读Q2央行货币政策执行报告：平稳中逐步酝酿宽松

平稳中逐步酝酿宽松——读Q2央行货币政策执行报告 央行货币政策执行报告是全面观察央行货币政策思路的重要窗口，2026年8月12日央行发布的2026年二季度货币政策执行报告中，对利率和金融总量的论述对判断未来货币政策走向和对金融市场影响有重要参考意义。货币政策基调总体平稳，总量政策显著发力或相对缓慢。2026年二季度货币政策执行报告延续了“适度宽松”的核心基本定调，政策重心从过去的总量式强刺激转向“结构工具先行、总量工具相机而动”的精准调控，从政策表态来看，后续全面降息降准的落地并不迫切。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 加强短端利率调控，保持资金面合理充裕。央行在专栏中明确，“调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率”。2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来央行进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号。8月12日央行表示为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。8月下半月财政供给速度或有所加快，隔夜回购的及时投放反映出下一阶段货币政策将继续保持流动性充裕。 相关研究 1、《固定收益点评：操作频度上升，宽松预期增强》2026-08-132、《固定收益专题：久期上的供需失衡》2026-08-123、《固定收益定期：食品价格环比再度回落——基本面高频数据跟踪》2026-08-10 淡化信贷数量要求，“资产荒”或延续。报告中再度重申要“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”，“金融对实体经济的支持不仅是宏观金融总量的持续扩张，更多体现为质效的不断提升”。这与当前“资产荒”延续的市场环境形成了相互强化的效应。一方面，地产尾部风险尚未完全出清，居民购房和消费意愿偏弱，企业长期扩产动力不足，传统的信贷优质资产持续收缩，银行体系通过票据贴现大幅多增来平滑信贷投放缺口，实体层面的有效融资需求整体处于偏弱状态；另一方面，央行持续维持流动性充裕格局，社会综合融资成本已经运行在历史低位，新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均降至3%左右，目前市场层面的富余资金持续堆积，可匹配的高收益优质资产稀缺或将带动利率下行。 对银行负债成本调降诉求有所放缓，关注负债端变化。二季度央行货币政策执行报告删除过往“降低银行负债成本”相关表述。8月湖北、广东等地部分农商行、村镇银行官宣上调存款挂牌利率，涵盖1年至5年等多个期限的存款品种，有的上调幅度超过30个基点。目前银行负债端定价约束边际放松，银行可根据自身负债结构和市场竞争情况灵活调整存款定价，一定程度上缓解了此前““存款利率难降、贷款利率易降”的息差挤压困境。其次，政策不再强制压低银行负债成本，意味着短端市场利率进一步下探空间需要继续观察，但随着此前定期存款到期，银行负债成本依然有进一步下行空间。今年2季度新增定期存款平均利率为1.28%，依然低于目前银行存量存款成本，显示银行负债成本有望更进一步下降，但下行速度或需要继续观察。 宽松预期逐步酝酿，长端利率率先下行，曲线或继续走平。在基本面压力之下，货币政策宽松预期也将进一步上升，对供给高峰期过后供给缺口增加的预期，可能会导致机构提前配置。这些预期变化更多会在反映预期的长债上体现，而短债可能受制于资金约束，因而整体曲线或呈现出平坦化的走势。我们判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合我们此前报告对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。 风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，外部不确定性超预期。 内容目录 附录：货币政策报告第五部分“货币政策趋势”文字对比..................................................................................41.对实体经济的看法...........................................................................................................................42.下一阶段总体思路...........................................................................................................................5风险提示...........................................................................................................................................................7 央行货币政策执行报告是全面观察央行货币政策思路的重要窗口，2026年8月12日央行发布的2026年二季度货币政策执行报告中，对利率和金融总量的论述对判断未来货币政策走向和对金融市场影响有重要参考意义。 货币政策基调总体平稳，总量政策显著发力或相对缓慢。2026年二季度货币政策执行报告延续了“适度宽松”的核心基本定调，政策重心从过去的总量式强刺激转向“结构工具先行、总量工具相机而动”的精准调控，从政策表态来看，后续全面降息降准的落地并不迫切。 加强短端利率调控，保持资金面合理充裕。央行在专栏中明确，“调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率”。2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来央行进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号。