固定收益点评：以利率为锚——读Q3央行货币政策执行报告

核心观点与政策导向

• 央行在2025年三季度货币政策执行报告中强调以利率为锚，淡化总量需求，适应经济转型和金融供给侧结构变化。
• 推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，利率调控在货币政策中发挥越来越重要的锚作用。
• 保持合理的利率比价关系对畅通货币政策传导至关重要，央行重点提及政策利率与市场利率、商业银行资产端和负债端、不同类型资产收益率、不同期限利率、不同风险利率的比价关系。
• 信贷结构优化聚焦四个方面：支持“五篇大文章”及经济重点、薄弱环节；科创、碳减排领域；普惠小微；银发经济、个人信贷修复。

关键数据与市场分析

• 2025年三季度人民币贷款加权平均利率下行5bp至3.24%，企业贷款利率下行8bp至3.14%，票据利率大幅下行13bp至1.14%。
• 银行存款成本下行25.5BP，期限利差回到正常水平，银行净息差压力显著缓解。
• 广谱利率整体仍处于下行周期，但下行幅度或有所收敛，预计社会综合融资成本将逐步下降。

研究结论与市场展望

• 债市延续震荡修复，10年国债利率（老活跃券）到年底有望修复至1.6%-1.65%的调整前位置。
• 后续政策方向将着力保持合理的利率比价关系，推动社会综合融资成本下降。
• 资产供给节奏放缓可能加大资产荒压力，但总体广谱利率下行为主。