新能源&有色专题：废铝供应紧张将持续成为合金厂的考验

核心观点与关键数据

1. 废铝供应现状与预测

   • 2024年中国废铝回收总量1106万吨，同比增长8.1%，其中旧废铝供给增速11.6%，新废铝供给增速1.6%。
   • 预测2026和2027年废铝供应增速将下滑至1.9%和4.5%。
   • 中国原铝年产量约4350万吨，废铝占铝总供应量18.5%。若消费增长1%，废铝供应增速需达5.5%，而新废铝增量有限（2025年预计1%），旧废铝需提供更高增速（7.5%以上），未来两年供应紧张难缓解。

2. 废铝保级回收的影响

   • 废铝回收体系不完善，再生铝处理能力不足，导致旧废铝保级使用比例提升（2024年旧废铝供应增长83万吨，再生合金使用量仅增36万吨），加剧铝合金厂采购难度，精废价差收窄。

3. 废铝价格与ADC12价格关系

   • 废铝价格与ADC12价格相关系数0.91（A00为0.96），废铝价格受原铝价格牵制，但供应偏紧时贸易商捂货，原铝下跌时废铝价格仍坚挺。
   • 春节前后废铝供应相对偏少，需求刚性，精废价差走弱。预计未来两年精废价差底部运行。

4. ADC12与A00价差分析

   • ADC12消费集中于汽车（63%），供给弹性更大（铝合金无产能天花板），价格波动受原铝影响，但价差波动更值得关注。
   • 2022年2季度因宏观因素A00价格大跌，ADC12-A00价差异常；2023-2025年呈现规律性季节波动：年初/年末ADC12-A00价差高位（成本端支撑），金三银四价差走弱（库存累库+宏观刺激），金九银十走强（消费走强+供给不足）。
   • ADC12-A00价差可理解为铝锭基差/现货升贴水，库存低时ADC12价格坚挺，库存高时则表现疲软。

5. 精废价差与原铝替代风险

   • ADC12生产理论成本约20150元/吨，行业小幅亏损。废铝价格高企，精废价差持续走低，工业硅价格大幅回落（从5万/吨至9500/吨），原铝替代废铝可能性增加，可作为A00与ADC12价差套利参考。

研究结论

1. 未来两年废铝供应紧张局面难缓解，铝合金厂面临成本管控和原料渠道挑战。
2. 废铝价格持续高企下，原铝替代风险增加，精废价差底部运行，ADC12-A00价差季节性规律显著。
3. ADC12价格更侧重成本与供需，A00受宏观影响大，库存状态决定价格表现。