红包红包 天风电子 长鑫科技持续推荐 国产DRAM龙头价值仍被低估

核心观点：长鑫科技并非简单“国产替代”逻辑，而是AI存储周期下，国内稀缺的大规模DRAM IDM平台，兼具产能扩张、高端产品迭代和国产算力战略价值。当前长鑫市值约3.6万亿元，仍更接近中性偏悲观情形：按2027年上市主体归母净利润约2600亿元测算，对应PE约13-14倍；若上海、合肥三期、北京二期等表外扩产主体逐步纳入体内，估值锚有望向集团口径利润切换，上行空间明确。

1️⃣ 产能扩张是核心中期变量：长鑫通过自建、租赁厂房、对外合作等方式持续扩产，当前合肥一期/二期、北京一期构成主要产能基础，后续上海、合肥三期、北京二期逐步贡献增量。按规划口径，公司月产能有望持续快速提升，2030年前后向接近百万片/月迈进。产能兑现后，全球份额仍有明显提升空间。

2️⃣ 技术追赶提速，高端产品打开弹性：长鑫DRAM已推进至G4/G4+平台，大致对应海外1z/1a节点，后续G5/G6继续向1b追赶。产品已覆盖DDR4/DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等，LPDDR6有望H2导入；HBM则由HBM2e向HBM3e推进。高端DRAM与HBM持续突破，将进一步提升公司产品结构和估值中枢。

3️⃣ 存储周期强化盈利持续性：本轮DRAM景气由AI训练、推理、服务器DRAM、HBM、LPDDR和DDR5共同拉动，并非普通补库存。海外大厂产能持续向HBM倾斜，也进一步挤压传统DRAM供给。2026-2027年行业供需仍偏紧，长鑫同时受益于价格上行和服务器、手机、PC、汽车、AI算力国产化需求，盈利中枢仍有上修空间。

4️⃣ 国产替代仍在早期，平台稀缺性突出：全球DRAM仍由三星、海力士、美光三家占据约90%份额，而中国是全球最大的DRAM需求市场之一，服务器、手机、PC、汽车及AI算力均存在长期国产替代空间。长鑫真正稀缺之处，在于其具备规模化制造、工艺迭代、客户导入和持续资本开支能力，是国内DRAM核心平台型资产。

投资建议：继续重点推荐长鑫科技。当前市值尚未充分反映2027年盈利弹性、表外扩产潜在注入、高端DRAM/HBM迭代以及AI存储周期的长期价值。随着产能释放、价格维持高位及LPDDR6/HBM持续验证，估值中枢仍有上修空间。