2025年OPEC+开始落实退出220万桶自愿减产政策，在连续6个月的时间内，OPEC+增产经历了落地、提速到进一步提速的转变。2025年9月份，OPEC+提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，叠加阿联酋因产量基准调整而提高的30万桶/日增量，产油国累计增产计划量达到近250万桶/日。2025年10月份，OPEC+开始实施165万桶/日联合减产的恢复计划。OPEC+10月、11月、12月分别增产13.7万桶/日，连续三个月温和增产，符合市场预期，利空油市但影响力度相对较弱。 OPEC+将于2025年11月30日再次举行会议，审查2026年的整体产量水平。市场普遍预期，OPEC+可能会根据全球石油需求的实际恢复情况、俄罗斯石油出口受制裁的实际影响以及非OPEC产油国的产量增长节奏来调整2026年的产量政策。 二、全球原油供需情况分析 1、供应端：全球原油供应过剩趋势日趋明显 美国能源信息署11月份发布的《短期能源展望》报告中指出，尽管全球石油供应量超过了需求量，但美国2025年的石油产量仍有望创下新的历史纪录。根据美国能源信息署的数据，美国能源部的统计部门预计，2025年美国的石油产量平均为1359万桶/日；2026年这一数字将略有下降，降至约1358万桶/日。据美国能源信息署的数据，预计2025年全球原油及液体燃料日产量平均将达到1.06亿桶，比之前的预测高出10万桶。同时，全球消费量预计也将达到每日1.041亿桶，其增长幅度与产量预测基本相当。 欧佩克发布的11月份《石油市场月度报告》表示，由于美国产量超出预期且欧佩克自身也增加供应，全球石油市场在第三季度已由短缺转为过剩，供应每天超出需求约50万桶。OPEC秘书处上调非OPEC+国家供应预估89万桶，其中超过一半来自美国。欧佩克11月报告维持今年和明年石油需求预测不变。欧佩克预计2025年全球石油日均需求增长预测仍为130万桶，石油需求日均总量为1.0514亿桶，与10月评估持平。欧佩克预计经合组织2025年石油日均需求将增长约13万桶，而非经合组织2025年石油日均需求预计将增长117万桶。欧佩克预计2026年全球石油日均供应将增长138万桶，石油供应总量日均1.0652亿桶，预计2026年经合组织每日增长约15万桶，而预计非经合组织每日将增长123万桶。11月份欧佩克这一报告与欧佩克此前的预测明显不同，当时欧佩克预计2026年全球石油市场会出现供应短缺的情况。图：全球原油供需情况（万桶/日） 数据来源：卓创资讯EIA国信期货 国际能源署11月份报告显示，9月份，全球可观察到的石油库存增加了7770万桶，相当于每天增加260万桶，达到了自2021年7月以来的最高水平。海上石油库存增加了8000万桶；经合组织国家的石油库存增 加了500万桶；非经合组织国家的石油库存则增加了700万桶。今年前九个月，全球可观察到的石油库存累计增加了3.13亿桶，平均每天增加115万桶。10月份的初步数据显示，全球石油库存进一步上升，其中海上石油库存的增加是推动库存上升的主要因素。国际能源署称，2025年第三季度，全球石油日均需求增长幅度被上调了17万桶，同比增长达到了92万桶；这一增长主要得益于中国市场的强劲需求。因此，国际能源署对2025年和2026年的石油日需求增长预测也相应进行了小幅上调，不过这两个年份的日均需求预测值仍低于80万桶。石化原料依然是推动全球石油需求增长的主要动力，但今年迄今为止，该行业的表现明显低于预期。预计2025年第四季度，全球石油消费量的增长速度将放缓；而原油供应量则有望进一步增加，这将进一步加剧市场供应与需求的失衡。 俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯11月正在稳步增加石油产量，增长率略高于10月。该国11月的当前配额约为每日950万桶。按照OPEC+协商的增产计划，12月份沙特和俄罗斯别增加原油日产量4.1万桶，沙特原油日产量配额达到每日1010.3万桶，俄罗斯原油日产量配额达到957.4万桶。伊拉克原油日产量增加1.8万桶，日产量配额为427.3万桶；阿联酋日产量增加1.2万桶，日产量配额为341.1万桶；科威特日产量增加1.0万桶，日产量配额为258万桶；哈萨克斯坦日产量增加7000桶；日产量配额为156.9万桶；阿曼日产量增加4000桶，日产量配额为81.1万桶；阿尔及利亚日产量增加4000桶，日产量配额为97.1万桶。 欧佩克11月报告显示，OPEC+上季度的原油产量已高于市场平衡所需的水平。10月份，OPEC整体原油产量仅小幅增加每日3.3万桶，达到2846万桶，增产主要来自沙特、伊拉克和科威特。OPEC+总产量则下降了每日7.3万桶，至4302万桶。由于在之前的减产阶段，部分主要产油国实际产量明显高于目标产量，因此在当前的增产阶段，相关产油国增产同时伴随着补偿减产动作。根据11月2日欧佩克发布相关产油国未来补偿减产计划表来看，2025年10月-2026年6月，产油国合计月度补偿减产量在18.5万桶/日-82.2万桶/日不等。产油国计划增产与实际增产存在差异，加大油市波动性。 数据来源：卓创资讯国信期货图：沙特原油产量 数据来源：WIND国信期货 美国能源信息署数据显示，截至11月14日当周，美国原油日均产量为1383.4万桶，比前周日均产量减少2.8万桶，比去年同期日均产量增加63.3万桶；截至11月14日的四周，美国原油日均产量为1374.8万桶，比去年同期高2.6%。今年以来，美国原油日均产量为1348万桶，比去年同期高2%。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至11月14日当周，美国在线钻探油井数量417座，比前周增加3座。图：美国原油产量（千桶/日） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货美国能源信息署数据显示，截至11月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量为8.35081亿 桶，比前一周下降289.3万桶；美国商业原油库存量为4.24155亿桶，比前一周下降342.6万桶；美国汽油库存总量为2.07391亿桶，比前一周增长232.7万桶；馏分油库存量为1.1108亿桶，比前一周增长17.1万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存为2182.1万桶，减少69.8万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.10926亿桶，增加了53.3万桶。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 美国特朗普政府计划大幅扩张海上石油钻探，首次开放北极地区。美国总统特朗普对传统能源的支持态度，加重未来原油供应增加的预期。 2、需求端：中国2025年原油产量和进口量保持平稳增长 我国是世界上最大的石油进口国，同时也是世界第二大石油消费国。我国原油消费量有近70%需要通过国际市场进口。国家统计局数据显示，我国原油生产保持增长。2025年10月份，我国规上工业原油产量为1800万吨，同比增长1.3%，增速比9月份放缓2.8个百分点；日均产量58.1万吨。2025年1-10月份，我国规上工业原油累计产量为18064万吨，同比增长1.7%。近年来，我国原油产量稳步增加，但受到设备老化、新建投产等因素影