读Q1央行货币政策执行报告：新的政策范式

研报总结：读Q1央行货币政策执行报告

核心观点

本报告通过解读2025年第一季度中国货币政策执行报告，分析了当前货币政策的新范式及其对经济和市场的影响。报告的核心观点包括：

• 新的货币政策范式：央行强调在当前结构性问题下，价格调控思路需要转变，从关注高价转向关注低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。
• 货币政策传导机制调整：MLF将回归中期流动性投放工具的基本定位，政策利率将更多以OMO和LPR等为基准，不再强调引导市场利率围绕政策利率波动。
• 财政政策发力空间：央行指出中国政府债务扩张仍有可持续性，财政政策需要更为积极地发挥作用，以扩张需求和调节结构。
• 债券市场风险管理：央行提示投资机构需要提升定价能力，避免过度交易风险，未来大行将在调控债市中发挥更为重要的作用。
• 利率趋势：广谱利率下行趋势不变，但央行对利率风险的关注度上升，预计货币政策将进一步宽松，债市短期波动或将减弱。

关键数据

• 2025年3月超额存款准备金率创近年新低。
• 一季度人民币贷款加权平均利率上行16bp至3.44%。
• 一季度一般贷款加权平均利率下行7bp至3.75%。
• 一季度企业贷款利率下行8bp至3.26%。
• 一季度个人住房贷款利率上行4bp至3.13%。
• 一季度票据利率大幅上行53bp至1.55%。

研究结论

• 利率曲线有望整体下移，长债有望创新低。
• 央行对经济的表述较为积极，同时对物价和利率风险的关注度有所上升。
• 预计物价压力下货币政策将进一步宽松，同时在央行对利率风险的关注下，债市短期波动或将减弱。
• 5月随着基本面压力上升和资金宽松，整体利率曲线有望下移，长债利率有望创新低。

风险提示

• 海外需求回落超预期。
• 货币政策超预期。
• 基本面变化超预期。