港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：PPI二度降温美股再创新高，国产晶圆代工双雄量价双击 今日重点 1.国投证券国际视点 PPI二度降温美股再创新高，国产晶圆代工双雄量价双击 昨日，港股三大指数集体下滑。其中，恒生指数跌0.17%，国企指数跌0.23%，恒生科技指数涨0.33%。 2.公司点评 内房股、物管股承压。世茂集团813.HK跌8.57%，中国金茂817.HK跌7.07%，金辉控股9993.HK跌6.77%，融创中国1918.HK跌6.56%，新城发展1030.HK跌5.72%，绿城中国3900.HK跌5.35%。根据克而瑞公布的2026年7月销售业绩排行榜，百强房企7月操盘口径销售金额达到15918.2亿元，同比下降14.6%。 腾讯700.HK-游戏广告双轮加速，AI原生产品爆发兑现 昨夜美股在温和通胀数据与油价回落的双重支撑下续创新高。标普500指数上涨0.70%再创历史高点，纳斯达克100指数上涨逾1.00%，创下6月底以来最高水平，超大规模数据中心资本开支预期升温提振科技股，AI交易人气在7月半导体板块回调后明显修复。亚太股指期货多数走高，日本、韩国指数期货指向上涨，MSCI亚太指数有望录得三连涨，日元报159.50一线，市场关注日本首相高市早苗政府对加息的支持态度。 美国7月PPI意外走弱，成为连续第二个月低于预期。总体PPI环比持平（预期+0.20%），同比由6月的5.50%大幅回落至4.70%；核心PPI环比上涨0.20%，同比自4.70%放缓至4.20%。能源分项因汽油价格下跌5.70%拖累整体读数，运输与仓储费用下滑1.80%，其中航空货运价格下跌5.00%。核心服务环比+0.60%成为主要支撑，其中组合管理费大涨6.40%。美债因通胀降温全线走高，2年期收益率下行6个基点至4.15%；但当日发行的30年期国债得标利率触及20多年以来新高，反映投资者对财政赤字与AI债券供给的风险溢价要求上升。大宗商品端，WTI原油在前一交易日重挫2.40%后企稳于每桶81美元附近，布伦特结束六连涨；现货黄金持稳于每盎司4,350美元附近。 从传导角度看，7月PPI中进入PCE平减指数的分项预计将贡献约7个基点，与6月基本持平，市场普遍认为8月26日公布的PCE数据不会给美联储带来加息压力。叠加此前偏弱的就业报告与两个月温和的核心CPI，鸽派获得更多政策空间，多数观点认为美联储9月按兵不动的概率明显上升，市场对美联储9月加息的定价降至40%以下。但联储内部分歧仍在，部分官员倾向维稳，部分则重申加息偏好，我们继续关注。 业绩方面，国产晶圆代工双雄同日交出亮眼答卷，市场从此前担忧折旧压力的“以价换量”转向实质性盈利拐点。中芯国际981.HK2026Q2销售收入首破30亿美元、同比增长36.1%，毛利率自Q1的20.1%跃升至25.3%，归母净利润4.79亿美元同比暴增261.7%；出货量环增14.4%、ASP环涨5.7%至991美元/片，12英寸营收占比升至78.2%，公司指引Q3营收环比再增2-4%、毛利率进一步升至26-28%。华虹宏力1347.HKQ2营收7.175亿美元创历史新高，产能利用率达102.8%满载运行，毛利率环比提升3.5个百分点至16.5%，归母净利润同比激增385.9%；受AI算力向边缘侧与特色工艺外溢拉动，北美收入同比激增77%、独立式NVM暴涨149.3%，核心产品线订单达可用产能1.5-2.0倍，管理层指引Q3环比增量中60%由均价贡献，扭转市场对成熟制程价格战的担忧。叠加无锡12英寸厂向5.5万片/月爬坡产能即将释放，国产半导体量价双击格局确立，全产业链供需走向紧平衡，核心资产步入超额利润区间，投资者可继续关注国产晶圆代工双雄。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年8月14日 2.公司点评 腾讯700.HK-游戏广告双轮加速，AI原生产品爆发兑现 游戏重回双位数，本土明显好于预期。增值服务收入984亿元（+8%YoY；Q1为+4%），其中游戏合计659亿元（+11%YoY）。本土游戏473亿元（+17%YoY，环比约+4%），高于此前约+8%的市场预期，主要靠《三角洲行动》《无畏契约》（PC及手游）DAU创新高，以及《洛克王国：世界》等新作贡献。自研占比提升带动增值服务毛利率由60%升至64%（+4ppt）。国际游戏186亿元（报表-0.8%YoY，固汇+4%），《鸣潮》《无畏契约PC》增长被部分Supercell产品下滑抵消，表观转负主因汇率。社交网络325亿元（+0.8%YoY），大致持平。 营销服务再加速。营销服务收入436亿元（+22%YoY），较Q1的+20%再提速，连续两季好于预期。公司持续优化AI广告推荐与AIM+投放工具，并加深微信生态内闭环（视频号、小游戏、微信小店等），广告主ROI改善、库存利用率上升，多数主要行业投放增加。毛利率57%（去年同期58%，-1ppt），主要反映GPU折旧与推理成本上升，属于以费用换效率，而非被动降价。微信AI助手「小微」自6月起灰测，入口已扩至朋友圈、公众号、视频号等；若后续打通广告与智能体场景，广告增速仍有上行空间。 云业务提速，AI需求实质性兑现。金融科技及企业服务收入603亿元（+9%YoY，增速与Q1持平）。金融科技受益于商业支付、理财与消费贷；企业服务方面，云收入增速约二十出头，由Q1的高十几提速，支撑因素包括AI相关需求、海外扩张（如印尼XLSMART公有云迁移）以及5月起提价、收紧折扣。WorkBuddy、CodeBuddy用户增长快、留存与付费意愿较好，并带动GPU租赁、MaaS与API调用。公司维持国内超大规模云三强定位；本季资本开支528亿元（+176%YoY）意在同时服务内部推理与对外云变现。 AI投入与现金流。Q2资本开支528亿元（+176%YoY，环比+65%）；研发开支约273亿元（+35%YoY）；销售及推广开支119亿元（+26%YoY），主要用于游戏及AI原生产品推广。经营现金流527亿元，不抵资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元及租赁负债付款22亿元，自由现金流-138亿元；剔除算力采购预付款后为+376亿元，主业造血仍在。6月末现金净额582亿元（较3月末约-60%），降幅同时反映AI预付与年度股息；现金及现金等价物2,069亿元，仍高于去年同期1,821亿元。我们判断本轮算力开支偏阶段性集中，而非永续线性抬升，且富余算力可对外出租，具备一定下行保护。 投资建议。腾讯控股2026Q2业绩主业韧性超预期，收入回到双位数，毛利率58%（+1ppt），游戏与广告同步加速；广告AI转化、云AI需求与WorkBuddy/CodeBuddy放量，显示投入开始有回报。短期资本开支与研发仍压制利润率与FCF，但剔AI后经营利润+19%，传统业务足以托底。我们维持增值服务15xPE、广告15xPE、金融科技及云8xPS、估值系数0.9x，目标价688.5港元，对应2026/2027年预计Non-IFRSPE约19.0x/17.6x，维持买入评级。 风险提示：宏观经济状况变化；新老游戏产品表现不达预期；国际业务及汇率风险；AI投入回报不及预期及监管不确定性风险。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2026年8月14日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010