第二季度盈利超预期，得益于定价好转和盈利复苏

2Q26 财报超预期，盈利复苏，维持买入评级

核心观点：

• 中芯国际 2Q26 收入和毛利率均超预期，主要得益于定价提升和盈利复苏。
• 公司上调 3Q26 指导，预计收入增长 2-4%，毛利率达到 26-28%。
• 维持买入评级，目标价上调至 HK$119，基于 5x FY27E P/B。

关键数据：

• 2Q26 收入 30.06 亿美元，环比增长 20.0%，同比增长 36.1%；毛利率 25.3%，环比提升 5.2 个百分点，同比提升 4.9 个百分点。
• 2Q26 归属于母公司股东的净利润 4.79 亿美元，环比增长 142.7%，同比增长 261.7%，远超市场预期。
• 2Q26 毛利率提升主要来自定价提升，8 英寸等价 ASP 环比增长 5.7%。
• 2Q26 容量利用率 93.7%，规模效应部分抵消了折旧费用上升的影响。

业务分析：

• 需求结构： 工业和汽车领域占比提升至 16.5%，智能手机领域占比下降至 16.9%，消费电子仍为最大类别，占比 44.2%，PC 和平板电脑占比 15.6%，连接和物联网领域占比 6.8%。
• 本土化： 中国市场收入占比 90.2%，12 英寸晶圆收入占比 78.2%，8 英寸晶圆收入占比 21.8%。

管理层评论：

• 定价策略： 公司采取有针对性的价格提升策略，主要集中在 AI 相关芯片和电源管理等领域，手机和消费电子领域价格提升有限。
• 产能分配： 公司优先保障长期战略客户的产能需求，并根据战略合作伙伴关系和长期承诺进行产能分配。
• 需求趋势： 公司指出三个主要需求趋势：AI 相关芯片、NOR 闪存等特种低密度存储供应紧张；手机相关库存仍然较高；部分客户提前建库存。
• 折旧和 EBITDA： 2Q26 折旧费用约 12 亿美元，全年折旧费用预计同比增长 30% 至近 50 亿美元，对毛利率造成约 4-5 个百分点的拖累。
• EBITDA： 2Q26 EBITDA 利率 70.2%，受强有力利用率和盈利能力支持，但也受益于外汇收益和金融资产公允价值变动。
• 利用率上限： 公司保留约 5% 的产能用于研发和技术开发，实际利用率接近 95%，未来盈利增长将更多依赖定价、产品组合和运营效率。
• 价格风险： 公司预计 2026 年不会出现价格下调，订单已基本覆盖至年底。
• 指导： 公司上调 3Q26 指导，预计收入环比增长 2-4%，毛利率 26-28%，尽管折旧费用和季节性电费有所增加。
• 展望： 公司对下半年行业势头保持乐观，预计 AI 相关需求将继续支持更广泛的集成电路制造需求。

投资者关注：

• 毛利率扩张速度可能放缓，3Q26 指导确认了成熟节点紧张带来的定价能力。
• 报告净利润受非经常性项目影响较大，包括外汇收益、金融资产公允价值变动和联营/合营企业投资收益。
• 折旧费用上升和利用率上限是关键关注点，全年折旧费用预计上升约 30% 至近 50 亿美元。

研究结论： 中芯国际 2Q26 财报超预期，盈利复苏，公司在定价、利用率和产能变现方面表现强劲。尽管短期内折旧压力上升，但改善的定价、利用率和产能变现将继续支持盈利复苏。公司值得溢价，因其在中国晶圆代工生态系统中的独特战略地位、领先的规模和技术广度。主要风险包括定价疲软、产能扩张放缓和地缘政治不确定性。