新能源&有色专题：秘鲁法令更增锌矿供应担忧

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 根据样本矿山统计2026年1季度产量116.35万吨，环比减少8.3万吨，同比增加0.5万吨。预期内：Tara、Kipushi复产爬坡贡献增量，Nexa巴西矿区贡献增量；红狗矿品味下滑贡献减量，Antamina矿山生产顺序再次调整预期产量同比大幅度下调。预期外：Garpenberg地震影响主要矿山开采，OZ生产远不及预期。 2026年海外矿山产量预计同比下滑10-20万吨，而去年年底的预期2026年海外矿山供应将增长20万吨，若燃料供应问题造成矿山开采被迫停产，海外矿山产量预期将会进一步下滑。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 秘鲁锌矿产量135.2万吨，占海外产量16.3%，占南美产量的68%，中国自秘鲁进口量占比达到21%。秘鲁能源紧急法令的颁布让对海外能源供应而引发矿山开采的担忧进一步提高。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 由于硫酸价格的持续高涨带动锌冶炼积极性走强，当前运行产能与2024年低点相比多将近100万吨，对矿的刚性需求远比2024年要强。连云港港口库存降至7万吨，截至4月底，冶炼厂原料库存降至26.7万吨，可用天数降至18.9天相对较低水平，2024年最低水平为13.7天，并不排除库存演变为2024年走势的可能。 联系人 蔺一杭021-60827969linyihang@htfc.com从业资格号：F03149704 风险 1、美元流动性风险2、地缘政治扰动3、原油价格超预期波动 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................126年海外矿山产量预期负增长.......................................................................................................................................................3秘鲁锌矿供应占比大存担忧............................................................................................................................................................4锌矿供应紧张的局面可能进一步恶化............................................................................................................................................5总结：................................................................................................................................................................................................6 图表 图1:海外锌矿产量分布|单位：%..................................................................................................................................................5图2:中国锌矿进口分布|单位：%....................................................................................................................................................5图3:锌矿TC|单位：元/吨、美元/干吨.........................................................................................................................................5图4:连云港锌矿库存|单位：万吨..................................................................................................................................................5图5:冶炼厂锌矿库存|单位：万吨..................................................................................................................................................6图6:锌渣折价比例............................................................................................................................................................................6 26年海外矿山产量预期负增长 根据样本矿山统计2026年1季度产量116.35万吨，环比减少8.3万吨，同比增加0.5万吨。 