证券研究报告 中国A股市场 原材料 - 化工 业绩符合预期，项目产能陆续释放 ——沧州明珠（002108）2013年中报点评 2013年8月22日 评级： 增持（首次） 市场数据 2013年8月21日 当前价格（元） 9.37 52周价格区间（元） 6.44-10.35 总市值（百万） 3187.25 流通市值（百万） 3150.89 总股本（百万股） 340.15 流通股（百万股） 336.27 日均成交额（百万） 38.34 近一月换手（%） 67.25% 公司网址 http://www.cz-mz.com 一年期行情走势比较 -60%-10%40%90%A-12O-12D-12F-13A-13J-13沪深300沧州明珠 表现 1m 3m 12m 沧州明珠 8.70% -6.39% 23.03% 沪深300 3.17% -11.43% 0.57% 顾静 执业证书号S1030510120007(0755)83199599-8206 gujing@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，顾静 ，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2012A2013E 2014E营业收入（百万元）1,762.39 1,866.27 2,085.00 净利润 （百万元）121.70 153.43 187.42 每股收益（元） 0.37 0.45 0.55 净利润增长率% 20.98% 26.07% 22.15% 市盈率 25.32 20.77 17.01 资料来源：世纪证券研究所 „ 业绩符合预期。2013年1-6月，公司实现主营业务收入853.47百万元，同比增长4.91%，实现归属于母公司股东的净利润65.94百万元，同比增长25.16%，每股收益为0.19元。公司预告1-9月净利润增速为10%-25%。 „ 锂电池隔膜业务亮丽，综合毛利率提升。报告期，公司综合毛利率为18.87%，同比增加1.55个百分点，分业务来看， PE管道塑毛利率为19.25%，同比下降1.36个百分点； BOPA薄膜塑料制品受益原料己内酰胺价格下跌，毛利率为 13.82％，同比增加 4.36个百分点；锂电池电池隔膜业务进展较好，收入同比增长87.08%，毛利率为61.07％，同比增加9.59个百分点。 „ 未来业绩看点: 项目将陆续释放产能。1) PE燃气、给水管材管件：公司公告 1.98 万吨的 PE 燃气、给水用管材管件管道项目已于2013 年5月底投产；2) BOPA薄膜塑料制品：公司在建5000吨同步工艺新生产线，报告期项目进度为 83.29%，预计年内能投产；3)锂电池隔膜：公司2000万平方米/年锂电隔膜新线已于2013 年4月底投产，产品质量和稳定性将大幅提高，已向比亚迪和苏州星恒等公司供货，未来望实现进口替代，预计随着项目达产率的提升，将成为业绩新增亮点。 „ 盈利预测及投资评级。根据我们的预测，2013－2014年公司每股收益分别为0.45/0.55/，对应8月21日收盘价的市盈率分别为20.77/17.01倍。看好公司受益城市管网建设，锂电池隔膜技术实力及应用前景较好，首次给予“增持”评级。 „ 风险提示。项目效益低于预期；市场需求低于预期。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-业绩增长符合市场预期 业绩符合预期。2013年1-6月，公司实现主营业务收入853.47百万元，同比增长4.91%，实现归属于母公司股东的净利润65.94百万元，同比增长25.16%，每股收益为0.19元。公司预告1-9月净利润增速为10%-25%。 Figure 1 公司2013年中期利润表指标 单位：百万元 指标 2012.1H 2013.1H 同比 一、营业总收入 813.52 853.47 4.91% 二、营业总成本 752.85 774.25 2.84% 营业成本 672.68 692.45 2.94% 毛利率 17.31% 18.87% 1.55% 营业税金及附加 3.04 1.75 -42.32% 销售费用 33.88 38.60 13.92% 管理费用 18.49 21.43 15.87% 财务费用 15.45 9.56 -38.13% 期间费用率 8.34% 8.15% -0.18% 资产减值损失 9.30 10.46 12.54% 三、其他经营收益 投资净收益 7.17 6.44 -10.13% 四、营业利润 67.84 85.66 26.27% 加：营业外收入 1.03 2.34 127.71% 减：营业外支出 0.18 1.01 463.92% 营业外净收支 0.85 1.33 57.01% 五、利润总额 68.69 86.99 26.65% 减：所得税 15.06 20.19 34.06% 六、净利润 53.63 66.80 24.57% 减：少数股东损益 0.94 0.86 -8.57% 归属于母公司所有者的净利润 52.69 65.94 25.16% 七、每股收益： 稀释每股收益(元) 0.15 0.19 22.67% 资料来源：wind、世纪证券研究所 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-锂电池隔膜业务亮丽，综合毛利率提升 报告期，公司综合毛利率为18.87%，同比增加1.55个百分点，分业务来看，PE 管道塑料制品成本增长大于收入，毛利率为 19.25%，同比下降1.36个百分点； BOPA薄膜塑料制品受益原料己内酰胺价格下跌，成本下降幅度大于收入，毛利率为13.82％，同比增加4.36个百分点；锂电池电池隔膜业务进展较好，收入同比增长87.08%，毛利率为61.07％，同比增加9.59个百分点。 Figure 2 公司主营业务数据 资料来源：公司中报 未来业绩看点: 项目将陆续释放产能 PE燃气、给水管材管件：项目投产，市场前景较好 公司是国内PE 管道龙头企业，面向燃气和给水两大市场，公司公告1.98 万吨的PE燃气、给水用管材管件管道项目已于2013 年5月底投产。 “十二五”期间，全国将新建天然气管道4.5 万公里，较2010 年底增加一倍. 而出于安全性因素的考虑，一直采用 PE 燃气管，未来几年，每年天然气管道年均复合增长率将达到 15%-20%。公司是国内 PE 燃气管材管件双寡头之一，较高的壁垒和市场份额确保稳定盈利。 经过近年来发展，健康环保的PE 管材接受程度较高，已逐渐取代U-PVC 管材成为主流的市政给水管道材料，预计下游市场有足够的产品需求消化新增产能。 BOPA薄膜塑料制品：待在建项目投产 公司在建5000吨同步工艺新生产线，报告期项目进度为83.29%，预计年内能投产。随着我国食品工业进入健康良性发展轨道，居民生活消费升级的带动下，公司的优良同步BOPA 膜市场需求前景较好。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-锂电池隔膜：项目投产，释放产能 在锂电池的结构中，隔膜是关键的内层组件之一。是锂电材料中技术壁垒最高的一种高附加值材料，约占锂电池成本的20%-30%。公司2000 万平方米/年锂电隔膜新线已于2013 年4月底投产，产品质量和稳定性将大幅提高，新线产品价格相对老线较高，净利也较高，已向比亚迪和苏州星恒等公司供货，未来望实现进口替代，预计随着项目达产率的提升，将成为业绩新增亮点。 盈利预测及投资评级 关键假设条件： Figure 2 公司盈利预测关键假设 单位：百万元 2012A 2013E 2014E PE管道塑料制品 收入 1155.48 1283.27 1420.00 毛利率 19.49% 19.50% 19.50% BOPA薄膜塑料制品 收入 572.21 529.00 575.00 毛利率 11.90% 13.50% 13.50% 锂电池隔膜 收入 25.88 54.00 90.00 毛利率 47.55% 60.50% 60.00% 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure 3 公司盈利预测利润表 单位：百万元 项目 2012 2013E 2014E 一、营业总收入 1,762.39 1,866.27 2,085.00 同比 6.15% 5.89% 11.72% 二、营业总成本 1,613.12 1,66