第四季度盈利超预期；光学需求保持强劲，产能正追赶

catch-up保持强劲的产能 第四季度盈利超预期；光学需求保持强劲，产能正努力追赶 科兴科技报告了2026财年第四季度的强劲业绩，营收同比增长34%/环比增长13%，达到20.5亿美元，超出彭博一致预期及指引的上限。非GAAP毛利率从第三季度的39.6%提升至40.2%，同样好于预期。具体而言，数据中心与通信业务营收同比增长59%/环比增长19%。对于2027财年第一季度，管理层指引营收为22-24亿美元，非GAAP毛利率为39.5-41.5%。我们认为增长正日益受到供应而非需求的限制，尽管800G、1.6T及新兴光架构普遍表现强劲，InP仍为主要瓶颈。随着6英寸产能爬坡，我们认为供应增长应能迅速转化为收入，而单位经济性的改善则应支持进一步盈利杠杆。维持买入评级，目标价调整为43.5美元，基于28倍2028财年预期市盈率（此前为31倍）。 目标价：435.00美元（先前目标价：465.00美元） 全球人工智能硬件 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk赛义·HE，CFA (852) 3761 8727kevinzhang@cmbi.com.hk张凯文 外延片（InP）供应仍然是主要瓶颈，使得增量产能具有很高的变现能力。第四季度外延片激光器产量同比增长约80%，这些激光器主要供应一个季度后的800G/1.6T收发器出货。因此，管理层预计数据中心收入将在第一季度同比增长超过80%。内部外延片产量能力有望在2027财年第一季度末同比翻倍（比计划提前一个季度），并在2027财年末再次翻倍以上。随着组装/测试产能到位，增量外延片供应应能相对直接地转化为额外的收发器收入。 (852) 3916 3715aaronguo@cmbi.com.hk郭 Aaron 6英寸InP技术不仅提升了运营杠杆，还扩大了结构利润空间。公司6英寸平台的良率已全面超越3英寸平台，涵盖EML、CW激光器和光电二极管，而更大尺寸的晶圆在成本仅为其一半的情况下，可提供约4倍的产出。随着6英寸产能爬坡仍处于早期阶段，加上更丰富的1.6T、OCS和CPO产品组合以及进一步的定价优化，我们看到了一个多年度利润率扩张的路径。管理层重申其超过42%的GPM目标，并表示一旦达成将进一步提高该目标，这表明42%是一个里程碑而非上限。 非营利组织（NPO）的加入拓宽了Coherent公司首席运营官（CPO）的职位范围，而非取代其机会。管理层认为Coherent的CPO职位不会受到挤压，同时NPO的参与仍在持续加速。Coherent公司认为，在两种架构中，其激光器、ELS和光纤组件的广泛产品组合都提供了相当的可货币化机会。其即将推出的PhotonLink平台集成了从光产生到传输和探测的光链路，支持向更高价值的集成光学转变。 持入，目价至435美元，基于28年期市盈率28倍，与同27年预期平均市盈率相当。我们基于需求强劲和利润率扩张潜力，上调27/28财年预期毛利率预测2.5/1.7个百分点。我们认为，盈利前景仍受强劲需求可见性、产能扩张加速和结构性利润率上行支撑，而CPO/NPO、OCS及其他集成光学产品则拓宽了超越当前收发器周期的增长机会。主要风险包括产能扩张不及预期、地缘政治不确定性等。 来源：FactSet 公司数据，CMBIGM估计 公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人——研究分析师——特此证明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)其表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人 的个人看法；以及(2)他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，未买卖或交易本报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个营业日内，不会买卖或交易本报告所涵盖的股票；(3) 未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及(4) 未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国中银国际资本控股有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资 目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件接收方在英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条所述人员（以下简称“该令”），或(二)属于该 令第49(2)(a)至(d)条所述人员（以下简称“高净值公司、非法人协会等”），未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国独家分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（C）条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，则CMBISG仅就向该等人提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。