中金食饮 卫龙美味1H26盈利符合预期 中期

卫龙1H26实现收入37.1亿元，同比增长6.7%，归母净利润7.7亿元，同比增长4.6%，基本符合市场预期。蔬菜制品收入表现突出，达到24.4亿元，同比增长15.8%，成为主要增长动力。调味面制品/豆制品及其他收入分别为11.8亿元（同比-9.8%）和0.92亿元（同比+44.1%）。公司整体业绩稳健，蔬菜制品成为亮点。

卫龙近期收入放缓主要受流通渠道流量承压、经销商积极性下降及公司组织架构调整影响，如第二季度拆分经销商范围。公司战略聚焦健康食品，品牌推广向蔬菜制品倾斜，魔芋新口味上半年以量贩渠道测试为主，下半年将扩大铺货范围，渠道策略调整以适应市场变化。

卫龙毛利率同比改善至47.8%，主要因供应链提效及原料成本回落。销售费用率升至18.0%，因品牌推广及广告费用增加。所得税同比减少14%。公司通过成本控制和品牌投入提升盈利能力，但销售费用增长需关注。

卫龙重视股东回报，中期派息+特别股息合计6.8亿元，占上半年利润的90%。公司发布三年分红计划，每年现金回报不低于归母利润的80%，即每年分红至少6.16亿元。通过中期分红和未来三年稳定分红计划，增强股东信心。

预计下半年收入增速回至10%，蔬菜制品增量主要来自新口味全渠道铺货及臭豆腐贡献。预计2026年营收78.6亿元（+9%）、净利润15.4亿元（+8%）。当前市值对应26年约11PE，按80%分红比例计算，26年股息率略超7%。公司未来增长可期，但需关注市场竞争和成本波动风险。