8月12日央行表示为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。8月下半月财政供给速度或有所加快，隔夜回购的及时投放反映出下一阶段货币政策将继续保持流动性充裕。 淡化信贷数量要求，“资产荒”或延续。报告中再度重申要“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”，“金融对实体经济的支持不仅是宏观金融总量的持续扩张，更多体现为质效的不断提升”。这与当前“资产荒”延续的市场环境形成了相互强化的效应。一方面，地产尾部风险尚未完全出清，居民购房和消费意愿偏弱，企业长期扩产动力不足，传统的信贷优质资产持续收缩，银行体系通过票据贴现大幅多增来平滑信贷投放缺口，实体层面的有效融资需求整体处于偏弱状态；另一方面，央行持续维持流动性充裕格局，社会综合融资成本已经运行在历史低位，新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均降至3%左右，目前市场层面的富余资金持续堆积，可匹配的高收益优质资产稀缺或将带动利率下行。 对银行负债成本调降诉求有所放缓，关注负债端变化。二季度央行货币政策执行报告删除过往“降低银行负债成本”相关表述。8月湖北、广东等地部分农商行、村镇银行官宣上调存款挂牌利率，涵盖1年至5年等多个期限的存款品种，有的上调幅度超过30个基点。目前银行负债端定价约束边际放松，银行可根据自身负债结构和市场竞争情况灵活调整存款定价，一定程度上缓解了此前“存款利率难降、贷款利率易降”的息差挤压困境。其次，政策不再强制压低银行负债成本，意味着短端市场利率进一步下探空间需要继续观察，但随着此前定期存款到期，银行负债成本依然有进一步下行空间。今年2季度新增定期存款平均利率为1.28%，依然低于目前银行存量存款成本，显示银行负债成本有望更进一步下降，但下行速度或需要继续观察。 宽松预期逐步酝酿，长端利率率先下行，曲线或继续走平。在基本面压力之下，货币政策宽松预期也将进一步上升，对供给高峰期过后供给缺口增加的预期，可能会导致机构提前配置。这些预期变化更多会在反映预期的长债上体现，而短债可能受制于资金约束，因而整体曲线或呈现出平坦化的走势。我们判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合我们此前报告对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。 附录：货币政策报告第五部分“货币政策趋势”文字对比 以下为《2026年第二季度中国货币政策执行报告》第五部分“货币政策趋势”的文本比对分析。我们通过对比2026年第二季度和2026年第一季度报告的文字差异，来找寻货币政策的新动向。正体部分主要为Q1已有的语句；红色加粗部分为Q2新增语句；加删除线部分为2026年第一季度报告中存在，但在2026年第二季度报告中已删除的语句。 1.对实体经济的看法 基调 今年一季度，外部形势上半年，外部环境更加复杂多变，国内新情况、老问题交织叠加，我国宏观政策更加积极有为，国民经济运行起步有力我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势，国内生产总值（GDP）同比增长5%4.7%，处于合理区间，生产供给增长加快，市场需求继续改善较快增长，对外贸易增势良好，物价温和回升上涨，发展韧性和活力进一步彰显，为实现“十五五”良好开局奠定了扎实的基础。持续彰显。 积极因素 巩固经济稳中向好态势的有利条件依然充足我国经济稳定运行、向新向优的基本面没有改变。一是经济景气边际改善，高质量发展动能壮大。3月，制造业采购经理指数为50.4%，服务业商务活动指数为50.2%，分别比上月上升1.4个和0.5个百分点，市场信心逐步恢复。一季度，装备制造业和高技术制造业增加值分别发展韧性较强，有力应对外部风险挑战。面对中东地缘冲突对全球能源供应的冲击，我国保供稳价政策有力有效，保持了能源供应充足和价格稳定，上半年国内原油、天然气、电力生产均创历史同期新高，居民消费价格指数（CPI）涨势温和。在全球贸易受地缘冲突影响趋缓背景下，上半年我国进出口同比增长8.9%和12.5%，分别快于全部16.9%，表现出强劲韧性。二是新动能快速成长，经济发展质量优化。新旧动能接续转换节奏加快，以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超过四成，与人工智能相关的集成电路制造、智能车载设备制造等行业均保持30%以上的高增长。企业经营情况改善，1-5月规模以上工业增加值2.8个和6.4个百分点，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.0%、40.8%、33.2%，新质生产力加快成长。二是有效需求有所回暖，“三驾马车”协同发力。从消费看，一季度社会消费品零售总额企业利润同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点，服务消费增速显著高于商品消费，文体休闲服务类、旅游咨询租赁服务类零售额实现两位数增长。从投资看，一季度固定资产投资由上年全年下降3.8%转为增长1.7%，扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资同比增长4.8%，民间投资增长1.3%，均实现由负转正。从出口看，““中国制造”在质量、效率、服务等方面不断提升，一季度出口18.8%，今年以来保持两位数增长，市场多元化进一步巩固。三是宏观政策更加积极有为，政策效能持续释放。提振消费专项行动深入实施，消费品以旧换新政策提质增效，支持消费市场运行向好。“十五五”开局之年，一系列重大战略任务、重大改革举措、重大工程项目陆续落地，提前批、第一批“两重”协同发力，需求有望稳步释放。全国统一大市场建设深入推进，《扩大消费“十五五”规划》于近期出台，有望进一步带动消费扩容提质。下半年，随着政府债发行提速，8000亿元“两重”投资建设项目清单和中央预算内投资计划逐步下达，超长期特别国债、地方政府专项债资金加力提效运用，对稳投资形成有力支撑。未来更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策还将持续发力显效。2000亿元设备更新资金落地，“六张网”建设统筹推进，城市更新、新型能源体系建设、工业互联网高质量发展等专项规划