神马电力 2026年中报点评 业绩符合预期 下半年海外产能开始释放 入围欧美超高压电网采购

➡事件 公司2026年H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.95/2.15/2.09亿元，同比+26.98%/+34.01%/+32.24%；其中26Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.14/1.17/1.14亿元，同比+22.51%/+26.55%/+24.07%，环比+34.84%/+18.56%/+19.91%。 业绩基本符合预期（Q2预期增速30%左右），同比增速略降预计主要因Q2国内交付变电站产品电压等级略低，因而毛利率总体环比-3pct所致。 ➡板块拆分： #变电站复合外绝缘： 收入6.55亿，同比+33.3%，毛利率47.3%，同比+0.3pct。后续公司还将拓展800kV变电站绝缘子认证等。 #橡胶密封件： 收入1.52亿，同比+28.2%，毛利率58.8%，同比+4.8pct。 #输变电线路外绝缘： 收入0.72亿，同比-3.6%，毛利率18.3%，同比+8.1pct。毛利率明显修复主要因特高压交付增长，海外占比提升所致。 ➡经营亮点 #欧洲电网市场打开： 报告期内公司中标英国NG、比利时Elia复合绝缘子框架采购，实现公司复合绝缘子正式进入欧洲骨干网。预计下半年线路产品收入将会止跌回升，同时毛利率将有大幅修复。 #海外工厂： 越南工厂已开始建设产线，美国工厂完成厂房租赁协议签署。预计越南工厂Q3投产，美国工厂有望27Q1投产 #美国超高压电网： 公司目前获得了美国OEM客户765kV试验订单，后续规模化有望。此外下半年巴西等拉美市场正参与重大招标，有望突破。 ➡投资建议： 预计公司今年估值约35倍。公司是质地优良的复合绝缘子龙头，未来看点主要在线路绝缘子欧美直接出海以及北美、欧洲、拉美等电网更新带动变电站产品增长。