京东26Q2业绩点评 小超预期 零售利润率持稳

京东26Q2业绩总结

收入端表现

• 整体收入：26Q2收入3,464亿元，同比-2.9%（彭博预期-4.1%），表现好于预期。
• Non-GAAP净利润：89.3亿元，同比+20.8%（彭博预期78.7亿元，Beat）。
• Non-GAAP经营利润：54.8亿元，去年同期约9亿元。
• 零售收入：同比-4.7%，国补退坡下仍展现韧性。
• 带电业务：同比-11.8%，较26Q1的-8.4%恶化有限。
• 日百业务：+5.6%（回落约11pct），对冲带电业务走弱。
• 平台及广告：+8.3%（回落约13pct），支撑利润率上行逻辑显露瓶颈。

利润端表现

• 零售OPM：仅微增0.1pct，综合毛利率17.1%，同比+1.2pct。
• 零售经营利润：134.8亿元，同比-3.3%，OPM 4.6%。
• 费用结构：
  • 市场推广费用率：5.8%，同比-1.7pct（外卖补贴收缩）。
  • 技术内容费用率：2.0%，同比+0.6pct（AI投入）。
• 新业务亏损：98.5亿元，同比减亏49.3亿元，预计外卖亏损约60-70亿元。

核心结论

• 零售韧性与外卖减亏：仍在轨道上，但日百/广告增速放缓、零售OPM微增边际弱化。
• Q3展望：国补基数压力缓解，零售降幅有望继续收窄。
• 核心变量：外卖单位经济模型（UE）改善（目前-5~-3）与全年亏损230亿指引兑现是关键。
• 估值修复逻辑：若日百增速不能回升，将更倚重外卖减亏。