Tara2024年4季度开始复产，2026年的贡献仍主要来源于产能爬坡。2025年的复产节奏相较预期偏缓慢，主要源于一次意外停电事故和地质不稳定性问题； Kipushi2024年6月重启，品位高且富含锗和镓。1季度产量6.5万吨，环比增加6%，得益于选矿厂回收率的提高突破瓶颈，2026年产量目标24-29万吨，2025年产量为20万吨； Nexa旗下所有矿山1季度产量7.9万吨，同比增长18%，得益于其巴西地区矿山的贡献，但其位于秘鲁的3座矿山受降雨和抗议事件影响产量。秘鲁产量占其总产量的40%左右，后期是否会受到秘鲁能源因素扰动仍需观察。 Garpenberg2026年3月受地震影响，核心矿体Lappberget受到严重影响，1季度产量1.93万吨环比下滑26%，2季度磨矿量预计仅有10万吨，而正常情况为90万吨，2026年指引磨矿量下滑59%，且面临品味下滑的影响。 Antamina矿山生产顺序再次调整，根据Teck资源财报公布数据以及占比核算，Antamina矿山2026年1季度该产量6.35万吨。Teck资源将2026年该矿山指引产量下调30%，该矿山全年产量指引15-20万吨。此外该矿山位于秘鲁，受秘鲁能源紧急法令影响，更加引发了对能源供应的担忧； OZ矿投产并不顺利且因自身原因生产受阻，根据CRU数据2025年矿山产量仅有10万吨，但对2026年预期产量仅有12万吨，且市场存在OZ给予同比减量的预期。红狗矿因为资源枯竭产量仍将进一步下滑，2026年指引产量同比下滑15%，2027年仍将继续下滑10%。 按照上述统计主要矿山全年指引产量，2026年产量预计同比下滑10-20万吨，而去年年底的预期2026年海外矿山供应将增长20万吨，若燃料供应问题造成矿山开采被迫停产，海外矿山产量预期将会进一步下滑。 秘鲁锌矿供应占比大存担忧 根据CRU数据统计，2025年海外锌矿产量830万吨，其中秘鲁锌矿产量135.2万吨，占海外产量16.3%，占南美产量的68%。根据中国海关数据统计，2025年中国锌矿进口533万实物吨，自秘鲁进口104万实物吨，中国自秘鲁进口量占比达到21%。 秘鲁能源紧急法令于2026年5月11日生效，旨在应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。秘鲁的能源困局主要来源于三个方向：1、天然气管道爆炸；2、厄尔尼诺现象造成降水不足，水电供给不足；3、美伊冲突造成国际原油供应紧张，油价飙升。 从目前情况看，虽然秘鲁锌矿暂未公布因能源问题而停产的情况，但上述原因短期内均无法解决，且存在进一步恶化的可能性。虽然美伊处于停火状态，但霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，原油供应短期难以恢复。而目前已经进入厄尔尼诺状态，且强度中等偏强，因此仍不排除后期能源问题进一步恶化的可能。 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 锌矿供应紧张的局面可能进一步恶化 锌矿TC在2025年10月开始高位拐头下滑，2026年1季度由于国内冶炼厂原料库存储备较为充足叠加国内冬季后的锌矿复产预期，国产锌矿TC维持长达3个月的稳定，期间甚至出现小幅上涨的走势，但当前锌矿供应紧张的局面开始显现。 2026年1季度中国累计进口锌矿155万吨，累计同比增长27%，源于2025年年底2026年年初进口窗口打开阶段进口货源的陆续通关到货。随着进口锌矿亏损的扩大，预计2季度进口量将环比明显下滑。 目前连云港港口库存降至7万吨，并不排除港口库存演变为2024年走势的可能。截至4月底，冶炼厂原料库存降至26.7万吨，可用天数降至18.9天相对较低水平，2024年最低水平为13.7天。由于硫酸价格的持续高涨带动锌冶炼积极性走强，当前运行产能与2024年低点相比多将近100万吨，对矿的刚性需求远比2024年要强，因此锌矿供应方面可能会面临比2024年更为严峻的局面。 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 总结： 1、根据样本矿山统计2026年1季度产量116.35万吨，环比减少8.3万吨，同比增加0.5万吨。预期内：Tara、Kipushi复产爬坡贡献增量，Nexa巴西矿区贡献增量；红狗矿品味下滑贡献减量，Antamina矿山生产顺序再次调整预期产量同比大幅度下调。预期外：Garpenberg地震影响主要矿山开采，OZ生产远不及预期。 2、2026年海外矿山产量预计同比下滑10-20万吨，而去年年底的预期2026年海外矿山供应将增长20万吨，若燃料供应问题造成矿山开采被迫停产，海外矿山产量预期将会进一步下滑。 3、秘鲁锌矿产量135.2万吨，占海外产量16.3%，占南美产量的68%，中国自秘鲁进口量占比达到21%。秘鲁能源紧急法令的颁布让对海外能源供应而引发矿山开采的担忧进一步提高。 4、由于硫酸价格的持续高涨带动锌冶炼积极性走强，当前运行产能与2024年低点相比多将近100万吨，对矿的刚性需求远比2024年要强。连云港港口库存降至7万吨，截至4月底，冶炼厂原料库存降至26.7万吨，可用天数降至18.9天相对较低水平，2024年最低水平为13.7天，并不排除港口库存演变为2024年走势的可能。 免责声明 本报告基于本公