财报点评26Q2业绩超预期，逐步走出拐点

核心观点： 公司26H1业绩超预期，逐步走出拐点，经营韧性凸显，有望继续提升市场份额。Q2业绩超预期，各价位带均有修复，省内渠道和消费者认可度提升，省外市场持续开拓。公司毛利率小幅提升，费用率收窄，归母净利率提升明显。

关键数据：

• 26H1营收/归母净利润：64.35/20.82亿元，同比-7.41%/-6.60%
• 26Q2营收/归母净利润：21.13/6.97亿元，同比+14.11%/+19.17%
• 特A+/特A/A类产品营收同比变化：-13.19%/+3.36%/-21.80%（26H1），+13.6%/+17.3%/+19.2%（26Q2）
• 省外市场新增经销商：91家（26H1），省外营收同比+21.7%（26Q2）
• 毛利率：74.1%（26H1），73.6%（26Q2）
• 销售费用率：14.5%（26H1），14.0%（26Q2）
• 管理费用率：3.3%（26H1），4.4%（26Q2）
• 归母净利率：32.35%（26H1），32.98%（26Q2）

研究结论： 公司省内各大区26Q2收入均实现正增长，核心单品淡雅继续保持增长势头，四开、对开布局300-600元价位带有望逐步改善，V系继续深耕高端圈层。公司报表拐点开始出现，26H2业绩有望继续同比改善。行业调整期公司经营韧性强，分品牌运作体系持续完善，有望持续提升市场份额。

投资建议： 预计2026-2028年公司营业收入分别为103.04/108.20/115.92亿元，同比+1.20%/+5.01%/+7.14%；归母净利润分别为26.27/27.98/30.50亿元，同比+0.93%/+6.51%/+8.98%。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 宏观经济波动导致需求复苏不及预期；产品价格波动风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。